可以剥离，不能抛售；可以拆出来，不能卖出去——逆变器巨头阳光电源对于电站业务的“执着”与很多凭借制造业起家并一路发展壮大的民营光伏企业不同。 近日，正在备战IPO的阳光新能源又迎来了新一轮资金注入。 01 新股东公司成立不足2月 2月20日，阳光电源股份有限公司 （以下简称，阳光电源）披露了旗下主营电站业务的子公司阳光新能源开发股份有限公司（下称阳光新能源）的增资扩股情况。根据公告，阳光新能源近日获安徽铁基新能股权投资合伙企业（有限合伙）（以下简称，铁基新能）和浙江富浙富创股权投资合伙企业（有限合伙）（以下简称，富浙富创）增资，合计金额为3.47亿元。根据增资后的股权架构，铁基新能和富浙富创分别持股1.0183%、0.7754%，阳光电源所持阳光新能源的股权比例由82.9437%减少至81.4559%。阳光新能源增资对应投前估值为190亿元。 此次引入的两个新股东均带有浓厚的国资背景。值得注意的是，根据公告信息，新晋股东之一铁基新能成立于2023年12月26日，至今尚不足2个月，安徽省铁路发展基金股份有限公司持有其99.995%股份。安徽是阳光电源的大本营所在地。据悉，安徽省铁路发展基金股份有限公司最大股东为安徽省投资集团控股有限公司，实控人为安徽省国资委。不过，据安徽省私募基金业协会去年12月发布的信息，安徽省铁路发展基金股份有限公司近年来通过股权直投、定向增发、设立基金等投资形式，已完成累计近9亿元的光伏项目投资，涵盖光伏材料、光伏组件、光伏电站等领域。 另一股东富浙富创成立于2022年底，浙江富浙资本管理有限公司持有其近40%股权。浙江富浙资本管理有限公司控股股东为浙江省国有资本运营有限公司，实控人为浙江省国资委。 02 高负债、低利润、重资产 事实上，这已经是近期针对阳光新能源的第二轮增资。为了强化电站业务，母公司阳光电源刚刚掏出了10亿元的真金白银。去年12月6日，阳光电源公告拟向阳光新能源增资10亿元，旨在优化阳光新能源的资产负债结构，提升其融资能力，增强其资金实力，满足其经营资金需求，保障各项业务的顺利开展。目前，该轮增资已经顺利完成。就在该轮增资公告2天后的2023年12月8日，阳光电源即宣布拟启动分拆阳光新能源至境内证券交易所上市的前期筹备工作。对于分拆原因，阳光电源称，旨在充分利用资本市场优化资源配置的功能，拓宽子公司融资渠道，加速其发展并提升经营及财务表现。 那么，于阳光电源而言，阳光新能源到底是怎样的存在呢？ 2013年，阳光电源成立电站事业部，正式涉足光伏电站系统集成业务，次年便投资5亿元成立合肥阳光新能源科技有限公司，这正是阳光新能源的前身。 如今，阳光电源已经涉足电站业务10年之久。2023年前三季度，阳光新能源营收达到138.02亿元，同期母公司整体营收464.15亿元，据此测算，阳光电源近1/3的营收均来自阳光新能源。从净利润来看，去年1-9月，阳光新能源净利7.03亿元，而阳光电源则实现净利润72.23亿元。 财报数据显示，截至2023年9月底，阳光新能源总资产为303.13亿元，总负债为239.76亿元，净资产63.37亿元，资产负债率达到79.09%，远超阳光电源66.3%的资产负债率。同期，阳光电源负债约530.85亿元，据此测算，母公司近一半的负债均来自阳光新能源。去年12月28日，有投资者在互动平台向阳光电源提问，高达66%以上的资产负债，公司是否考虑过由此带来的风险？阳光电源方面也明确回复，近年来公司资产负债率增加跟公司新能源开发业务特性及规模不断增长有关。 简言之，阳光新能源是一家收入不错、利润不高但负债率颇高的子公司。去年9月，阳光新能源财务总监刘光伟曾在媒体报道中直言，“我们的业务是重资产，属于永远都会缺钱的业务。” 03 不抛售、再加码 对于重资产的电站业务，更多民营光伏企业是不愿一味持有的，将电站卖给央国企或是不错的选择。 协鑫新能源就是其中的典型代表。2018年前后，协鑫新能源曾一度手握约7GW光伏电站，项目规模仅次于国家电投，在民营企业中遥遥领先。“531”后，协鑫新能源逐步向轻资产转型，加速出清光伏电站换取现金流。2018-2021年间，协鑫新能源陆续向华能、国家电投、三峡、中核等央国企大规模出售光伏电站。2021年12月19日，协鑫新能源发布公告称，本年出售光伏电站将为集团带来超过93亿元现金流，所得金额将能完全覆盖集团境内外所有下属控股平台公司债务，并保障未来十二个月余下电站到期负债的偿付。 同样抛售电站的还有晶科科技。1月23日，晶科科技发布公告称，将其持有的9家工商业分布式光伏电站项目公司100%股权作价8784万元出售，涉及装机容量55.79MW。收购方为国电投旗下的电站持有公司电投徽融新能源有限公司。在晶科科技近日披露的投资者调研纪要中明确表示，2023年，公司持续推进“轻资产”的运营战略，在优化公司业务布局与资产结构方面，高周转模式频频有案例成功落地，电站的类金融属性日益凸显。公司未来会持续增加转让规模以及所占当年新增的比例，特别是公司重点发展的户用光伏业务，高周转属性将会为公司提供爆发动能。 与抛售大军相比，阳光电源显然更执着于电站的运营。阳光电源董事长曹仁贤曾多次公开表示，把光伏电站作为资产运营出售是行不通的，一定要把电站作为产品来运营，制定全生命周期的解决方案，其核心是上游项目开发和下游战略客户的培育。 从母公司增资到新股东引入，从“2188银河计划”吸纳圈外参与者到拆分上市的启动筹划，一系列的操作似乎都是阳光电源为守护电站业务的倾情付出。此番拆分上市，或许不是为了“甩掉包袱”，而是着实想要发力“搞钱”。