河流是水，雨雪也是水

这是我热爱人间的一个理由

朝霞是光，烛火也是光

这是我热爱人间的又一个理由

在人间，万物是慈悲的

阳光和向日葵，露水和小草

一场天气和两行热泪

都怀着同样的恩情

我确信，梦是生命的一部分

梦想更是。为了寻找

我们有时提着星月

有时提着风雪

有时提着，一颗心

我确信，从未如此

像现在这样，离得更近

一道道阳光穿过云层

和树林，在大地

写下一行行闪光的诗歌

- 王计兵《献诗》

五四青年节，早上6:46，最近两天精力有所缓和的小编又开始码字。

生命是美好的，热爱人间，其实是不需要理由的。

一山一水，一草一木，一情一脉，一喜一怒

人间皆值得。

如同这深不可测的投资市场，人间这个大市场，同样存在着万般可能

探索可能本身

就是我们活下去的理由

恰同学少年，风华正茂，

书生意气，挥斥方遒。

一代伟人，指点江山，你我普通人，即便不指点江山

指点指点自己心中那气若游丝的梦想、理想，甚至是一个准备付诸实施的想法

都是一种正能量

都值得thumbs up.

五一假期，各种利好，各种市场涨涨涨，尤其是港股，各路资金涌进，甭管什么性质的money吧，有种说法是跟漂亮国刚刚通过的亚裔细分法案有关，不排除，资金是聪明的，永远会往安全的地方流动，价值洼地的地方，吸引力显而易见，如上篇文章所言，我大A也有望分一杯羹吧。

这个假期没闲着，一直在各种补课，在试图通过自己的这套估值体系，去评估一下过去的各种热门板块，到底哪些票有投资价值，不符合估值体系的票，碰都不要碰，就比如3-4月份火热的低空经济，类似于金盾股份、莱斯信息、深城交、纵横股份这类的票，热度足够，似乎短期涨幅也足够，但无奈，实在不符合估值要求，那就随它去吧，不眼馋。

挣自己估值体系内的钱，是一种定性，一种约束，其实更是一种保护，当没有基本面支持的票，热度退潮时，你会发现其市场残忍的一面，甚至超出你的想象。

有人可能会说，哪有那么多讲究，挣钱就得了嘛，其实呢，常在河边走，有的钱，你今天挣了，但不属于认知范围内，改天，这个市场一定会让你加倍还回去，请确信这一点。

根据这几天的整理结果，各个细分板块一些有投资价值的票的清单简单列示一些。

固态电池：瑞泰新材 江苏国泰 容百科技 当升科技 华丰股份

高压快充：炬华科技 宏发股份 法拉电子 盛弘股份 沃尔核材 特锐德

低空经济：万丰奥威 中信海直 中直股份 卧龙电驱 四川九洲 海特高新

人形机器人：三花智控 拓普集团 昊志机电 江苏雷利 中大力德 双环传动

无人驾驶：万集科技 德赛西威 移远通信 联创光电 凯中精密

科博达 中鼎股份 亚太股份 华阳集团 景旺电子

当然还有合成生物板块，节前也是属于火热的一个板块，作为今天写作的主题，稍微详细的分解一下，川宁生物、蔚蓝生物和金城医学的基本面，后续有时间其实还可以写写花园生物、普洛药业和梅花生物等。

言归正传

01

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认识川宁生物、蔚蓝生物和金城医学

川宁生物,坐标新疆伊犁, 2022年上市

公司地处霍尔果斯经济开发区，是国家“一带一路”发展战略的丝绸之路经济带核心区域，公司始终坚持发展“生物发酵”与“合成生物学”双轮驱动战略，目前主要从事生物发酵技术和合成生物学产品的研发和产业化。公司生物发酵项目占地1,319亩，总投资已逾80亿元，建设有硫氰酸红霉素生产线一条、头孢系列中间体生产线二条、熊去氧胆酸粗品生产线一条，总产能约为16,000吨/年，主要产品包括硫氰酸红霉素、头孢类中间体（7-ACA、7-ADCA、D-7ACA）、青霉素类中间体（6-APA、青霉素G钾盐）、熊去氧胆酸粗品、辅酶Q10菌丝体等，是国内抗生素中间体领域规模领先、产品类型齐全、生产工艺较为先进的企业之一。

公司合成生物学项目占地591亩，分2期建设，预计总投资为10亿元，一期项目建设有化妆品原料、保健品原料柔性生产线2条，主要产品包括红没药醇、5-羟基色氨酸、依克多因、红景天苷、麦角硫因等，公司是目前业内为数不多的完成了合成生物学从选品—研发—大生产的企业。

