邵宇 国家金融与发展实验室特聘高级研究员 中国首席经济学家论坛理事 本文为邵宇博士在2024博鳌资本大会上发表的主旨演讲。邵宇（国家金融与发展实验室特聘高级研究员）：女士们、先生们，大家早上好！我是邵宇。非常高兴能有这样的机会再次来到博鳌跟大家分享我们最新的观点。本场论坛是资本分会场，我想谈谈金融，特别是现在这样一个特定的发展阶段，金融跟地产、经济之间有机的联系。其实我就想讲一张图，这张图包含了我们对整个金融、经济，包括大家比较关心的ESG、直接融资、间接融资，乃至金融五篇大文章的总括。因为我是经济学家，是站在宏观的视角看的，其实理解经济和金融并不复杂，首先你要知道我们现在位于哪个位置，我们位于最右边这根竖线的位置，在2024年到2025年这样一个非常关键的时间节点。当然我们要做的是预判未来，这里面隐含着我们的经济和金融发展主要的变量，要搞明白未来要怎么样演进。所有经济体有两个基本的约束和支撑，第一个支撑是最下面的象限，就是总人口，也就是我们经常提到的人口红利。大家都知道在2022年中国的总人口已经达到了峰值，我们叫做“人达峰”，也就是我们这个种族最高峰就是14.1亿人。一旦过了这个高点，那根虚线就是对未来的预判，根据联合国人口研究机构的分析，按照现在的生育率，到本世纪末中国的人口会只剩下6.5亿到7亿人，这是一个巨大的挑战。当然这也意味着我们的养老、银发经济将成为大家非常关注的主题。根据中国社科院的测算，按照现在的老龄化以及现在退休的进程，大概在2035年左右，所有的养老金都会全部用完。大家知道金融的篇章里面有养老金融和普惠金融，相信在座各位的养老都没有问题，但是我们提的是整个国家的养老金在2035年会全部用完，那怎么办？当然其中一个方案就是延迟退休，今年的三中全会里面也明确讨论了这个问题，延迟退休会延缓养老金最后用尽的时间，但是也意味着我们的银发经济将成为未来金融支持和服务的一个特别重要的方向。第一象限里面红色这根线是碳排放，碳排放意味着经济活动的强度，在现有的能源结构这样一个缓慢的变化中，我们预测在2030年到2035年之间碳达峰。根据联合国的预测，最上面那根红色的蓝色部分，是对中国碳排放的预判，它会逐渐下降，到2060年实现碳中和。大家可能没意识到什么叫碳达峰，大家可能认为我们开新能源车就能实现碳达峰，没有那么简单，根据发达经济体的历程，基本上它的城市化率突破80%，工业化制造业占比突破30%就会达峰，也就是一个国家核心的城市化以及工业化部分即将来到它的高潮。相信你去很多地方出差，你还会看到很多的基础设施建设，但是你可以设想再过10年左右，现在的城市化率是66%，一年增长1%，到2030年左右就会达到80%左右，之后就不会有什么太高的城市化进展，我们的基础设施将达到它的峰值。人口在2022年人达峰，到2035年碳达峰，给我们做转型调整的时间窗口并不多。要站在这个角度看经济的变化和金融的调整，才能得到更加科学的结论。再看第三象限的经济增长和金融之间的关系，红色这根线就是M2，我们在座有很多金融从业者，你们就是它的代言人，你放的每一笔贷款，你做的每个项目，批的每个IPO的股权，代表的就是红色的线，它是广义的流动性。蓝色的线就是实体经济，就是我们的土地、劳动力、人口、技术、创新。大家明白金融和实体之间的关系，就像水和面的关系，如果你自己和面，一般是水多了加面，面多了加水。宏观来看两者应该维持一个相对稳定的关系，但是看这个图很明显，我们的宏观投放每年都会要超过我们的实体的增长。这么多年这样一个过高的货币增长，形成了目前的困境，也就是我们的流动性总量已经来到了接近303万亿的规模，这是我们所有印出来的钞票。中国的流动性多不多？我觉得也不算多，最近我去非洲做了一个游学，去了一趟津巴布韦，我觉得不多，他们三张钞票就有300万亿了。大家可能不知道津巴布韦的钞票面值一张是100万亿。我们的M2相当于美国+日本+欧洲的M2，而我们的经济总量相当于美国的70%不到。这样一个巨大的存量的流动性，它自然就会形成金融和实体之间错位的表现。当然最新的数据，上个月的M2已经回撤到5%、6%，是30年的历史新低。那根红色的线在1989到1990年的时候，他一年的增长高达23%，我们的印钞机有点印不动了，M1已经负增长3个月了，也就是老百姓不大愿意去花钱。当然你可以设想，在2016年，我们一年要卖出18亿平方米的房子，当时我也提醒你，那一年我们出生了1800万个新生儿。