文 望京博格（转载请注明出处）

最近三年：

沪深300指数跌32.51%，中证红利涨7.41%，两者相差了39.92%；

若考虑成分股分红，沪深300收益指数跌27.84%，中证红利收益指数涨24.67%，两者相差了52.51%；

近三年红利指数大幅跑赢沪深300而且还是赚钱的，很多投资者也想去买红利策略，但是又担心重蹈2021年追涨股票基金之后巨亏的覆辙，大家都谨慎起来。

基金经理们关于红利是否高估也都吵起来了。

博格今天写篇文章换一个角度看待这个问题。

债券收益=价差收益+利息收益。

在半年时间维度里面，对于短债而言利息收益占大头，对于长债而言价差收益占大头；

股票收益=价差收益+股息收益

由于股票相当于不用还本金的负债，而且这个负债股息也是可有可无、可高可低的，股票投资收益绝大部分来源价差收益。

一、对于价值投资而言，红利绝对高估了

价值投资者都是在股票低估的时候买入，在高估的时候卖出，收益主要来源价差，而非股息。例如对博格而言，长期投资想翻倍唯有通过“低买高卖”赚取价差才能实现。

相对中证红利而言，沪深300过去三年的跌幅更大，如果市场好起来上涨的弹性也更大，想要赚更多的价差收益，沪深300指数倍率更高。

再进一步，买红利真不如买已经跌了很多年的生物医药、国防军工、信创芯片啥的，这些都是科技成长股。一旦市场好转，涨幅最大的大概率是这些给人有想象空间的科创成长股。

也有人说，你看中证红利市盈率目前为7.08，处于最近十年较低的位置。

博格觉得这个参考意义也不大，中证红利中有20%能源股票，具体就是石油煤炭，这些企业都是在股价最高的时候市盈率最低，在股价最低的时候市盈率最高。

例如，煤炭企业，煤炭生产成本是固定的，煤炭价格越高它们利润越高，通常股价涨的没有煤炭价格多，结果就是利润增长速度比股价快，根据市盈率=股价/盈利，分母涨的比分子快，结果就是在盈利最高的时候股价最高且市盈率最低；煤炭价格越低它们利润越低，有时候煤炭价格低于煤炭生产成本时候，煤炭企业股价都在底部了，但是利润还是负的，市盈率啥的都没法看。

回顾一下，股票收益=价差收益+股息收益。

结论，对于想赚价差收益的价值投资者而言，红利妥妥的高估了。他们未来能提供稳定分红就不错了，别指望他们股价能涨到天上去。

二、赚股息的投资者，红利的吸引力依旧

对于追求稳健利息的投资者而言，过去有年化8%左右的信托可以买，再不行还有年化6%的企业债可以买，再不行还有年化利率4%的国债可以买。

看看现在，信托都暴雷了没得买了，企业债很多都违约了，没违约的利率也都降低3%以内了，30年期国债利率都低到2.57%了。

追求稳健利息的投资者真没得啥可以买了，他们已经饥不择食开始买红利产品了，把股息当票息吃了。

博格给大家回顾了红利指数的数据。

2020年6月

30年国债利率是4.00%，红利策略股息率是5.00%，两者仅相差1%，考虑到股票波动性，红利策略承担了市场风险，但收益也没高多少。

这个结果就导致例如险资这样的长期资金更愿意配置30年期国债。

2022年6月

情况就完全不一样了，30年国债利率下降到3.00%，红利策略的股息率提升到6.00%，两者相差3.00%，长期资金们也开始重新衡量风险与收益了，长期机构资金开始加仓红利策略了。

2024年6月

30年国债利率下降到2.57%，红利策略的股息率下降到5.20%，两者相差2.6%，长期机构资金继续加仓红利。

如果未来国债利率进一步下降，红利指数股息率还远高于国债利率的话，对于追求稳健利息的投资者的吸引力依旧。

如果未来国债利率走高或者市场资金风险偏好转变，红利的吸引力下降的话，红利指数也会回调。

博格定期更新指数股息率数据：

我们将定期更新红利指数的股息率数据，关注博格不挨刀。

统计数据不易，大家点赞支持。

风险提示：以上所涉及标的不作推荐，也不构成对任何人的投资建议，股市有风险，入市需谨慎。