出品 | 子弹财经

作者 | 阅夜

编辑 | 闪电

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

汽车行业有句话：电动化只是上半场，智能化才是下半场。

在这一预言之下，市场的投资逻辑也在发生变化——电动化时代，投资者更关注新能源汽车供应链上的核心企业，电池供应商和动力系统供应商等。如宁德时代，2018年在深交所创业板A股上市时，每股发行价为25.14元；而今股价翻了近10倍，市值超万亿。

而在智能驾驶时代，轮到了智驾芯片及系统解决方案商掌握市场的话语权。正是基于此，日前在港交所挂牌上市的地平线（地平线机器人-W，股票代码：9660.HK），被冠上了“港股今年最佳IPO”的头衔，让市场寄予厚望。

那么，地平线在智能化时代中到底价值几何？它能成为下半场的“宁德时代”，再造一个上涨神话吗？

从今年3月26日向港交所递交上市申请，到10月24日敲钟，不到7个月的时间就成功IPO，地平线仿佛乘上了快车。

但事实上，这已经不是第一次市场对它给予热切反应，自2015年成立以来，地平线获得了众多知名投资机构及产业资本的青睐。

大众汽车、上汽集团、广汽资本、长城汽车、奇瑞汽车、一汽集团、比亚迪、宁德时代等众多车企资本及产业链上下游企业，以及五源资本、高瓴资本、云锋基金、嘉实投资等知名财务机构都很看好地平线、并进行持续投资。有媒体统计，地平线11轮融资，累计金额超34亿美元（约合人民币241亿元）。

值得一提的是，早在本次IPO之前，就有四家机构作为基石投资者，共同认购了2.2亿美元（约合人民币15.64亿元）的地平线股票，它们是阿里巴巴、百度、达飞集团和宁波国资基金。

一众知名投资机构的拥趸，印证了地平线被称为“港股今年最佳IPO”的价值。正如市场上长期流传的名言——资本的本质是逐利，它总是流向回报率最高的地方；在地平线身上亦是如此，资本看好它的首要原因，就是看中它在智能化产业扎根足够深、成就足够大。

大众汽车在官宣投资地平线的新闻稿中，将地平线称为“高效能智能驾驶科技的头部企业”；大众汽车董事长兼首席执行官贝瑞德谈到，到2030年底前，自动驾驶技术将成为移动出行行业的决定性竞争因素，这是其选择投资地平线并开展合作的原因之一。

地平线亮眼的业绩，或也是资本看好它的原因。回顾其近几年的数据，可以看到，地平线始终保持着高收入、高增长、毛利稳定的财务表现。

在营收层面，该公司2021年、2022年、2023年分别收入人民币4.67亿元、9.06亿元、15.52亿元，2021年到2023年的收入复合年增长率达到82.3%。2024年上半年，地平线的收入再攀新高，达到9.35亿元，超过2022年的全年收入，同比增长151.6%。

在毛利层面，地平线的毛利由2021年的人民币3.31亿元增至2022年的6.28亿元，并进一步增至2023年的10.94亿，这三年分别拥有70.9%、69.3%及70.5%的毛利率。2024年上半年，其毛利飙高达到7.39亿元，同比增长225.99%；一举超过2022年全年的毛利，毛利率也提高到了79.0%。

众所周知，毛利率直接反映企业的盈利能力，是衡量企业定价策略、成本控制和运营效率的关键指标。地平线毛利率的上升，正是其发展质量过硬的有力证明。

当然，资本面利好体现了一家企业所获的市场认可，但如深究未来前景，则必须要深挖企业的底色。如地平线为什么就“值钱”？关键点在于它所处的位置和角色。

多年以来，智能驾驶产业链逐步成熟，服务市场、整车厂商、一级供应商、二级供应商及其他上游原材料、设备供应商等构成了竞合交织的产业链生态。但与传统汽车产业不同的是，这一产业链的上游不再被定义为汽车厂商，而是掌握着核心芯片和软件算法的企业，因为只有它们真正决定着产业技术的迭代与发展。

地平线的核心价值就在此，它长期承担着产业链上游王者的角色，不仅是首家且每年均为最大的提供前装量产ADAS和AD解决方案的中国公司；更是首家全球超40家车企及品牌、中国前10大车企一致选择的合作伙伴。

在中国汽车市场，地平线是量产速度最快、品牌最广、车型最多的智驾芯片及系统解决方案商，它已经连续四年最大规模量产落地，实现了出货量达600万、290定点车型的成绩；截至目前，地平线已累计合作152款车型达成SOP。

