《中国经济周刊》首席评论员 钮文新

美联储会在今年内降息吗？华尔街有这样的期待，全球金融市场也在紧盯美联储主席鲍威尔的一言一行。美东时间3月6日和7日鲍威尔分别在美国国会众议院和参议院发表半年度货币政策证词，从发布之后的市场反应看，黄金等贵金属价格上涨，似乎预示着人们更愿意相信美联储会“尽早降息”。

其实，鲍威尔“证词”中的两段话特别引人关注，第一段话表达的意思是：美联储官员对美国过去一段时间的物价增长趋势满意，但同时担心风险仍在潜伏，“在对通胀持续向2%迈进更具信心之前，降低利率目标区间是不合适的”；第二段话表达的意思是：政策利率可能处于本轮紧缩周期的峰值，“如果经济发展大体上如预期的那样，在今年的某个时候开始放松政策限制可能是合适的”。但鲍威尔同时评论说：“经济前景是不确定的，实现2%通胀目标的进展也不确定。”

这两段话合起来看，到底“向鸽”还是“向鹰”？市场似乎还是做出了“向鸽”的判断。为什么？

从经济看，鲍威尔在国会作证之时，也是美国多组经济数据发布之日。其中，美国2月ISM非制造业PMI为52.6，低于预期的53和前值53.4；美国1月JOLTs职位空缺886.3万人，低于预期890万人和前值902.6万人；2月失业率为3.9%，高于预期的3.7%和前值3.7%，是2022年1月以来的新高；等等。尽管都有不同程度的回落，但似乎并未超出美联储可以容忍的范围。

从物价看，现在的物价数据恐怕是金融市场最为关注的数据，它更加关乎市场对美联储货币政策走向的判断，但从今年1月的情况看，美国物价数据是有小幅反弹的。不过，当下美联储货币政策在物价方向的目标，已经发生重大改变，从传统的“单个数据关注”变革为“平均区间关注”。所以，恐怕不是2月CPI或PCE可以决定的，而要看过去一段时间的平均值。

在美国，奇葩的是：当下华尔街的心态似乎更期待美国经济烂一些，因为这可以迫使美联储不得不掉转货币政策方向，早点降息。为什么会这样？恐怕是华尔街存在难言之隐。

华尔街有何难言之隐？第一，股市、债市太缺流动性了。毫无疑问，过去10多年，美国金融市场与其说是美国依赖经济复苏支持，不如说是在依靠巨额流动性支持。但从美联储隔夜逆回购的情况看，去年单日规模均在万亿美元以上的隔夜逆回购规模，现在已经降至4000多亿美元的水平。降速之快，降幅之大，令人瞠目。而这被华尔街视为流动性枯竭的征兆，所以他们热切期盼美联储降息。

第二，最近传出另一个重要信息，因为美联储加息过猛，美国银行业在硅谷银行破产一周年之际再次拉响警报。据斯坦福大学金融学教授阿米特•塞鲁的测算，由于利率上升，去年美国银行体系的“未实现损失”高达2.2万亿美元。这显然是华尔街脚下的一颗大雷。

所谓“未实现损失”大致是指：债券跌价后的市值损失。2022年3月至今，美联储11次加息，把美国基准利率区间从0到0.25%，提升到了现在的5.25%到5.5%，整个过程美国债券市场整体收益率上升，对应则是价格下跌，这必然使所有美债持有者，持债市值相应萎缩。但由于债券到期偿还的缘故，所以“市值损失”未必导致债券投资的最终损失，所以这类损失被称为“未实现损失”。尽管如此，这样的“未实现损失”却会对当下大量持债的银行构成流动性威胁。假设当下发生大规模存款提取，而银行又得不到其他伙伴或央行的流动性帮助，就必须出售债券换回现金，支付储户，一举使“未实现损失”变成“真实亏损”。其实，硅谷银行就是债券价格下跌时遭遇储户挤兑，最终破产。

在硅谷银行之后，是银门银行（Silvergate Bank）和签名银行（Signature Bank）的倒闭，其原因无非就是“未实现损失”变成“真实亏损”。所以，难怪华尔街为此担忧，甚至高于对美国经济更烂的担忧。

显然，鲍威尔不会不知道这样的事情，所以在华尔街的作用下，鲍威尔妥协的可能性是很大的。毕竟，他知道该为谁服务。至于在高物价中浸泡已久的美国民众，未来恐怕也只能指望工资的缓慢上涨去渐渐适应或消化了。

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