行业信息：

合成生物学（Synthetic Biology）是通过工程化的思路，对生物体功能代码，如酶、合成途径及底盘细胞的代谢调控网络等进行重编以设计出带有新型功能的生命体，并完成特定用途的一门崭新科学。合成生物学通过对生物体进行有目标地设计、改造乃至重新合成，可以实现以合成生物为工具进行物质加工与合成的新型生产制造方式。

受益于基因合成、编辑等领域内的长足进步，合成生物学逐渐发展成了以“设计-构建-测试-学习”（DBTL 循环）为核心的研发模式和发酵为主导的放大生产模式，应用于医药、能源、化工、农业、环境等多个领域，由于存在多学科交叉，对技术、成本控制、研发人员要求高，合成生物学具有强壁垒属性。合成生物学也被称为是继DNA双螺旋发现所催生的分子生物学革命和人类基因组计划实施所催生的基因组学革命之后的第三次生物技术革命。

营收权重而言, 医药中间体营收占比92% 毛利率33%; 其他营收占比8%左右。

2023年研发投入0.55亿，研发营收占比1.1%，未达到5%的优秀线。

截至2023年年末，公司共申请158项专利（发明专利108项、实用新型49项），其中有72项专利已获授权（发明专利32项、实用新型40项）。

蔚蓝生物, 坐标山东省青岛市, 2019年上市

公司主要从事酶制剂、微生态制剂以及动物保健品的研发、生产和销售。

目前，公司的主要产品包括酶制剂，如饲料酶、工业酶、食品酶、生物催化用酶等；微生态制剂，如畜禽微生态、水产微生态、植物微生态、食品益生菌、环境微生物等；动物保健品，如生物制品、中兽药、兽用化药。

酶制剂是工业生物技术领域的“芯片”，构建表达系统是微生物生产菌株开发的核心，是产品由实验室走向大规模生产的关键。公司已构建了里氏木霉、毕赤酵母、黑曲霉、芽孢杆菌等四大高效蛋白质表达系统及对应的规模化发酵体系，搭建了行业领先的高通量筛选工作站，并建立了通用型的高通量基因筛选大数据模型与蛋白质工程改造等核心体系，大幅提高了酶制剂的催化效率和工业应用属性，提升了生物产业技术创新能力。

营收权重而言, 酶制剂营收占比36%， 毛利率61%; 微生态营收占比2成, 毛利率41%；动物保健品营收占比1/4,毛利率42%；其他营收占比不足2成，毛利率24%。

2023年研发投入1.1亿，研发营收占比9%，远超过5%的优秀线。

金城医学,坐标山东省淄博市, 2011年上市

公司自成立以来专注于医药化工领域，逐渐形成了以中间体、原料药、终端制剂等产品为主营业务的产业发展体系，主营产品市场占有率位居行业前列。

医药中间体板块

公司医药中间体板块主要产品为头孢侧链医药中间体及其他医药化工产品，主要包括AE活性酯、头孢他啶活性酯、头孢克肟活性酯、头孢地尼活性酯以及DCC、三嗪环、AABI等医药化工产品。

原料药板块

公司生物特色原料药主要有谷胱甘肽和腺苷蛋氨酸，谷胱甘肽和腺苷蛋氨酸在药品、保健食品、动植物健康及其它行业具有重要且广泛的用途与前景。

公司拥有两个化学原料药生产平台。昆仑药业主要从事基础化学原料、化学原料药及其制剂、化学药品制剂、制剂用辅料及其附加剂的研发、生产和销售，目前主要产品为泊沙康唑、枸橼酸托法替布等。金城泰尔沧州分公司主要生产硝呋太尔、氯诺昔康等原料药。

制剂板块

公司在北京、广东、上海建有三个制剂生产基地（涵盖有无菌粉针剂、阴道制剂、片剂、胶囊剂、颗粒剂和干混悬剂）。公司聚焦抗微生物领域和女性健康科技，致力于打造金品抗生素品牌，保障合理用药，减少抗生素耐药。公司主要产品头孢唑林钠、头孢西丁钠、头孢噻肟钠、头孢曲松钠、头孢他啶、头孢哌酮钠、头孢哌酮钠舒巴坦钠等

营收权重而言, 头孢侧链活性酯系列产品营收占比1/4, 毛利率31%; 生物制药及特色原料药系列产品营收占比14%, 毛利率51%; 制剂产品营收占比近4成，毛利率67%；其他医药化工产品营收占比2成多。

国内营收占比近8成，海外2成多。

2023年研发投入2.8亿，研发营收占比7.8%，超过5%的优秀线。

川宁生物财报数据

2023年营收48亿, 过去5年营收复合增长率9%，过去6年的营收复合增长率6%；2023年营收增长26%, 2024Q1营收增长20%，看得出来，最近一年多营收增长明显加速。

