荣耀背后的股东们“赢麻了”！

作者 | 刘俊群

编辑丨刘钦文

来源 | 野马财经

荣耀IPO“预告”已出，距离上市还有多久？

自四年前，荣耀终端有限公司（下称“荣耀”）脱离华为怀抱后，外界便多次猜测其要“借壳上市”，但这些传闻最终都因荣耀的“沉默”而逐渐消散。

8月5日，荣耀明确回应上市传闻称，公司计划在2024年四季度启动相应的股份制改革，之后适时启动IPO流程。

香颂资本执行董事沈萌表示，股改是从有限责任公司改制为股份有限公司，这是成为上市公司的基本条件之一。但他也强调，股份制改革本身并不保证公司能够上市，许多完成股改的公司并未上市或不打算上市。

受此消息影响，参股荣耀的上市公司天音控股（00829.SZ）、爱施德（02416.SZ）当天股价均出现上涨。截至8月5日收盘，爱施德涨停，天音控股涨7.6%。

不过，截至8月6日，两者股价均下跌，天音控股股价下跌3.94%，报收于8.3元/股；爱施德股价下跌6.19%，报收于9.25元/股。

此外，据新媒体“独角兽早知道”报道，一份荣耀Pre-IPO融资计划显示，荣耀拟于2024年递交材料申报创业板上市，本轮Pre-IPO估值为2000亿元。相较于四年前，荣耀被华为出售时约1000亿元的估值，翻了一倍。荣耀若成功上市，其背后股东也将与其共享这一资本盛宴。

实际上，荣耀的上市动向，一直颇受市场关注。无论是通过借壳还是IPO，每次传闻一出，总会激起股市的波动。

故事还要从2020年11月说起，彼时，荣耀从华为独立“单飞”，其收购方为深圳市智信新信息技术有限公司（下称“深圳智信”）。出售后，华为不再持有新荣耀公司的任何股份。

图源：爱企查截图

据工商查询平台爱企查显示，深圳智信是由深圳市智慧城市科技发展集团（下称“深圳智慧城市”）与30多家荣耀代理商、经销商共同投资，并于2020年9月成立的一家以从事计算机、通信和其他电子设备制造业为主的企业。爱企查显示，深圳智信的股东除了深圳智慧城市，还包括深圳市智城发展有限公司、深圳市鹏程新信息技术合伙企业（有限合伙）。这三个股东背后的实际控制人均为深圳国资委。

在荣耀此前的借壳上市传闻中，“壳对象”包括天音控股、深城交、深振业A、深纺织A等，巧的是，这些企业均是深圳国资旗下的上市主体。

上述“壳公司”从传闻出现到澄清传闻，股价就像坐了“过山车”，从急速上涨到迅速回落。比如2023年11月21日，天音控股因荣耀的借壳传闻股价上涨6.8%；11月23日，天音控股股价下降10.02%。

尽管对于荣耀借壳上市“狼来了”的故事已上演多次，但二级市场每次都给出了反映。

此次荣耀回应要IPO，并预计2024年启动股改的消息一经发出后，与荣耀有关联的上市公司天音控股、爱施德的股价再次出现上涨。截至8月5日收盘，爱施德（02416.SZ）涨停，天音控股（00829.SZ）上涨7.6%。不过，截至8月6日，两者股价又开始下跌，天音控股股价下跌3.94%、爱施德股价下跌6.19%。

值得一提的是，天音控股作为手机分销龙头，其全资子公司天音通信有限公司斥资5亿元参与收购荣耀。天音通信作为荣耀的间接股东，持有荣耀股东“深圳星盟信息技术”19.36%的股权。而爱施德是荣耀唯一的全渠道零售服务商，2020年曾斥资6.6亿元参与对荣耀的联合收购。

业内人士表示，除了与荣耀脱胎于华为，自带光环的属性有关外，还得益于荣耀这几年在市场上的表现。

据国际数据公司（IDC）发布2024年第一季度中国手机市场跟踪报告显示，荣耀凭借17.1%的市场份额拿下国内手机市场出货量第一。此外，荣耀曾拿下2023年第四季度和2023年全年安卓阵营出货量第一。

不仅市场占有率较高，从绝对值来看，荣耀在国内的出货量也在上升。据Canalys发布的报告显示，2024年第二季度，荣耀以1070万台的出货量位列第三，同比增长4%，力压华为（出货量1060万台，排名第四）、小米（出货量1000万台，排名第五）。

与此同时，从2022年起，质疑荣耀手机销量“有水分”的短视频开始在互联网上出现。在B站上，有博主调侃道，你没买，我没买，荣耀手机怎么就成了出货量第一？

在评论区，IP地址为广东的网友评论道，“我们这边的运营商都是充值金额多少，保持在网多久，直接送荣耀系列手机。”但也有网友认为互联网上的声音并不客观，反驳道，“现在的主流互联网上，百分之十的网民发出了百分之九十的声量。”

