上半年，A股在3000点附近踱来踱去，有局部的赚钱效应，但更有八成的股票下跌，市场少有亮色。
高股息红利成为“躺赢”策略，银行、煤炭领涨，而消费和科技普跌。
由于看不清明确的进攻机会，“防御性”资产也成为上半年很多私募投资人的主调。
港股大型互联网企业，尤其成为上半年正收益私募们的偏爱。
这些私募们给出的理由，都是看好长期稳健成长、估值处在历史底部、降本增效后有充裕的现金流，还有积极的股东回报文化。
除此之外，在上半年的迷雾里，他们还做对了什么？
未来红利资产还能安全上车吗？
聪明投资者（ID:Capital-nature）翻了翻今年或者这三年做得还不错的私募们，从产品报告和小范围交流等信息中，回溯这些老将们上半年的操作，找到一些共性的方向。
不作为完全统计，欢迎你在评论区补充。
高毅邓晓峰：逆周期布局，增配互联网行业截至2024年一季度末邓晓峰的部分持仓及变动
数据来源：Choice，聪明投资者。数据截至2024年3月31日
向来对周期资源股眼光独到的邓晓峰，今年一季度继续减持紫金矿业。
早在2019年就重仓紫金矿业的他，早已在紫金矿业上豪赚百亿。随着这只个股股价震荡上行，减持后邓晓峰依然有120亿左右的市值在手，大概率是有组合平衡的考量。
此外，他还减持了云铝股份、中国铝业等周期股。
3月中邓晓峰在一场内部交流中有提到，铜和铝今年的增长都是有限偏紧的状态，股价表现更多取决于需求的恢复程度。
同时，一季度邓晓峰积极布局化工行业，比如高毅晓峰2号和高毅晓峰鸿远都加仓了华峰化学，且两只产品都新进金禾实业；2023年四季度，高毅晓峰2号还新进为万华化学的前十大流通股东。
截至到今年一季度末，高毅晓峰1期集合资金信托计划中，股票持仓约85%，A股占五成多，港股两成多，还有少部分的美股等。
市值前三大的持仓行业分别是材料、可选消费和信息技术。一季度逆向增持了个别互联网企业， 适度兑现了原材料和科技行业的部分收益。在互联网行业里投资的主要是外卖、电商行业。
二季度，高毅晓峰2号的股票持仓大约75%，A股占了不到五成，港股接近三成。 增加了互联网行业的配置，降低了原材料行业的持仓占比。
市值前三大的持仓行业分别是材料、信息技术和可选消费。
睿郡资产：设置“负面清单”，追求更佳风险收益比他的投资框架中有很重要的一部分，是用至少3-5年的时间去理解社会的增长模式变化。意识到这是一轮进展中的债务周期，2021年初之后，王晓明基本就没再配置地产相关的资产。
今年3月中，聪明投资者（ID:Capital-nature）跟王晓明深入交流过一次。
过去四五年，他的仓位保持在8-9成。今年他将组合中70%的仓位配置在了港股市场。
据杜昌勇介绍，在权益相关的资产中，睿郡不断比较性价比，包括可转债、大宗、定增等等，还会应用场外期权，追求更好的风险收益比。
2021年以后，王晓明也较多地使用了一些针对个股的场外衍生产品。比如在2022年10月，在港股腾讯跌到230块钱以下时，他便增加了针对腾讯个股的气囊。
从王晓明管理的“睿郡财富10号”4月报中可以看到，当时这只产品的仓位有92%左右，其中可转债占26.41%，股票占65.32%。股票中的80%在港股，其余在A股。
行业配置上相对集中在通信运营、有色、化工。
此外，睿郡有孚1号新进了公牛集团，增持了元力股份。此外，董承非管理的睿郡有孚1号、2号、3号，都出现在乐鑫科技的前十大流通股东名单中。这家公司的主要业务围绕集成电路产品展开。
但是在4月25日更新的公告中，睿郡有孚1号退出了公牛集团的前十大流通股东之列。在7月12日更新的公告中，睿郡有孚1号还减持了元力股份。
