有这么一家企业，2023年公司营业收入4.7亿元，净利润2亿元，净利率高达43%。

如果它是一家白酒企业，这样的高利润我们可能会理解。

好的赛道叠加好的赛马，毕竟贵州茅台的净利率在50%左右，因此，在白酒行业当中，能够做到头部的企业是有希望让净利率超过40%的。

可是，这家叫小方制药的企业，属于医药制造业。

即便这几年行业内诸多企业举步维艰，可是冲刺上市的小方制药业绩稳稳增长。

2021年，收入4个亿，净利润1.26亿；

2022年，收入4.6个亿，净利润1.75亿；

2023年，收入4.7个亿，净利润直接超过了2个亿！

两年时间，收入只涨了7000万，但是净利润同步增长了7800万！

这么给力的业绩，跟我们的常识是相悖的；

可能这家公司确实牛逼，也可能这家公司招股书里的数据，经过了美化处理。

一、净利率超过40%，是什么概念？

医药企业的一些基本数据，我愿称之为常识；所谓的常识，指的是像GDP增速这样的基本数据，需要牢记在心。

记住常识，看到一些反常的数据，你会自然而然想刨根问底。

2021年，小方制药的净利率为31.43%；

2022年，小方制药的净利率为38.34%；

2023年，小方制药的净利率高达43.15%。

制药企业净利率超过40%是什么概念呢？请大家看下面这张表，这是2023年A股500多家上市药企中，净利率最高的前20家药企的数据，小方制药赫然排在第5位。

小方制药的净利率水平已经超过了欧普康视、九安医疗、心脉医疗等我们已经耳熟能详的药企；并且它2023年的净资产收益率达到了42.74%。

2022年，小方制药的净资产收益率高达58.25%！

这么好的盈利能力，这家公司真的这么牛逼吗？但是更牛逼的地方在后面，因为这家公司几乎不需要学术推广，靠着品牌美誉度就能一年卖出4个多亿的收入。

这得从公司的销售费用说起。

二、销售费用：金额低且年度变动大

如下表所示，小方制药的市场宣传费非常少，并且没有学术推广费，而学术推广是我们在其他药企的财报中，经常看到的项目。

公司给出的解释是，产品类型决定了公司很少需要做市场推广；比如开塞露等药品属于成熟产品，知道这些药品的患者多，不需要大量宣传来打开销路，所以它的宣传费用低。

如果真的如其所说，那么开塞露算是一款很牛的产品了；毕竟连片仔癀都得到CCTV1打个广告。

拆解小方制药的利润表项目，我们会发现变化幅度大的科目，比如销售费用。

小方制药的净利率能高达43%，最重要的原因是它的销售费用率低，2023年销售费用率只有9.43%；药企“重营销”的常识在小方制药身上失效了。

2021年，小方制药的销售费用率达到了15.34%；

2023年，小方制药的销售费用率降到了9.43%。

在成熟稳定的药企身上，销售费用率如此大幅度的波动我们很少能看到；但是，如果我们继续拆解公司的销售费用明细，我们同样能发现数据的大幅波动。

小方制药销售人员薪酬的变化很大。

职工薪酬：2021年，3010.22万元；

2022年，3518.68万元；

2023年，2921.27万元。

根据招股书里给出的说法：2022年职工薪酬费用同比增加417.46万元，主要是因为公司扩大了销售团队，增加了大量二级分销人员，公司属地化销售人员，由268人上升至320人。

2023年度，职工薪酬费用同比下降597.41万元，主要由于公司逐步精减销售部门的冗余人。

这段话体现了销售费用极大的弹性，销售人员增加或者减少可以直接影响到销售费用的多少，进而影响公司的利润水平。

三、营业成本：年度变动更大

小方制药营业成本率的变动同样很大。

2022年，营业成本增至1.87亿元，营业成本率为40.96%；

2023年，营业成本降至1.63亿元，营业成本率降至34.54%。

与此同时，公司营业收入从4.57亿元增至4.72亿元，更少的营业成本投入，换来收入的略微增长。

通过拆解成本构成项目，我们发现甘油价格下降是公司成本下降的主要原因。

2023年，主营业务成本较2022年同比减少2418万元，其中消化类成本下降2981.98万元；

在消化类的产品当中，开塞露的成本下降2882.22万元。

因此，2023年营业成本下降，主要是因为开塞露成本下降；开塞露的主要成本则是甘油。

2023年度，小方制药甘油平均采购价格为5.83元/公斤，较2022年度下降44.00%，生产成本大幅降低。

O型开塞露的成本从3毛6降到2毛7；

W型开塞露的成本从4毛3降到3毛3。

这意味着，甘油价格的变动对公司利润水平有重要影响，公司的盈利能力不具备稳定性；

小方制药的利润率提升，是原材料价格波动带来的，而不是公司生产工艺改进等自身的原因。

四、做个总结

必须声明，本文的分析不构成任何投资建议。小方制药的业绩增长和高利润水平的可持续性，都有待验证。

它的财务数据实在太好了，让人不禁想起很多企业上市前即是业绩巅峰，上市后业绩一蹶不振。根据我们前面的分析，不管是因为甘油价格变动，还是销售人员的增减，都有很大的不确定性，会影响到小方制药的业绩增长。

当甘油价格回升，小方制药的盈利性会怎样变化？

另外，可能是因为我积累的样本实在太少，所以对于小方制药这种超乎寻常的财务数据，不敢相信它是没有经过美化的。

有的人经过医美的重塑，确实很美，脸上就跟瓷娃娃似的毫无瑕疵；但是那张毫无瑕疵的脸，反倒让你觉得失真了。

过犹不及。