图源：B站评论区截图

不过，2022年1月，中国移动曾采购了150万台荣耀60系列机型，2个月后，再次采购了200万台荣耀Magic4系列手机。仅仅三个月的时间，荣耀就与中国移动交易了两笔大单，总金额或超百亿。

尽管有移动通信运营商巨头的偏爱，但关于荣耀出货量的质疑一直没断。

据财经资讯服务平台“正经社”2023年3月报道称，有数码博主发现，QuestMobile和艾瑞咨询发布的智能终端各个品牌活跃设备数量，2022年6月荣耀仅占比2.7%，而排名靠前的华为、苹果、OPPO、VIVO和小米，分别占比25%、21.7%、19.9%、14.6%、10.3%。相比之下，荣耀的这个指标和高销量难以匹配。

图源：罐头图库

据《南方日报》援引业内人士分析，荣耀的出货量，很多仅仅是从供应链转移到了经销商体系，并没有转化为实际销量。“荣耀的很多经销商就是荣耀的股东，为了冲量，会在前期大量进货，造成荣耀在短期内出现出货量‘虚高’的情况。”

但对于高库存，荣耀却矢口否认。在荣耀Magic5发布会上，赵明又一次表示荣耀库存压力是最小的。

那事实果真如此吗？

2022年年底，荣耀发布了荣耀80 GT。其中，12+256GB版本的售价高达3299元，如今却降到了2099元，一年之间直降1200元。

图源：罐头图库

2023年3月6日，荣耀正式发布新一代旗舰Magic5系列，但超出预期的是，新机的起售价相对Magic4系列不升反降，直降300多元。

在3月6日的发布会后，对于荣耀Magic5降价，赵明回复道，定价是一个综合的逻辑，就是看竞争情况、产品情况、看市场需求，消费者的需求以及品牌等等诸多的要素。这种考量很综合，不能用一句话来给一个满意的答复。

8个月后的双11，荣耀Magic5Pro降幅超过1000元。对于荣耀产品降价促销的行为，盘古智库高级研究员江瀚认为，这是一种正常的市场行为。在市场竞争激烈的情况下，企业需要不断调整产品结构和销售策略，以迎合消费者的需求和预算。荣耀需要通过不断的技术创新和产品升级来提高产品的性价比，从而提高消费者的购买意愿和忠诚度。

另外，沈萌还提到“手机消费需求增速放缓”的大背景，他表示，本土品牌除个别具有差异化优势外，几乎都是通过“堆料”冲高功能参数，对消费者的吸引力有限。如果不进行价格促销，就可能造成滞销、减值。

此外，江瀚还表示，荣耀需要平衡产品降价与经销商的利益，建立更加完善的渠道管理体系来维护渠道商的利益。

不过，从荣耀的经销商天音控股、爱施德的财报来看，2022年，两家公司已经出现了存货、预付账款双升的情况。

图源：罐头图库

2022年，天音控股期末存货53.31亿元，较2021年同比增加了33.5%。这其中，库存商品从期初的22.46亿元增加到了期末的38.82亿元。且反映营运能力的存货周转天数也攀升至23.36天，远高于2021年同期的15.13天。对于存货的大幅增加，天音控股给出的解释是为2022年春节后的开门红做存货准备。

截至2023年上半年末，天音控股期末存货有所下滑，为51.9亿元，占净资产的195.46%，较2022年年末减少1.41亿元。

此外，2022年，天音控股的预付账款也从期初的27.1亿元增加84%至期末的49.78亿元。

图源：wind 截图

而爱施德，是荣耀品牌唯一的全渠道零售服务商，其母公司2022年存货较上一年底同比增加了146%，预付账款从2021年的305万元涨至5.34亿元。

对于渠道压货的情况，沈萌认为，荣耀是处于情绪营销中，因此为了维持在市场中的形象，必须不断推高业绩，当市场需求端不能很好消化产能时，需要通过向渠道压货实现目标，这在本质上是一种非常脆弱的链条，渠道长期压货不仅会影响经销商的资金周转，也会让没能及时销售的存货减值、最终流回公司形成损失。

“如果荣耀的出货量不能真正转化为实际销量，那么经销商体系的库存压力和资金压力都会增加，从而影响到整个供应链的稳定性。”江瀚也提示到。

从市场多次传闻荣耀“借壳上市”，到这次，公司承认要IPO上市。兜兜转转的背后，也透露着荣耀对于上市的谨慎。毕竟，除经销商承压传闻“压身”外，荣耀能否在资本市场讲一个好故事，更是不少投资者所关注的。

