2024年08月25日 20:44 中粮期货研究中心 在这种强中藏弱的市场预期之下，橡胶(16400, 90.00, 0.55%)1月合约在本轮上涨中，可能难以突破前高17300。如果近期节奏突然出现变化，橡胶快速上涨，可能不是牛市力度增强，而是回光返照。 7月以来，橡胶在工业品之中一直都维持相对强势。当有色、黑色大跌时，橡胶明显抗跌；当有色、黑色还未触底时，橡胶早早开启了反弹。目前橡胶1月合约的价格距离前期高点17300越来越近，橡胶能否创出新高？大宗商品集体回暖之下，橡胶强势能延续多久？ 产能周期转向提供长期利好 从表面现象来看，产能周期应该没有从扩张转向稳定，并没有到达顶峰。一方面，所谓的产能周期，通常是通过东南亚及中国产区的新增种植面积推导而来的。显然，这种统计并没有考虑到科特迪瓦的增长。另一方面，树龄的问题。橡胶树达到开割年龄之后，其生产能力并不是止步不前，而是会在几年之内逐年上升。所以即使开割面积没有发生变化，产量也应该会出现增长。从这些合理的证据来看，产能周期应该并未出现转向。 但是，诸多反常现象说明产能周期已经转向。例如，2023年出现了减产，今年一月份泰国原料价格继续走高，一月的高产期并没有压制住原料价格，而五六月份又出现了减产。也就是说，长达一年半的时间里，供应整体是持续不足的状态。回顾过去十多年，对于产能持续过剩的橡胶而言，如此长时间的供应不足是十分罕见的。 市场舆情普遍认为，去年以及今年的供应不足，都是因为天气异常导致的。然而，回顾历史可以发现，异常天气对橡胶来说根本不是新鲜事。天气异常本来就是个常态因素，而产能过剩的品种出现一年以上的供应不足却是罕见的现象。常态因素无法解释罕见现象，只有产能周期转向这种罕见因素才能解释过去发生的现象。 当然，上述反常现象并不是直接的证据。然而，我们要明白，这就是期货。明面上合理的推理总是不如不能彻底解释清楚的反常现象重要。当多个反常现象指向同一个方向时，这个方向往往才是产业真正的发展方向。在期货市场，所有规律都是相对正确的，只有大多数人会亏钱，才是绝对正确的唯一规律。 产能周期一旦由扩张转向平稳，则意味着未来迟早会出现供不足需。由于橡胶无法快速增加新产能，而需求通常会逐年多少增长一些，所以一旦出现供不足需，则意味着供需缺口将多年无法解决。产能周期这种长期利多的存在，决定了短期利多因素将更容易带来大行情，短期利空因素的影响力则会受到限制。 夏季供应不足提供短期利好 夏季是供应的上升期。然而，七月受到天气因素影响，泰国产区只有10天左右能割胶，泰国原料价格也在七月中旬止跌回升。到了八月，泰国新胶上量仍旧存在问题，泰国原料价格的反弹幅度和速度进一步提升。 从今年6月中旬至7月中旬的泰国原料价格的大跌可以看出，今年胶农割胶积极性没有问题。只要天气正常，新胶就会上量，原料价格也会下跌。所以，即使七月供给不足，只要后期天气恢复正常，供给就可以轻易地从短期利多状态转向利空。然而，如果七八月份都供应不足，那么供给将成为稳定的利多因素。这是因为今年夏季之前本来供应就不够，如果七八月再供应不足，那么就会产生全年减产的预期。如果今年确实减产，再加上去年减产，连续两年的减产是明显的大利多。夏季结束容易出现大涨，2016年、2020年、2023年都是这样的情况。 长短利多兼具，盘面反应不够匹配 产能周期转向提供长线利多，七八月供应不足提供短期利多，工业品近期触底反弹，从内部外部各方面看，似乎橡胶处于非常利多的状态。然而，橡胶盘面却在讲述另一个故事。从盘面上看，之前有色黑色大跌，橡胶跟跌不积极。按照常理，不跟跌的品种，往往会在弱势品种反弹时，出现大涨，比如氧化铝、棕榈(7878, 112.00, 1.44%)油。然而，橡胶在8月份虽然在上涨，但却是以小阳线的形式展开，上涨的力度明显弱于3月份和5月份的大涨。 在基本面明确利多之下，橡胶上涨不积极，说明市场不认为基本面利多会立刻兑现，或者基本面还存在潜在的利空并未释放。在这种强中藏弱的市场预期之下，橡胶1月合约在本轮上涨中，可能难以突破前高17300。如果近期节奏突然出现变化，橡胶快速上涨，可能不是牛市力度增强，而是回光返照。