周内纯碱期货价格延续弱势运行，不过下行幅度环比前一周有所放缓，主力合约前低2100元/吨附近的支撑像是多头最后的底裤一般死拽不放。本周纯碱自身基本面走弱得到了多方数据验证，盘面走弱是毋庸置疑的，但导致价格出现区间内剧烈波动的主要原因依然是在宏观面的情绪反复上。近期整个商品市场基本都或多或少受较为剧烈的宏观扰动，而纯碱自身基本面走弱恰好也与宏观情绪阶段性形成了共振，由此期货市场空头情绪放大后对现货市场也形成了较强的负反馈。不过市场情绪的变化随着价格回落至阶段性下边际区间后影响似乎也逐渐收缩，后续宏观情绪如何演化，纯碱自身的驱动又在何方呢？

首先看本周基本面情况。供应端检修问题阶段性恢复，周产量大幅回升至73.6万吨左右，其中重碱产量回升至43.5万吨左右。相对于重碱下游的需求变化来看，浮法日熔当前在17.06万吨，光伏日熔在11.45万吨，综合来看对重碱的周度需求在39.9万吨左右，重碱静态供需关系大幅缓和。从动态需求变化来看，周内纯碱企业待发订单天数延续下降至10天、降幅环比有所扩大，一方面仍然是由于中游出货积极性的提高挤压了部分碱厂订单，另一方面由于前期部分检修企业的恢复也将订单做了分散。在期现市场情绪走弱后，下游玻璃厂也选择小幅压缩自身库存暂时观望，不过对于检修季的预防性补库逻辑应该暂时还不会打破。综上原因，本周碱厂库存出现了行情启动以来较大幅度的累库，从而再度反馈至期现市场价格同步走弱上。后续若供需两端保持稳定的情况下，累库趋势或也将延续。不过，当下供应端产量回升的持续性还有待观察，后续碱厂检修计划仍存，且近期高温天气对生产影响也在逐渐加剧，如若后续供应端产量回升趋势被打破，当下产量成为了阶段性的高点，那么当前价格或许也就是阶段性的低点。但话说回来，已知新的检修计划最早在6月下旬开启，且后续检修计划体量相对有限，对于产量的实际影响可能相对前期较小。后续纯碱基本面可期待的强驱动或在供应端计划外的扰动和需求端增速加快上出现。

另外，近期主导商品市场的依然是宏观逻辑。国内来看暂时缺乏较强驱动，7月底重要会议前预期尚存，但周内仍处于真空期。且本周初市场再度传出5月社融等经济数据较弱的担忧导致市场情绪走弱，不过对于国内经济数据来说，表现弱应该是预期内的，弱到什么程度或许才是重点，且数据走弱或许也会一定程度加快政策端的落实。整体来看国内宏观预期尚可，现实虽偏弱，但当下市场或基本定性现实已经处于底部区间，底线逻辑支撑下，市场可能更注重预期变化带来的机会。

相对国内，海外宏观情绪的扰动更为剧烈。上周美国ADP就业人数超预期下降以及主流发达国家开启降息后海外宏观情绪开始走强，但上周五晚的美国非农数据却超预期大幅走强，就业市场的强劲再次给市场泼了一脸冷水，叠加我国央行暂停购金行为，贵金属大幅回落，就此，垫定了国内市场端午假期后大幅低开的局面。就在市场对美国就业市场疑虑未消之际又迎来了美国CPI数据公布，美联储议息决议及其主席鲍威尔的发言，市场波动率再次加剧。周三晚间公布的美国CPI超预期下降，就在市场兴奋的交易美国降息预期升温之际，紧接着美联储主席鲍威尔的偏鹰发言以及点阵图下调年内降息次数便再次浇灭了市场情绪，并开始回补前期乐观预期。值得一提的是，CPI数据公布后外盘以贵金属为代表的大宗商品随即大幅拉升，国内商品市场也跟随高开，不过高开后却直接出现了低走。一方面是由于美国经济数据走弱导致市场形成对前期海外补库逻辑的情绪回补。另一方面市场或许已经在交易紧随其后的美联储议息决议和美联储主席的发言，因为CPI数据说到底只是美联储货币政策的依据，美联储后续如何行动才是重点，而且市场可能已经发现了一个规律，通胀数据表现较好时，鲍威尔的发言一般都会偏谨慎，反之通胀数据表现更让人担忧时，其发言反而会偏鸽派，其目的可能就是为了做一个对冲来防止市场形成过度乐观或者过度悲观的单边情绪，从而影响后续美国经济的自然表现。由此，也导致了国内市场的剧烈波动。后续海外核心数据进入短暂真空期后，风险逐渐平缓对于商品市场影响或有所减弱。

综上所述，纯碱近期的波动受到自身基本面的阶段转向和宏观情绪的反复共振。当前，纯碱自身基本面走弱得到证实后期货价格也回落至下边际区间，但缺乏新的利空因素驱动下，价格继续下行的力度也相对放缓。后续供应扰动和需求增长预期仍然无法证伪，且后续国内宏观情绪尚有余力，短中期仍然保留趋势暂时不会反转的观点，但重新上行的驱动还需观察和等待。

本文来源：玻多多研究

作者：贾宗佳 研究助理

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