所谓“别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪”，大概便是如此！

巨头  并购  抄底

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文 | 乐枫

等了1年零三个月，美国第二大石油巨头又出手了。

2020年7月20日，雪佛龙官宣已与美国独立勘探和生产公司——诺布尔能源(Noble Energy)达成最终协议，通过全股票交易的形式，以50亿美元价格收购诺布尔能源，包含债务在内，这笔交易总价值高达130亿美元。

（雪佛龙官网公告）

这是继2019年4月雪佛龙报价330亿美元收购阿纳达科（Anadarko Petroleum Corp.），8月被西方石油公司（Occidental Petroleum Corp.）成功截胡之后，雪佛龙再次在资本市场掀起波澜。

这一次出手，雪佛龙魄力十足。

数据显示，这是自冠状病毒引发严重衰退以来，油气上游领域的第一笔重大并购交易，也是自西方石油公司收购阿纳达科以来规模最大的一笔交易。

在油气价格低位徘徊，能源行业并购低迷之际，雪佛龙的蓄力出击，或许为行业提供了一丝启示和借鉴。

01、石油巨头逆势“抄底”

在2020年的这场“战疫”中，全球多个行业出现衰退信号，油气行业首当其冲。

年初以来，油气价格一路震荡走低，全球油气资产随之大幅缩水。仅在6月份，五大国际石油公司中的BP就宣布了第二季度税后130亿至175亿的资产减记；壳牌则爆出150亿至220亿的税后减值支出。

如此，站在行业低谷期，“抄底”和“观望”成为了摆在企业面前的一道选择题。

以2014年那场油价危机为例，彼时，不少油气企业选择抄底并购，以期壮大企业规模。当然，这其中，有成功者，但失败者也不在少数，所购资产甚至成为了负累。

作为前车之鉴，油气企业对于抄底这件事愈加谨慎。

据彭博社(Bloomberg)收集的数据显示，今年迄今为止，整个能源行业并购活动总额约为1220亿美元，同比下降近2/3。

而且，当前，整个油气行业在市场寒冬中几乎都采取了紧缩政策，大幅缩减开支，面对股东回报的压力，各大油气生产商几乎没有“余粮”进行收购交易。

可是，雪佛龙出手了。

因为在它看来，并购不是目的，资源优化配置才是。

本次被收购的诺布尔能源是一家独立的勘探和生产公司，自1921年购买第一个钻井平台算起的话，距今已有99年历史，在美国二叠纪盆地、科罗拉多州，以及东地中海和西非等地拥有众多油气资产。

（诺布尔能源2016-2019年储量数据）

截至目前，交易已获得两家公司董事会的一致批准，预计将于2020年第四季度完成。

这一次的并购，并非雪佛龙的临时之意。

伯恩斯坦(Bernstein)分析师鲍勃·布兰克特(Bob Brackett)表示，自收购阿纳达科失利以来，诺布尔能源就成了雪佛龙可能收购的四大潜在公司之一，其尽管规模略小，但业务组合与阿纳达科非常相似。

通过收购，雪佛龙将获得东地中海低成本、可产生现金流的离岸资产，特别是企业还将获得丹佛-朱尔斯堡盆地和二叠纪盆地92000英亩毗邻的土地，借助工厂化作业模式，可继续加强雪佛龙在美国页岩领域的领先地位。

（雪佛龙2017-2019年油气储量数据）

按照2019年底数据计算，收购完成后，雪佛龙探明储量将增加约18%，平均收购成本不到5美元/桶油当量；潜在资源量接近70亿桶，收购成本不到1.5美元/桶油当量。

02、石油巨头“买”与“卖”的艺术

生意本身就是一门艺术。

雪佛龙在“买”与“卖”之间，展现出了顶尖石油公司的生意之道。

第一，聚焦核心主业，保持充裕的现金流。

在本次收购之前，雪佛龙已经开始大手笔抛售非核心资产、出售低优先级项目。今年4月16日，雪佛龙将其在阿塞拜疆的油气资产，作价15.7亿美元，出售给MOL匈牙利油气公司；至5月，雪佛龙宣布寻求出售其在尼日利亚8个区块（包括陆上和浅水区）的股权。

不仅如此，雪佛龙还采取了一系列铁腕手段，以应对市场寒冬。

今年3月，雪佛龙率先宣布全年资本支出预算削减40亿美元，并将其在美国最大页岩气田二叠纪盆地的支出减少一半。时隔两月，雪佛龙证实全年将在全球裁员10%至15%，作为公司重组计划的一环。

至此，雪佛龙积淀了足够的本钱去“豪购”。正如雪佛龙董事长Michael Wirth所言，强大的资产负债表和财务纪律，使得我们在这个充满挑战的时期能够灵活地收购优质资产。

第二，并购要有利可图，而非简单地企业规模扩张。

去年，雪佛龙原意以330亿美元的价格收购阿纳达科，可在西方石油公司提出380亿美元的竞价后，雪佛龙选择了退出收购大战。

在雪佛龙看来，提高收购价格风险太大。

如今，诺布尔能源多资产、高质量投资组合的收购，雪佛龙不仅获得额外的已探明储量和资源外，还让企业保有更强劲的成本优势。

雪佛龙首席执行官Michael Wirth在20日的一份声明中表示，这一合并有望为股东释放价值，预计将产生税前约3亿美元的年度运营成本协同效应，并有望在交易结束一年后增加自由现金流、盈利和净资产回报率。

第三，资本收购要审时度势，踏准行业低谷期 。

7月以来，受OPEC+减产提振和全球经济重启刺激，油气价格逐步企稳，维持在40美元。整体而言，尽管油气行业尚存在不确定性因素，但目前显然是行业低谷期。

（诺布尔能源近10年股价走势）

现在进行收购，可以以相对低廉的价格购买优质资产。据悉，诺布尔能源股价现在只有10美元左右，相较于其巅峰时期超75美元的价格，自然要便宜的多。