6月初，杜昌勇在交流中提到，过去三年，高股息策略对睿郡有非常大的帮助。现在这个策略依然有效，但已经走到了中途。当然从估值角度来看，红利资产还是各类指数中估值最低的一个，但是对周期性行业的高分红，还是要打一个问号。
睿郡也在增加中游行业的配置。受益于水电燃气类的价格体制改革，叠加成本的大幅下降，杜昌勇认为，这个行业又冒出很多新的投资机会，且分红率可能提升。
静瑞余小波：没有永恒稳健的资产，只有合理的风险定价余小波曾将自己在2021年就找到的一批高股息资产，形容为“15%回报的3A级央企债券”，其特点是内在回报率跟所承担的风险出现极大的不匹配。
中国移动，静瑞在很便宜时就买入了。当时余小波发现中国移动的内部回报率非常高，同时生产经营的真实风险比较低，又是国有企业和行业的龙头，在整个行业里有牌照的壁垒。
前几年余小波也买过煤炭股，但是最近已经基本不持有了，虽然煤炭现在的股息率依然很高，但是他觉得未来的成长性空间比较有限。
最重要的是，出现的风险收益不对称是他不想承受的——向上的收益也就是6%到7%的现金分红，但是价格可能会大幅向下。
余小波认为，在长期刚需和政策之下，地产产业链各环节的一些优质公司在极低估值下可以提供较好的风险回报，前期静瑞也有布局。
另一个静瑞重视的变量是AI，尤其是AI对各行业的重塑，比如协助生物医药行业寻找新的分子、优化制造业流程、工业控制、数据管理等等。
源乐晟曾晓洁：一些港股和中概股的成长性强于A股的消费和制造在4月大宗商品“狂飙”的时候，源乐晟大幅降低了铜的仓位，换到了港股和美股的互联网上，后者的表现至少优于铜的。
曾晓洁反思上半年对出海的股票选择得不是很好，所以后来对该板块降仓比较多。
上游的资源品、红利资产、美国的科技股，目前配置得都还比较多。
现在的持仓中，A股占比不到20%，港股占比大概40%，中概股和美股的总体仓位较高。三季度，曾晓洁不打算对组合做较大的调整。
虽然他认为当前很多红利个股已经不便宜，但是考虑到国内机构资金过剩，中长期债券收益率继续降低，未来源乐晟还是会集中在铜、油上面，以及中国的优秀成长股上。
谈及A股，曾晓洁认为成长更集中在AI相关的领域中，而一些港股及中概股的成长性要比消费、制造更好。
望正王鹏辉：沿着三个方向逐步提升仓位回溯望正上半年的操作。从2月开始，望正逐步提升了仓位水平。
加仓主要围绕三个方向：
一是基于企业经营质量，自下而上增加了互联网、食品饮料、化工、医药等行业的配置比例。
二是高景气方向。在望正看来，AI产业就是妥妥的高景气方向。因为发展快，变化多，相关标的波动率高。
三是基于核心技术和资源价值进行布局。难以依靠资本简单复制，底部布局有望提供较好的复合回报。
一季度时，望正共赢6号还新进照明设备公司民爆光电的前十大流通股东。去年四季度时，望正基石投资一号和鹏辉1号都退出了亚太股份的前十大流动股东。
6月，望正继续高仓位运作，还提升了电子、传媒和医药的配置比例，但降低了食品饮料、电力设备和非银的配置比例。
6月26日，望正调研了做智能传感器的安培龙。
拾贝胡建平：后续看好四类机会2024年一季度，拾贝回报5号减持了26.92万股的坤彩科技，这是一家从事无机颜料研发的公司。拾贝探索和拾贝回报5号两只产品则合计减持兴业科技超100万股。
中国的股市为何牛短熊长，且波动较大？在5月的交流中，胡建平提到两点思考很有感触：
一是产业结构。我们以制造业为主的产业结构，本身的周期性就比美国的那些平台型公司要强，而且中国目前的产业里也比较卷，呈现出来的波动就会比较大。
二是投资者结构。个人投资者接近一半，交易量占比很大。买产品的时候，很多人往往更相信感觉，这都会加深波动。
未来很多东西会变：中国的产业结构在慢慢优化，主观选股机构也在进化。未来的产业结构和企业家会越来越理性，供给侧可能跟以前就不一样。