可以说，无论是在车型定点数量方面，还是整体出货量方面，地平线都始终是全行业的“遥遥领先”。

除了产业链关键位和量产落地成绩，地平线与其他竞争对手相比还有一个绝杀的武器，那就是“全阶智驾”。据高工智能汽车研究院最新发布的全阶智驾计算方案份额榜单，2024年上半年中国市场自主品牌乘用车上车方案中，地平线凭借征程®2/3/5三款计算方案（覆盖低、中、高阶全场景智驾量产需求），以28.65%的占比位居市场第一，将mobileye等强力竞争对手甩在身后。

从许多明星车企与地平线合作的口碑看，地平线之所以牢牢占据前位也与其一直以来开放、谦逊的合作态度密不可分。“有王者之气，但不霸道”，是它胜出其它外资巨头的关键。

作为最早投资地平线的整车厂之一，比亚迪早在2021年2月就参与了地平线的C轮融资，在智能化方面，与地平线更是展开了智驾、算法等多方面合作。地平线也没有辜负这位电动化的行业大哥，为比亚迪在智能化时代的巅峰战绩提供助力。

2023下半年，腾势N7上市标配搭载基于单颗征程3的行泊一体方案，这是一款行业内首发落地前视800万像素摄像头的智驾计算方案；2024年2月，汉EV荣耀版上市，其四驱天神之眼智驾版本搭载了DiPilot 100平台，内置地平线征程5，支持高速/城市快速路NOA功能。

2024年4月，比亚迪董事长王传福还特别出席了地平线的智驾科技产品发布会，为地平线站台。他在压轴阶段致辞称，“早在2021年3月份，我们就和地平线开启了战略合作，到今年已有百万辆比亚迪汽车搭载了地平线征程2、征程3、征程5系列，我们将成为地平线最大的量产合作伙伴。”

王传福表示，上半场看电池，下半场看芯片。比亚迪的车型将搭载征程6系列计算方案，与地平线继续强强联合，共同为消费者打造更安全、可靠的智驾体验。

征程6系列一出，不仅比亚迪率先牵手，其他厂商也都坐不住了。

据悉，地平线的征程6E/M一公布就获得了包括上汽集团、大众汽车集团、比亚迪、理想汽车、广汽集团、深蓝汽车、北汽集团、奇瑞汽车、星途汽车、岚图汽车等10家车企及品牌的首批量产合作，多家Tier1、软硬件合作伙伴也都向地平线递去了橄榄枝。

在「界面新闻·子弹财经」看来，征程6系列为地平线带来的还不只是订单，更是智驾市场迈向高阶智驾新周期的巨大市场机遇。

如中国智能网联汽车产业创新联盟数据，2023年，具备组合辅助驾驶功能的智能网联乘用车市场渗透率达47.3%；今年1-6月，新能源乘用车L2级及以上的辅助驾驶功能装车率达到66.4%，有了明显提高。

对地平线而言，这显然是非常利好的信号，征程6系列就可以实现在同一架构计算方案基础上，实现不同价位车型的低、中、高阶智驾功能全覆盖，以满足不同车型的装车需求，避免车企要在两套不同的硬件平台进行算法迁移，将为他们节省非常大的隐性开发成本。

特别值得一提的是，当市场已经将城区NOA软硬协同作为抢占市场制高点的关键技术时，地平线已经在此方面具备绝对的先发优势。

它推出的城区NOA解决方案SuperDrive，搭配征程6旗舰版，就能够打造出的最佳软硬结合高阶智驾系统，面向行业提供高阶智驾标杆样板间。

据了解，这套方案的首款量产车型计划在明年推出，近期地平线也披露了这款产品在北京、上海闹市区的路测表现，晚高峰阶段均实现了全程零接管。

如果这套城区NOA样板间在商业模式上实现全栈开放，SuperDrive量产上车，叠加上地平线的大规模的生态朋友圈基础，不难预计将给地平线带来多大的增长空间。

正如彼得·林奇所说，每一只股票背后都有一家公司，看看它在做什么。对这句话而言，地平线所做的事情一直都面向未来——资本、产品、技术等多重因素的叠加造就了它，但它的成功又不只因为此，还有无数日夜的不懈努力。正是源源不断的汗水，让这家企业在智能汽车奥林匹克决赛打响前就进了赛场，提前拿到了入场券。