去年出生了900万个新生儿，死亡了1100万人，也就是净减少了200万人，这个趋势会延续，每年我们的人口会净减少200万。你现在一年卖8亿到9亿平方的房子，很多的银行经理、行长都没有了，不需要那么多流动性，自然也不需要那么多代言人坐在这里聊天，这就是我们所经历的变化。当然，成人的世界肯定不简单，我们再看金融的两个投资的方向，也就是第二象限。第二象限代表中国老百姓所拥有的两个可投资的资产，一个是波动非常剧烈的那根蓝色的线，它是上证综合指数。说起来也非常遗憾，我入行的时候就开始保卫3000点，我现在退休了，开始保卫2900点了，我感觉我的整个职业生涯就是保卫战。当然接下来能不能保卫成功，就靠各位年轻人。我们希望它能反转。你现在要预判就是要把它画上去。另外一根是红色的线，它是房地产，过去30年你买房子是对的，你还可以加杠杆，但是在2021年已经来到峰值，现在离那个峰值下降了30%。当然这根红色的线集中了居民财富的70%，这根蓝色的线只集中了居民财富的10%。未来这几根线要大家自己画，经济增增长是多少？它是V形还是L形的？可能了LV形的。货币供应能不能再放一次水？我们希望放水，但是这是你的想法。但是对决策者来说，我是不是只把钞票印下去就行了，还是要完成一个转型，也就是从红色的线和蓝色的线对比找到未来的出路，这才是金融人要讨论的一个命题，你讨论什么印钞、放水都没有意义，那只是过去的幻觉而已。现在的情况比较复杂，我也非常同意陈启宗他们讲的内容，一方面你要完成共同富裕，一方面你也要完成大国竞争，所有的区域的指征都必须跟着它来跳动。大家也觉得政策需要有更大的力度去维持一定的温度，当然今年大家都已经感受到了，三中全会为中国经济进一步发展奠定了改革的框架。10年十八届三中全会的时候，我们研究了它有336项改革，我还专门出了一本书。今年在复杂的调整下，我们必须做出一些新的选择，这些选择就特别涉及到金融。我们这次主要讨论金融可以做什么，我相信大家也都对去年召开的中央金融工作会议有一些切身的感受。这里就特别提出来刚才主持人也提到的一个关键的命题，也就是五篇大文章，请大家注意：一是科技金融，你们做的有科技金融吗？带基础设施的REITs可能有一点。二是绿色金融，包括绿色信贷。三是普惠金融，这是一个有张力的问题，因为很难做到既普又惠。本来我们觉得互联网金融能够做到一部分，后来发现也并不容易，特别是互联网金融巨头也一一离开了舞台的中央。第四是养老金融，现在你买一个养老保险，大概2.5%到3%的收益，这个收益还是挺有压力的，毕竟现在M2都有5%，只有3%的收益，实际上是跑不过印钞的速度。第五是数字金融，这一点大家都比较熟悉，就是用人工智能的方法，用新技术来提升金融服务的效率。这里头没有提到房地产金融，没有提到平台金融，它提到的是科技金融，科技金融也就是在整个转化过程中，我们需要把金融的资源，包括M2、IPO、REITs融入到这样一个新的发展逻辑。这个新的发展逻辑是什么？其实也很简单，最终需要落实到一些微观的东西。我们买股票就是买国运，每一次经济的波动，以及经济的转型和调整，甚至在全球化领导的过程中，只有伟大的企业获得了足够的资金，在未来的竞争中脱颖而出，才意味着这个国家的转型。特别是未来10年，这样一个特别关键的狭小的窗口你才能赢。我们看现在全球成功的企业，就代表国家发展的国运，美国有M7，都是科技类的公司为主。我们国家的上市公司，排在前面的主要是银行，而且主要是间接金融的银行，还有资源类的公司，当然这里面有唯一的科技公司，就是酱香科技公司——茅台。但是你要知道，这个科技是挺好，但是它没有办法驱动我们的经济转型。我是做宏观的，只是开一个头，告诉大家现在我们面临这样一个特定的时间段。大家应该注意到，我还特别画了两根竖线，第一根是1984到1994年，我为什么把这段列出来？去年有一部中国的电视连续剧很火，叫《繁花》，看起来很热闹，当然一般的观众看来这是一个男人和4个女人的感情纠葛。我是一个经济学家，我看到的是在中国改革开放的第一个阶段，也就是刚开始的时候，一切繁花似锦，它讲的是贸易，讲的是黄河路的餐饮，还讲了指数从刚刚开始有股票涨到1000点，那仅仅只是开始。其实中国金融的发展，包括我们的地产发展，它的高潮是1995年开始的，也就是后面这一段，我觉得可以再拍一季《繁花2》。大家知道《繁花1》结束的时候，宝总去哪里了？他是去浦东搞了一块地，如果要拍第二季，他的原型应该是我们一位民营开发商的原型。但是大概率这一季也结束了，现在是第三季了，各位坐在第三季的舞台上，祝你们演出精彩。