毛利率而言, 2023年以前中位数为23%, 2023毛利率是32%, 2024Q1更是增长到34%，毛利率和营收同步增长，很难得呢，妥妥的戴维斯双击。

2023年自由现金流7.2亿, 创了历史新高，最近4年自由现金流全部为正，且2024Q1的现金流相比去年同期也是大幅增加，从-0.4亿增长到2.7亿。

2023年底金融资产7.6亿, 金融负债17.5亿，有息负债负担虽然有些偏重，但有一年7亿+的自由现金流入账，倒也不是太大问题。

蔚蓝生物财报数据

2023年营收12亿, 过去5年营收复合增长率7%，过去10年的营收复合增长率5%；2023年营收增长3%, 2024Q1营收增长23%，2024年营收开始明显发力。

毛利率而言, 2023年以前中位数为50%, 2023毛利率是46%, 但其实最近5年的毛利率均值为47%，相对来说，毛利率也还好。

2023年自由现金流0.7亿, 历史小高点是2020年的1.3亿，过去10年自由现金流全部为正，说明挣钱能力还是蛮可以的，尽管受限于营收，自由现金流的绝对值不是那么大。

2023年底金融资产5.3亿, 金融负债7.2亿，资本资产结构中规中矩。

金城医学财报数据

2023年营收35亿, 过去5年营收复合增长率5%，过去10年的营收复合增长率13%；2023年营收增长1%, 2024Q1营收增长12%。

毛利率而言, 2023年以前中位数为44%, 2023毛利率也是44%, 毛利率保持了稳定。

2023年自由现金流3.1亿, 创了历史新高，过去10年自由现金流7正3负，总体也还行。

2023年底金融资产10.2亿, 金融负债5.5亿，相对不差钱，这种资本资产结构在三家里面也是相对最稳定的。

02

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川宁生物、蔚蓝生物和金城医学估值

对于川宁生物，我们以2023年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为20%, 估值如下：

对于蔚蓝生物，我们以2023自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为20%，估值如下:

对于金城医学，我们以2023年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为13%, 估值如下:

解读:

川宁生物、蔚蓝生物和金城医学, 3家合成生物企业，其中川宁生物主要聚焦生物发酵技术和合成生物学产品的研发和产业化，合成生物契合度达到9成以上；蔚蓝生物主要从事酶制剂、微生态制剂以及动物保健品的研发、生产和销售，除了动物保健品外，其余酶制品和微生态制剂营收达到近6成；金城医学主要是中间体、原料药、终端制剂的研发，其中头孢侧链活性酯系列产品营收占比1/4，算是跟合成生物最契合部分，其余包括原料药和制剂等。

从2023年的毛利率来看，川宁生物、蔚蓝生物和金城医学分别为32%，46%，44%，当然从研发的角度，川宁生物的研发投入最低，貌似其主要是合成生物学的产业化推广，偏后端。

从营收增速上，2024Q1年的营收增速，川宁生物、蔚蓝生物和金城医学分别为20%，23%，和12%，均在良性轨道上。

川宁生物，基于2023年最新的自由现金流基数，考虑到过往5年9%，6年6%的营收增速，尤其是最近的2023年营收增速26%和2024Q1的营收增速20%的情况，我们假定公司未来10年按照最新的2024Q1的20%的复合营收增速发展下去，对应的估值为12.74元附近，12.74元上浮30%的极限值为16.56元附近。

而如果我们假设川宁生物未来10年按照2023年26%的营收增速发展下去，对应的估值将直接达到19.45元附近，看来即便川宁生物再来1-2个20cm,连板，也还是在估值可接受范围内，难得！

蔚蓝生物，基于2020年自由现金流小高点，考虑到过往5年7%，10年5%的营收增速，包括最近的2023年3%和2024Q1的23%的营收增速情况，我们假定公司未来10年按照接近最新的2024Q1的20%的复合营收增速发展下去，对应的估值为18.78元附近，18.78元上浮30%的极限值为24.41元附近。

金城医学，基于2023年最新的自由现金流基数，考虑到过往5年5%，10年13%的营收增速，包括最近的2023年1%和2024Q1的12%的营收增速情况，我们假定公司未来10年按照过往10年的13%的复合营收增速发展下去，对应的估值为21.58元附近，21.58元上浮30%的极限值为28.05元附近。

川宁生物vs蔚蓝生物vs金城医学, 合成生物之龙头成色，综合来看，从合成生物产业纯度上，毫无疑问川宁生物和蔚蓝生物更高一些，如果优中选优，从基本面的角度，有着戴维斯双击态势的川宁生物也的确更优秀一些，但从估值的角度，金城医学和蔚蓝生物也具备一定的空间，何去何从，还请各位根据各自认知和偏好自行斟酌。

当然，无论概念再热，基本面再优秀，类似川宁生物和蔚蓝生物这种短线旱地拔葱般的走势，入手时机自然是非常之考究的，恐高的，或许可以等回调到均线附件再做打算。

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孔东亮, CPA

2024/05/04