另外，主观选股机构也在进化。对市场、对估值的拉升会更敬畏。所以未来的波动可能会变小。
具体到后续看好的机会，他提到了几类：
一是中国头部的互联网公司，中期性价比还是挺高；
二是出海，这次的出海跟以前不一样的地方是带品牌。现在卖出去的东西更多是带品牌的终端产品，比如汽车等；
三是高分红、高股息，这类风格不是阶段性的，未来股票回购分红会成为一种文化；
四是周期。很多公司的成长性变弱了，或多或少呈现出周期的特征，要勇于在周期底部去寻找。
最新的月度观点中他提到，上半年消费类的大多有量没价或者量也增长乏力，其中白酒的价格体系出现了松动。不过上半年，拾贝发布了招募消费行业研究员的岗位计划。
此外他还提醒，过度买入长债的机构，可能会有重大的风险隐患。
聚鸣刘晓龙：排除法后，尤其看好港股互联网龙头截至2024年一季度聚鸣投资的部分持仓
数据来源：Choice，聪明投资者。数据截至2024年3月31日
一季度，聚鸣投资新进入3家上市公司的前十大流通股东。聚鸣瑞仪持仓488.97万股的胜宏科技、184.62万股的力量钻石。同时，聚鸣匠传3号和聚鸣匠传6号都新进了恒铭达，期末合计持有395.6万股。
早在1月末时，聚鸣景宏还新进81.82万股的威唐工业。
今年三四月，随着大量资金入市、多项政策出台，聚鸣提升了组合的风险偏好，增加了港股的配置，尤其是港股互联网和红利资产，占了一半的仓位。这也让聚鸣在4月之后，明显跑出超额收益。
从聪明投资者（ID:Capital-nature）当时拿到的一份聚鸣某产品4月报来看，当时的仓位大概七成，在3月增加港股配置后，港股持仓占比已经超过了A股持仓。
去年在AI硬件这块，聚鸣在国内的资产上还是有一些布局。今年因为考虑到市场整体风险偏好收缩，聚鸣的持仓也降到很少。刘晓龙遗憾的是，在这样的弱势经济周期里，错过了如此稀缺的增长。
但是回溯上半年的整体操作，他觉得也没有犯太明显的错误。年初聚鸣的仓位不高，且有意地回避了白酒、食品饮料、光伏、半导体等行业，使得流动性危机对组合的影响也在可控范围内。
6月，聚鸣减持部分消费品和公用事业个股，略增加个别制造业的个股持仓。他也继续看好港股市场，因为这是全球最便宜的市场之一。
下半年，刘晓龙不打算加大配置美股，他认为其估值已经偏高。
后续较为看好的方向，包括低估值稳定类资产、出口、刚需消费。
刚需消费尤其指的是互联网。在他看来，这批互联网平台公司现在的估值非常低，大概8-16倍；而且，由于做to C的生意，收款也特别好，账上普遍还有大量的现金；
同时，这批公司还成了自己最大的买入力量。刘晓龙预计，阿里巴巴今年全年的股东回报可能会到10%左右。
盘京庄涛：精准的加仓节奏庄涛加仓的节奏踩得很对。
1月开局艰难，中小盘明显下跌，但当月该庄涛管理的盛信1期获得了正收益，躲过了市场的调整。
截至2024年一季度末盘京的部分持仓及变动
数据来源：Choice，聪明投资者。数据截至2024年3月31日
截至1月底时，盘京天道7期还新进了20.29万股的曼恩斯特。曼恩斯特主要生产高精密狭缝式涂布模头及其配件和涂布设备。
2月，盘京叠加美股均衡配置。彼时盘京认为，美股科技龙头受益于AI盈利仍有上调空间，美股中小盘科技成长股更具有弹性，且2023年整体上涨幅度较小。企业云服务、创新药等美股资产也是投资组合中的多元化选择之一。
在4月的市场震荡中，面对海外市场回撤的压力，盘京适度缩配了前期涨幅较大的海外品种。同时，因为A股整体预期指数呈现上升态势，增配了A股中部分一季报业绩超预期的个股。
下半年，盘京仍然认为高股息率的个股，硬科技特别是AI相关的板块以及高端制造方面的机会值得更受关注。
而消费、医药等较大的投资机会仍需时日等待，但也会关注其超跌反弹的机会。
