进入10月以来，一再破新高的金价昭示着，单凭人类的力量，可能已经无法阻止黄金上涨了！

就在10月30日早盘，现货黄金再度拉升，一度升破2780美元/盎司，创历史新高，十月截至目前累涨近150美元。如果从K线月线图上看，现货黄金已经连续四个月收阳，为2021年以来所未见行情！

图片来源：东方财富网

现货大涨，期货自然不可能闲着：10月30日早间，COMEX黄金主连期货已经逼近2800美元/盎司，而沪金主连涨幅超过1%，同样双双创下新高！

金价如虹的涨势，在打爆一众空头的同时，也给市场留下了丰富的想象空间。而这样看来，财经早餐一周前发布文章《势如破竹！国际金价能否上破3000》中的标题，看来可能并不是什么遥不可及的事情——纪录，就是用来打破的！

看多金价的不仅有媒体，还有一众投资机构：高盛近日发公告正式确立了黄金定价框架，并详细阐述了看涨预测的驱动因素，预计到2025年12月，黄金价格将上涨约10%，达到3000美元/盎司。看来距离上文的3000美元只差一年多时间了！

金价为什么涨，

又为什么跌？

在今年黄金价格已经多次创新高的情况下，再分析原因似乎显得有些乏力：不过做投资要想成功，复盘必不可少。而这次黄金价格大涨，与宽松货币政策的预期，叠加美国大选的不确定因素进一步推动黄金价格涨势密切相关，其中后者为近期新出现的因素！

关于黄金价格与货币政策之间的逻辑关系，笔者今年4月在文章《黄金，调整！》一文中曾经做过梳理，简要将结论罗列如下：

中泰资管天团认为，通胀对黄金的影响可以分为两个路径来看：

路径一：通货膨胀意味着货币购买力的下降，作为实物资产，黄金价格当然应该上涨。

路径二：通货膨胀可能导致货币政策收紧（加息或推迟降息），利率上升，作为无息资产，利率上升意味着黄金的相对配置价值下降（或者说持有黄金的机会成本增加），从而利空金价。

两个路径对黄金价格的影响刚好是相反的，所以一般用实际利率（名义利率-通胀率）来和金价做对比，也就是说，实际利率下降了，才会利好黄金！

但近两年来，即使是实际利率和金价也是背离的，这和市场的预期密切相关：2月底美联储降息预期明显上升，黄金开始快速上涨，随后即使通胀数据、就业数据均超预期，但黄金走势仍然较强，这一方面与市场情绪和趋势惯性有关，另一方面可以理解为如果通胀有韧性，但后面因为其他方面的压力仍然降息了，那就意味着实际利率（名义利率-通胀率）下降更多。正是这样的“讲预期”支撑起了金价！

图片来源：我的钢铁网

如果按照这个逻辑，美联储如果降息，对黄金应当是利好，反之则是利空。而3~5月那一波黄金大涨后的调整，也与美联储“放鹰”的态度密不可分。不过现在，事情正在悄悄起变化，也意味着这一波行情和3~5月那一波比起来，情况更为复杂！

虽然当时美联储确实有一些收紧的声音，不过这几个月以来，这种声音迅速淹没在宽松的汪洋大海中。自9月中旬美联储开启降息周期以来，市场关注点迅速从降息的不确定性，转向通胀预期的上升，而这，无疑对金价形成利好！

据券商中国整理，美联储在9月份预计今年剩余时间内还会有两次各降息25个基点。尽管有“鹰派”成员暗示可能暂停降息，但根据美联储主席鲍威尔的指引，华尔街分析人士仍认为，美联储将在年底前坚持每次降息25个基点。

但是随着10月进入尾声，情况又开始波诡云谲起来：本周即将发布的通胀和非农，还有迫在眉睫的大选成为关键性变量，决定着美联储未来的政策走向，进而间接推动金价走势！

金价上涨的新旧故事：

大选是关键！

首先，10月31日将发布美国9月个人消费支出（PCE）数据，是美联储首选的通胀指标。市场预计核心PCE同比增速将从2.7%降至2.6%，而美联储的目标是逐步将该指标降至2%。尽管此前消费者价格指数（CPI）在9月份的表现超过预期，但一些官员仍主张在大幅降息后应逐步调整。

