大参林市值超过益丰药房，一举拿下药房市值第一，截至11月4日收盘，总市值达到630.61亿。

疫情催化，以及品类优势形成的差异化竞争力，稳步扩张带来的规模效应，使得大参林今年在医药零售行业表现十分亮眼，业绩超50%增长，股价涨幅118%。三季度大参林延续了高增长态势，根据10月30日发布的2020年三季报，大参林2020年前三季度实现营收104.92亿元，同比增长30.49%；实现归母净利润8.67亿元，同比增长55.90%。

得益于已有门店的内生增长和新开、并购门店的业绩增量，在规模效应、管理效益提升以及成本的有效控制下，大参林收入和利润均维持双位数增长，且净利润增速高于收入增速。随着运营能力的提升，前三季度实现经营活动现金流净额13.43亿元，同比增加23.78%，造血能力进一步增强。

《中国药店》的数据显示，2019年国内药店连锁率提升至55.74%，CR10占比提升至20%，药店行业正在加速整合。另一方面，带量采购推动院外渠道市场地位提升，电子处方共享平台加速处方外流进程，零售药店有望成为药品销售的主流终端。

作为华南地区连锁药店龙头，大参林在专业化、规范性、资质等方面优势明显，也将是外流处方药的主要承接阵地。而未来随着大批次新店快速增长及盈利，在内生外延双轮驱动下，大参林的后续发展动力十足。

强劲的内生增长

分产品来看，前三季度大参林实现中西成药收入65.02亿元，同比增长24.88%，中西成药是零售业务的主要组成部分；参茸滋补药材是第二大收入来源，实现收入14.82亿元，同比增长24.83%，大参林的参茸滋补药材品牌凸显，是盈利水平及稳定性的保障；非药品实现收入22.83亿元，同比增长57.61%，非药品是增长最快的是非药品类，主要系疫情期间医疗器械用品、防护用品等类别带动销售高速增长。

分区域来看，华南区域仍然是大参林最为主要的区域，实现收入86.61亿元；华中区域和华东区域分别实现收入7.59亿元、5.28亿元；新切入的东北华北及西北地区，实现收入3.19亿元，同比增长334.51%。

业绩高成长主要得益于强劲的内生增长，据中泰证券的测算，前三季度大参林同店（即成熟店，培养整一年后的门店）增速约13%，其中客流与客单价分别贡献10%、3%左右。一季度疫情爆发之际防疫物资作为引流品类，极大地拉动了客流增长，随着二季度疫情平息，非必需品的消费逐渐复苏，至三季度门店的整体客流增速仍然维持高位。

由于大参林的门店大多为直营，新开放的加盟店也采取直营加盟模式，新开和并购门店在运营上精细化管理，业绩增量更明显，截止三季度，大参林的次新店占比分别为16.53%，这些新店对业绩的贡献也相较同行更突出。

净利润增速之所以能高于收入增速，除了与中参药材、非药品的毛利率分别达到40.09%和50.53%相关，今年以来大参林的期间费用率下降了3.0%，前三季度大参林的销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别为23.03%、4.22%、-0.07%。

疫情影响下促销活动力度减小，以及精细化管理促使费用率进一步下降，这是利润增速超预期的主要原因。

同期，同行业上市公司中，益丰药房营收为94.37亿元，同比增长27.72%，净利润为5.9亿元，同比增长41.26%，规模和增速均不及大参林。即使手握6177和6911家门店的老百姓和一心堂，业绩也不及大参林。

前三季度大参林毛利率38.58%，净利率为8.4%，是这四家上市药店中最高的。

随着集采推进至第三批，及处方外流进程的加快，大参林与流通厂商和医院在广东地区深度合作，预计未来能提供较大客流增量，带来业绩持续快速增长。这是今后市场期待和看好的另一个增长点。

从华南走向全国连锁药店龙头

与前个两季度相比，2020第三季度大参林并购扩张开始提速。截至2020年9月30日，大参林拥有门店5541家（含加盟店145家），总经营面积454476平方米（不含加盟店面积），2020年7-9月，净增门店329家，其中：新开门店172家，收购门店138家，加盟店39家，关闭门店20家。区域分布如下：

为拓展更多区域新市场，加快营销网络布局，大参林除直接开设新直营门店外，还通过股权投资、资产收购等方式，收购其他零售药店。

第三季度，大参林发起了6起并购项目，并购标的主要集中于河南、河北地区，交易总额达2.89亿元。其他药店的脚步也没有停，3个月内，益丰药房共计发起7起并购案，收购标的主要集中于江苏、湖南和河北等地，交易金额至少为1.35亿元。老百姓则通过旗下子公司完成了对西安德翔医药有限公司和与合肥市普生堂医药连锁有限公司的收购，共计收购获得27家门店，交易金额达4598万元。可见，药店之间的整合竞争仍很激烈。

目前大参林在广东、广西优势地区市占率分别第一、第二，华南地区的深入下沉以自建为主，在华中地区集中并购，第三季度华中地区并购门店新增114家。新增门店大多以现有优势区域加密为主。

直营门店经营效率情况如下：

前三季度门店的整体坪效基本与2019年持平，华东和河北省区域月均坪效有所下降，华南区域在新增门店735家，新增比例达到20%的情况下，坪效增加了116元/平方米，说明优势区域的精细管理化能力突出。华中区域在新增门店比例达到35%情况下，坪效提升226元/平方米，整合效果显著。

管理效率高，所以扩张之后的盈利能力优异，再加上现金流充裕，股权释放空间大，这会中长期助力大参林并购扩张。

10月20日，大参林发公告，拟公开发行可转债募集资金14.05亿元，主要用于医药零售门店建设项目、老店升级改造项目、新零售及企业数字化升级项目等，3年将在广东、广西、江西、江苏选址投资开设1230家医药零售门店，同时升级改造600家门店。预计未来2-3年，大参林的跨省扩张步伐会加大，加速布局全国版图。

此外，大参林通过发展自有物流配送模式、仓储管理，提升零售物流服务水平，创新多元化业务，不断发展“互联网+大健康”药事服务，也都带来运营效率和专业服务水平的提升。随着持续的规模扩张与营运优化，以及积极承接处方外流，大参林有望凭借华南地区优势，发展成为全国范围连锁药店龙头，实现长期稳健增长。