丰岭金斌：对估值收缩后的稳健成长类公司兴趣正浓从5月报中可以看到，这只产品的股票仓位约为五成，股票的前三大行业配置分别为媒体与娱乐（港）、电信业务（港）和机械设备。
从另一只产品丰岭远航母基金的6月报中可以到，丰岭上半年增持了有一定成长性的互联网等相关资产。
在7月18日下午的交流中，金斌表示，上半年对AI概念相关的主题没怎么参与，A股大部分跟AI相关的公司，长期的壁垒都不够高，现在的估值也贵，需要非常强的交易能力。
年初配置的两个方向，一个是偏传统的红利相关类股票，另一个是偏优质成长类的股票，分别贡献了上半年的各一半收益，且在港股的配置比重大于A股。
年初出于防守的考虑，偏红利的会多一点。选择红利股有几个标准：
1、侧重低估值高分红、弱周期、低杠杆，跟宏观周期比较紧密的，会谨慎一点；
2、金融、商品等参与很少，虽然上半年表现也很好；
3、重点参与一些偏稳健的电信运营商、公用事业类的股票。
目前丰岭降低了一点点传统红利股的仓位，考虑到前期较大的涨幅，尤其是对于偏周期的红利资产，金斌会有点警惕。
而偏优质成长类的股票，他在仓位上稍微加了一点，尤其是估值收缩后的稳健成长类公司。在过去几个月里，丰岭持续增持了有一定成长性的互联网等资产。
金斌还透露，从丰岭成立以来，自己一直是公司最大的持有人。
合远基金：低位增持资源和优势出口股4月份管华雨主要增持了优势上游资源品，以及以旅游为代表的大众消费股票，在科技电子、汽车零部件板块内按照业绩表现和各子行业发展趋势调仓换股，整体股票仓位有所上升。
从聪明投资者（ID:Capital-nature）当时拿到的合远另一个产品4月报来看，持仓结构上，股票（含港股通）占比七成多，现金类占比两成多。
前五大持仓行业为电力设备、有色金属、电子、汽车和通信。
5月，合远继续逢低增持资源股和优势出口机械股，减仓科技电子股票，调仓消费、汽车配件股票，整体股票仓位有所上升。组合主要分布在外需驱动明显的装备制造、上游资源、科技电子、汽车配件等板块。
6月的操作不多，管华雨趁市场波动在低位，又增持了资源和优势出口股票，在TMT内部优化调整股票构成，小幅减仓内需消费股票。
目前组合依然主要分布在装备制造、TMT、汽车配件，全球定价的上游优势资源，以及价格进入上升周期的农业养殖等板块。
丹羿&康曼德：关注果链代表的消费电子机会目前产品持仓在八成左右，其中占比最高的是机械设备，医药生物和电子。
丹羿认为，下半年的投资机会主要在：
出海方向的部分家电、工程机械等核心标的估值又回到历史中枢偏低位置；
创新方向，则主要观察9月苹果AI能否在端侧掀起革命性创新，带动换机潮。
如果可以的话，果链代表的消费电子将迎来1-2年的机会。
而康曼德资本的丁楹近期表示也在重点关注以果链为重点的消费电子链的机会，还有NPU及相关配套、存储及带宽增量、电池与散热器件等；PC产业链，CPU、操作系统等国产替代，整机代工产业链。
此外他表示，人工智能是康曼德一直以来重点布局的领域，下半年可关注AI带来的消费电子创新和更新周期，以及AI算力带来的算力需求爆发。
还可以关注由政策驱动带来的传统产业链设备更新、即将小批量产的人形机器人以及处于周期底部的新能源等领域的投资机会。
写在最后引用一位私募投资人在月度观点说的，过去20年，A股保持每18个月平均一次危机的周期波动。
下半年的拐点来了吗？
没有人能精准预测。所有的拐点，都只出现在历史的后视镜中。
投资本身就是应对各种不确定性，知道自己是弱者，就不会去追求完全的底部。
而我们能做的，也许就是霍华德·马克斯在最新的备忘录里所写的：
“如果承认存在不确定性，我们就会在投资前进行尽调，反复检查我们的结论，以及谨慎行事。顺境时会进行次优化，不太可能遇到‘熄火’或崩溃的情况。”
放下确定性执着，可以远离很多麻烦。