其次，11月1日将发布美国10月非农数据，但由于飓风干扰和波音公司工人罢工的影响，这份报告可能无法对全美的就业状况进行完全客观的反映。经济学家预计10月份非农将减少至12.3万，失业率预计保持在4.1%不变。

按照议程，美联储将于当地时间11月6日—7日举行政策会议，美联储官员们再次进入例行静默期。目前市场几乎完全定价美联储届时将降息25个基点。但这里面可能忽略了另外一个重要的因素——大选结果！

数据显示，随着美国大选接近，特朗普胜选的概率越发上升，市场甚至押注特朗普能大幅度领先，进而开始定价他一旦再次入主白宫，可能带来的强美元和通胀反弹效应，同时对美国未来一段时间的经济感到担忧，避险需求随之增加，而这一因素是3~5月那一波行情所没有考虑到的！

图片来源：Polymarket

另外不管是特朗普还是哈里斯上台，都需要面对美国天量的债务！

美国2024财年最新数据表明，财政赤字持续扩大，截止9月30日，全年赤字达1.833万亿美元，同比增长8%，赤字率也上升至6.4%。此外，高额财政支出与利率上升推高了债务付息成本，2024财年美国净利息支出达8820亿美元，占GDP的比重升至3.06%，均创历史新高。面对这种压力，美联储怕是除了降息别无选择！

据“我的钢铁网”总结，这两次上涨背后的驱动因素还是略有差别的，主要在于大选因素是否被考虑到：

1. 3-5月的上涨和调整主要受降息预期反复和全球资本市场动荡的影响。

2. 9-10月的上涨则主要受降息周期的开启、通胀预期上升，以及美国大选带来的不确定性推动。

详细展开，请看下面这张表格：

图片来源：我的钢铁网

据金融时报，注册理财规划师、国际现金交易网站高级编辑史蒂文•基贝尔认为，到2024年底，每盎司黄金的价格可能达到3000美元，但需要满足某些条件。他表示，在高通胀或经济不稳定的情况下，黄金往往会走高。

按照常理推断，黄金价格涨了，相关下游的黄金饰品应该大卖才对。然而事与愿违，金价一路上涨的同时，近期黄金饰品销售却反常遇冷，并波及一众相关企业！

金价大涨，饰品卖不动？

据中国证券网报道，10月23日，周大福、六福珠宝、潮宏基、谢瑞麟等黄金珠宝品牌，当天多家品牌公布的足金饰品零售价已经突破810元/克关口，其中较高的达到815元/克，再创新高。

但是黄金饰品价格高，企业一定赚到钱了么？恰恰相反，“黄金一哥”周大福就是典型的反面教材！

据周大福10月22日披露的2025财年第三季度（7月至9月）及上半年（4月至9月）的财报表现初步资料显示，周大福第三季度内零售额同比下跌21%，其中，中国内地下跌19.4%，中国香港、中国澳门及其他市场下跌31.0%。

作为撑起周大福的内地市场的销售情况不容乐观。据财报，季度内，周大福的内地直营店及加盟店的同店销售分别同比下降24.3%及20.3%。同时，周大福三季度在内地市场关闭了145家零售点。

周大福在公告中表示，预计营业额下降主要受宏观经济环境及金价波动等多重因素的影响。特别是在2025财年第二季度，黄金价格屡创新高，持续影响到了消费者的购买欲望。不可否认，金价飙涨肯定会影响到消费者的购买欲望。

这一解释似乎很有道理：据经济日报，世界黄金协会中国区首席执行官王立新表示，金价飙升和全球经济增长放缓是上半年阻碍消费者购买金饰的主要因素，包括中国在内，全球主要金饰消费市场如印度、中东、美洲和欧洲地区的黄金消费需求都呈现下降趋势。

内因是根本，外因才能起作用：但周大福的困境，显然不是那么简单，而是和自身经营策略有密切关系。由此可见，任何一个行业，都要苦练内功，才能无论顺境逆境都立于不败之地！

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