作者丨分析师（证书编号）：诸海滨（S0790522080007）

摘要

专题：两轮行情及新股高质量改善北证流动性，但大市值和小市值两极分化

两轮北交所行情后大幅改善北证A股的流动性。两轮行情以前，北交所整体换手率低于创业板和科创板。2023年首轮北交所行情启动后，北交所换手率大幅提高，尽管后期市场情绪逐步稳定单北交所换手率整体一直保持高于科创板水平。2024年10月北交所第二轮行情开始后，北交所换手率进一步上涨，整体换手率一段时间甚至已高于创业板水平。尽管之后交易热度逐步减弱，但整体换手率也不错。在北交所整体流动性已显著改善情况下，流动性不均是一个新情况。细分来看，排除掉北交所较多新股因素后（新股上市后短期换手率较高是客观因素），北交所流动性分布不均情况还较为明显，特别是从市值角度分组。具体体现为：高换手率公司主要集中于机构关注度低，市值较小的企业。例如2024年1月1日-2025年2月7日间，非新股换手率最高的Top15的公司日均换手率最低值为11.75%，这些公司平均市值为24.21亿元，期间平均机构调研次数为1.13次；然而同期北交所日均换手率最低15家企业（其中9家为北证50企业）换手率最高仅为1.44%，这些公司平均市值为57.88亿元，平均机构调研次数为1.40次，平均研究报告评级机构家数4.07家。观点：春节假期后北交所上涨，本期北交所股票池调入林泰新材等

从本周市场走势来看，北交所市场出现上涨，北证50指数收盘报1185.31点，较上周增长9.83%。从流动性表现来看，北证A股本周日均换手率有所增长达6.22%。市场估值方面，北证50 PE TTM为53.27X，北证A股本周整体PE由35.07X增长到37.47X；科创板整体PE估值从50.85X增长到52.55X，创业板整体PE由36.89X增长到37.98X。估值分布看，共计109家企业PE TTM 超过45X，占比41.29%，其中38家企业PE TTM超过105X，占比14.39%；69家北交所企业PE TTM处于0-30X，占比26.14%。短期内，北证市场可能跟随A股的震荡格局，本周我们调入2024年业绩预告较好、估值合理、具备新型生产力以及符合专精特新“小巨人”等创新特点的部分公司如林泰新材、利通科技、路斯股份、广厦环能、富士达。北交所IPO审核一览：3家终止上市，5家企业问询状态变化

按最新审核状态分类，2025年1月27日-2025年2月7日更新信息：阳光精机、爱得科技、原力数字、美亚科技、国亮新材5家企业更新审核状态至已问询；图南电子、奇致激光、西诺稀贵3家企业更新审核状态至终止。

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3、流动性较上轮有明显改善，北交所进入震荡阶段--开源2025.1.12

风险提示

政策落地不达预期风险、数据统计误差风险、宏观环境风险。

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周观点

周观点：两轮行情+新股高质量改善北证流动性

2023年和2024年两轮北交所行情阶梯性大幅改善北证A股流动性。两轮行情以前，北交所整体换手率低于创业板和科创板。首轮北交所行情启动后，北交所换手率大幅提高，尽管后期市场情绪逐步稳定，北交所换手率整体保持高于科创板水平。2024年10月北交所第二轮行情开始后，北交所换手率经历快速上涨后，尽管2024年12月后交易热度逐步减弱，换手率指标从高活跃度转向低波动状态，但是北交所整体换手率已经高于创业板水平。

从换手率分布来看，近一年北交所日均高换手率企业占比高于创业板和科创板。2024年1月1日-2025年2月7日间，科创板企业日均换手率主要集中在0-4%之间，占比高达87.52%；创业板企业日均换手率2-8%之间，占比高达67.42%；北交所企业日均换手率主要分布在2-8%之间，占比高达58.33%，同时北交所高日均换手率企业分布占比远高于创业板和科创板。

由于北交所成立才三年新股上市多，北交所区间日均高换手率企业多为新股。2024年1月1日-2025年2月7日间，北交所Top15区间日均高换手率企业中新股有11家，非新股仅为4家。2024年随着新“国九条”实施，北交所上市企业质量逐步提高，叠加首发市盈率较低，投资者参与新股申购整体录得较为不错的收益，对活跃的增量资金吸引度高。

扣除新股影响，北交所区间日均高换手率企业机构关注度低，市值较小。整体来看，2024年1月1日-2025年2月7日间非新股北交所Top15高日均换手率企业平均机构调研次数为1.13次，截至2025年2月8日市值均值为24.21亿元。此外，天纺标、则成电子和华密新材区间内高日均换手率主要是受北证50成分调整影响。