对标已经上市、主打性价比的小米来看，荣耀的品牌布局似乎还不够广泛。目前，小米已形成多元化业务。2022年，其智能手机业务、IoT与生活消费产品、互联网服务、其他业务营收分别为1672.17亿元、797.95 亿元、283.21亿元和47.11亿元，占比分别为59.71%、28.49%、10.11%、1.68%。

但和小米不同的是，目前荣耀的核心业务仍以智能手机为主，并衍生出类似于个人PC、智能手表等业务。

图源：罐头图库

CHIP奇谱科技总编罗国昭分析道，从荣耀的整个品牌布局看，荣耀的消费者高认知度/点名率产品线较窄，仍集中在智能手机等移动通讯产品。尽管荣耀也有PC产品线、智能家居产品线和车联网产品，但仍处于品牌含金量及规模的爬坡期，为荣耀创造的应收比例不高。

另外，与OPPO、VIVO相比，荣耀仅独立3年，产品线生产的纵深时间也较短。而OPPO、VIVO是长久的消费电子，在经销商、受众层面更容易被接受。小米造车三年，也把消费者对它的认知拉宽了，华为更是如此。

而相比之下，提起荣耀，消费者第一时间想到的只有荣耀手机。目前来看，荣耀只有性价比，是架不起来高端形象的。Magic及其折叠系列产品构建稳固的高端形象尚需时日。

图源：罐头图库

他进一步表示，荣耀在经历阵痛期，这很考验品牌的成长性，以及在不赚钱甚至赔钱的情况下，是否有经销商、渠道愿意陪它度过阵痛期。尽管提出担忧，但罗国昭仍认为，荣耀可以顺理度过，只是赚1块钱和赚10块钱利润的差别。给经销商信心，说服他们共克难关，荣耀需要给大家定心丸。

沈萌也认为，荣耀上市虽然知名度高，但是科创含金量到底有多少，仍值得关注，否则只是一个普通的手机制造商。假如荣耀手机不能形成更好的差异化优势，那么与经销商之间就是一种零和博弈。

据新媒体“独角兽早知道”报道称，在一份荣耀Pre-IPO融资计划中显示，荣耀本轮Pre-IPO估值为2000亿元。要知道四年前，荣耀被华为出售时的估值约为1000亿元，如今已翻了一倍。

尽管荣耀被出售后，华为就不再持有新荣耀公司的任何股份。但如今荣耀若成功上市，对于华为来说，也是一个业务剥离、顺利上市的成功案例。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示，荣耀独立后，不再受制于华为所面临的限制与制裁，能够自由地与全球供应链合作，这有助于荣耀恢复和扩展业务。同时，华为虽然不再持有荣耀的股份，但荣耀上市可能会带来市场对华为品牌的认可和信任，从而可能对华为自身的业务产生正面的外部效应。

其次，荣耀上市的资本盛宴开席后，也会有不少与之相关联的公司将拿到“入场券”。

图源：罐头图库

具体看，荣耀目前共有15位股东，包括地方国资、产业链供应商、第三方资本等。其中，9位股东均有深圳国资参与，新入场的6位股东中，国信资本由深圳市国资委间接控股，京东方也有国资背景，且是荣耀多个产品的屏幕供应商。

其中，深圳智信持股比例最高，为74.43%；深圳市鹏程新信息技术合伙企业（有限合伙）、Smart Internation1 Holding Spv Rsc Ltd.、深圳耀星辰叁号科技合伙企业（有限合伙）、深圳耀星辰贰号科技合伙企业（有限合伙）分别持股约9.96%、4.71%、2.92%和2.5%。

新入场的深圳市宝安区投资管理集团有限公司、综改共赢（杭州）股权投资基金合伙企业（有限合伙）、京东方、国信资本、中金祺智、Rosy Fable Asia L.P.分别持股0.41%、0.41%、0.32%、0.06%、0.04%和0.03%。

穿透股权图后发现，在荣耀所有股东背后，还包括华为、荣耀手机的重要渠道商北京松联科技、国资控股的手机渠道商中电科太力、中邮器材、天音控股。可见，荣耀的股权结构，呈现多方力量交织的情况。

中国联合国采购促进会副秘书长宋嘉认为：“目前，荣耀多位股东均为其供应商，并与荣耀存在交易关系，荣耀在上市前仍需进一步厘清关系并完善相关结构和机制。”

对于荣耀上市，沈萌比较看好，他认为，若荣耀继续保持与华为之间的联系，就可以继续使用情绪营销的模式，上市门槛可能就不高，以荣耀的规模能满足基本的财务要求。荣耀一直在讲故事，上市后也一样能讲好故事。

你用过荣耀手机吗？体验感如何？评论区聊聊吧！