10月29日，分众传媒发布了2024年三季报：

1、营业收入92.61亿元，同比+6.76%；

2、归母净利润39.68亿元，同比+10.16%；

3、扣非归母净利润35.41亿元，同比+8.71%；

4、经营活动现金流净额46.48亿元，同比-12.08%；

先说我认为比较不错的方面吧。

1、营收在去年同比+17.71%的基础上再次增长6.76%，相比于今年前两个季度分别+6.02%、+8.17%没有太大的下滑；

2、净利润和扣非净利润增速均快于营收，说明公司依然保持了不错的经营效率，没有增加太多的成本和费用投入，净利润之所以比扣非净利润多4个亿，主要是因为有3.67个亿的政府补助和1.43个亿的金融资产变动损益，均计入到非经常性收入之中。

不过即使除掉这部分，单看扣非净利润，增速也还算不错的，比营收快了2个点；

再说说我认为存在不足的点。

1、扣非净利润的增速是逐季度放缓的，Q1-Q3季度，扣非净利润同比增速分别为+18.17%、+6.82%、+4.54%，主要是因为Q1季度增速较高，才拉高了平均水平。

相比于营收、净利润来说，我个人更关注的是扣非净利润，因为它能更真实的反映出主营业务的盈利情况，从这里可以看出当前的大环境恢复的还是比较一般。

2、Q3季度信用减值损失0.99亿元，2023Q2-2024Q1，公司的信用减值损失都是计提回收的，也就是会增厚净利润，但Q2、Q3连续两个季度重新开始计提损失，而且Q3季度增幅还不小，也是从侧面说明下游客户的日子比较紧张。

3、营收、净利润、扣非净利润均保持增长的情况下，经营活动现金流却同比减少了12.08%，前三个季度里除了Q2是增加了25.2%以外，Q1和Q3季度分别同比-40.04%、-8.14%。

净利润增长，现金流没有跟上，很大可能是转化成了应收账款。

前三个季度分众传媒的应收账款规模达到25.72亿元，相比去年同期增加了60.02%，其中前三个季度的应收款分别为1亿元、4.87亿元、1.64亿元，同比+145.24%、+49.37%、465.65%。

可见主要就是应收账款的增加导致了利润质量的降低。

综合这些年的数据来看，公司的应收款规模和大环境存在典型的相关性，经济好，下游广告主手里有钱，投放广告的意愿强，公司的应收款就低，经济差，下游都在过紧日子，公司自然也会一定程度上放宽对下游的账期限制。

从2023年Q1开始，公司的应收款规模就开始持续增加，而且从增速变化来看，依然是没有出现放缓的趋势，也进一步说明当前大环境的恢复情况比较一般。

虽然现金流没有跟上利润的增长，但从现金流量表整体结构来看，依靠46.48亿元的经营活动现金净流入和36.6亿元的筹资活动现金净流入，还是足以覆盖79.42亿元的筹资活动现金净流出，还是那句话，虽然公司的现金流结构不属于最顶级的“+--”，但造血能力没有什么问题。

流出的现金主要是用于中期分红，以公司2024年6月30日的总股本14,442,199,726股为基数，向全体股东每10股派发现金1.00元。

近两年公司在分红方面的表现还是非常慷慨的，按照此前半年报文章中的计算，2024年现金分红率应该不会低于80%，目前的股息率已经超过6%。

4、合同负债5.1亿元，相比去年同期减少17.59%，预收款的减少也是进一步验证目前下游的景气度依然一般。

分众传媒的报表读起来还是比较容易的，而且三季报里信息相对有限，不像半年报和年报会披露具体的经营数据，所以能获取的信息不算多。从既有的这些数据来看，业绩增速的不给力主要还是受到外部大环境的影响，这一点没有什么办法，具体什么时候能够好转，只能是交给时间来验证，反映在公司的报表上就是现金流减少、应收款增加、信用计提减值损失增加，但目前还不至于构成经营层面的风险，仅仅是趋势不太好。

截止到目前，公司今年已经实现35.41亿元的扣非净利润，假设今年Q4季度和去年一样实现11.17亿元扣非净利润，那么全年就是46.58亿元净利润，再粗略计算一下大概就是45-50亿元净利润之间，分析半年报的时候我认为公司能实现55-60亿元的扣非净利润，看起来还是有些乐观了，如果按照20倍PE计算，就是对应900-1000亿市值之间，我认为这个范围内的分众算是比较合理的水平。

来源：穿越财报的迷雾