北交所日均低换手率的企业高市值，机构关注度高，北证50企业占比高。整体来看，2024年1月1日-2025年2月7日间北交所Top15低日均换手率企业平均机构调研次数为1.40次，平均评级机构家数4.07家，2024年末平均机构持股比例2.14%，截至2025年2月7日市值均值为57.88亿元。此外，北证50企业占比高，合计有9家，分别为贝特瑞、颖泰生物、森萱医药、德源药业、吉林碳谷、锦波生物、诺思兰德、硅烷科技、连城数控。

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市场表现

本周北证50指数增长，北证A股市盈率37.47X

本周，北证A股、创业板整体、科创板PE估值增长。科创板整体PE估值从50.85X增长到52.55X，创业板整体PE由36.89X增长到37.98X，北证A股整体PE由35.07X增长到37.47X。

从流动性表现来看，北证A股本周（2025.1.27-2025.2.7）日均成交额182.74亿元，较上周增长42.29%。北证A股本周日均换手率有所增长，达6.22% (+0.51pcts)；创业板本周日均换手率5.24% (+0.74pcts)；科创板本周日均换手率3.06% (+0.92pcts)。注：换手率为区间换手率（算术平均）。

从指数来看，北证50指数本周整体震荡增长，北证50指数PE TTM53.27X。从几大指数涨跌幅表现来看，沪深300、创业板指、科创50有所增长。截至本周（2025.2.7），北证50指数报1185.31点，较上周增长9.83%；沪深300指数报3892.70点，较上周收盘价增长1.56%；科创50指数报1018.80点，较上周收盘价增长4.51%；创业板指指数报2174.35点，较上周收盘价增长2.47%。

估值结构上看过高估值数量有所减少，截至2025年2月7日，共计109家企业PE TTM 超过45X，占比41.29%，其中38家企业PE TTM超过105X，占比14.39%；此外，依旧有69家北交所企业PE TTM处于0-30X，占比26.14%。 与本轮北证50高点2024年11月7日相比， PE TTM在0-30X的公司数量增加了10家，PE TTM超过45X的企业数量减少18家，其中PE TTM超过90X的企业减少13家。

从本周市场走势来看，北交所市场出现震荡增长。北证50指数收盘报1185.31点。短期内，市场可能延续震荡整理的格局，但展望中长期，我们看好北交所部分公司在配置上的潜力，特别是那些业绩稳健、2024年业绩披露靠前、估值合理且处于较低水平、具备新型生产力以及符合专精特新“小巨人”等创新特点的稀缺性标的。 本周我们调入1）林泰新材：纸基摩擦片稀缺性，切入头部车企供应链+混动汽车渗透率提升。2）利通科技：酸化压裂软管技术领先，首台超高压灭菌设备成功下线。3）路斯股份：重视国内宠物市场开拓和品牌建设，上半年内销+24%主粮新品或于下半年放量。4）广厦环能：减油增化助力高效换热器推广，预计 2024 年归母净利润+22.75%。5）富士达：高速铜缆完成小批量生产线建设，预计 2024 归母净利润 5,000～5,500 万元。估值原因我们调出球冠电缆、民士达、纳科诺尔、朗鸿科技、一诺威。

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上市情况

2025年第二家上市公司首日涨幅246%

42023年1月1日到2025年2月7日，北交所共有101家企业新发上市。其中，2025年1月27日~2025年2月7日，宏海科技在北交所上市。

2023年1月1日至2025年2月7日，102家上市企业的发行市盈率均值为16.42 X、中值为15.95 X（康乐卫士和并行科技为亏损公司，暂不考虑）；首日涨跌幅均值为98.44%，首日涨跌幅中值为47.31%，2024年1月1日-2025年2月7日24家上市公司首日涨幅均值226.41%；2025年第二家上市公司宏海科技首日涨幅246.14%。其中2023年至今首日涨幅最大的前3家企业由阿为特（+1008.33%）、铜冠矿建（731.41%）、方正阀门（+518.23%）保持。

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IPO审核

本周3家企业终止上市

按最新审核状态分类，2025年1月27日-2025年2月7日更新信息：阳光精机、爱得科技、原力数字、美亚科技、国亮新材5家企业更新审核状态至已问询；图南电子、奇致激光、西诺稀贵3家企业更新审核状态至终止。

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风险提示

政策落地不达预期风险、数据统计误差风险、宏观环境风险

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特别说明

开源北交所研究团队专注北交所，新三板，科技新产业、专精特新、新质生产力研究。连续多年获得新财富最佳分析师、水晶球奖最佳新三板北交所研究、上证报最佳分析师、中证报金牛奖、Wind金牌分析师、21世纪金牌分析师、第一财经最佳分析师等荣誉。

所获荣誉

👉2023-2024年新财富最佳北交所公司研究团队第一

👉2024年21世纪金牌分析师北交所研究第一名

👉2024年Wind金牌分析师最佳北交所研究机构

👉2016-2022年水晶球奖北交所最佳分析师公募榜/总榜 双第一

👉2016-2017年金牛奖新三板研究第一名

👉2015-2016年新财富最佳新三板研究第一名

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