“924”一系列炸弹式的重磅政策出台后，上证指数从2800附近扶摇直冲3700点。

可惜军心不稳，之后又陷入巨震调整。

很多人在心里打鼓，这波暴涨到底是“实至名归”，也就是政策刺激成效好、撑得起当下的高位？还是信心膨胀带来的巨大泡沫？

近日，10月数据陆续出炉，是涨有所值还是空有泡沫？是走还是留？个中自有答案。

消费，真复苏，还是假复苏？这是一个关键问题。

11月15，国家统计局公布的10月社会消费品零售总额为45396亿元，同比增长4.8%，比上月加快1.6个百分点；环比增长0.41%。

除年初1-2月（合并公布）外，10月社零增速达到年内最高，并且相对8、9月份的数据来说，斜率有了一定抬升（说明增速加快），确确实实显示出消费大力复苏的迹象。

（数据来自：国家统计局）

但到底是“真复苏”还是“假复苏”，我们还需要仔细甄别这波消费复苏的质量。

因为社零数据统计中，汽车、石油及制品两类商品占比高、波动大，如果是靠这两类商品的零售状况好转带动，说明只是局部的消费回暖，还不能高兴得太早。

首先可以看下10月限额以上商品零售数据，同比增速6.8%，较前值大幅提升了4个百分点。

（数据来自：国家统计局）

那是什么因素推动上涨呢？这就关乎到社零的质量了。

从今年3月以来，汽车零售同比增速一直处在-3%—-7%左右，在9月加力支持报废更新政策、以及地方置换更新政策的刺激下，汽车消费在终于出现转机，10月进一步扩大。

尽管汽车消费数据复苏强劲，但在剔除汽车零售后，10月社会消费品零售额依然增长4.9%。

同时，石油及制品零售下半年基本都稳定在低位，10月同比增速-6.6%，同比继续下降2.2个百分点，成了限额以上商品零售增速的拖累项。

所以，10月限额以上商品零售增速的回升，汽车和石油及制品并不是主动力。

再看必选消费品。

10月粮油食品、饮料零售额同比增速都有小幅收窄，说明也不是日常必需品价格大涨带来的生活成本高，从而推高消费额。

（数据来自：国家统计局）

最大的亮点是可选消费。

更值得关注的是，10月限额以上家用电器和音响器材类、家具类、建筑装潢材料类，同比增速分别达到39.2%、7.4%、-5.8%，分别增长了18.7%、7%、0.8%。

这三类商品和地产走势关系比较紧密，因为地产好转，大家买房子会进行装修、购置家电、家具。

这也恰好说明，9月底出台的堪称史上最强楼市政策，如全国层面上不再区分首套房、二套房，统一最低首付比例做到15%；降低存量房贷利率等，起到了立竿见影的作用！

从楼市数据也得到印证，10月30大中城商品房销售面积降幅收窄至-3.8%，13城二手房销售面积同比增11.5%、较9月也明显改善。

这些才是10月社零数据真正的看点！

从以上可以看出，8月社零数据质量相当不错。

一来整体增速快速提升；

二来汽车消费稳健+可选消费回升的组合，说明这是一种普遍的消费回升迹象，而非靠汽车销售一家独大，也并非因生活必需品价格大涨推高消费。

如果结合10月社融数据来看，10月居民短贷新增490亿元，同比多增1543 亿元，结束了今年2月以来持续负增长的局面。

居民短期贷款对应的一般是需要分期的大件消费，一般在预期未来经济好时才敢上杠杆消费。

10月新增居民短贷的增长，这就说明一系列重磅政策后，不仅消费得到了真复苏，大家对未来经济向好的信心也比较强。

有道是，信心比黄金更重要。

而10月社融数据的出炉，却让不少人心凉了一截。

1-10月社会融资规模增量累计为27.06万亿元，比上年同期少4.13 万亿元；社融存量同比继续回落至7.8%。

据1-10 月数据推算，10月新增社融 1.29 万亿元，同比少增 4483 亿元。

忧！确实忧！重磅的政策，强力的支持，实体企业似乎并不买账。

但扒开分项数据看，一切也没那么糟糕！

从分项数据看，社融的回落主要是受政府债的拖累。

今年10月政府债净融资1.05万亿元，其实算不上低。

只是由于去年同期地方政府特殊再融资债集中发行、万亿国债增发，基数偏高，导致今年10月同比少增5142亿元，成了拖累项。

这点相信很多小伙伴已有耳闻，不再赘述，企业部门贷款比较值得说道。

企业部门贷款分为短期贷款、票据融资、中长期贷款。

10月企业信贷新增1300亿元，同比少增3863亿元。其中中长贷增加1700 亿元，同比少增2128亿，已经连续8个月同比少增；短贷减少1900 亿元，同比多减130亿。

如此来看，政策在发力，消费在复苏，但消费复苏的力度依然不足以刺激企业融资补库存、扩大生产。

但票据融资却出现了亮点，票据融资1694亿，同比少增1482亿。

要知道的是，票据融资并不是越高越好。

因为票据期限短，且背后一般都是有大企业信用背书，或是有银行的信用做担保，信用风险比较低。

而监管会给金融机构信贷额度压力，要求银行在一定时间内放贷出一定额度，以支持实体经济。

但在预期经济不好、银行又不得不放贷的情况下，银行会倾向于选择期限短、风险相对比较低的票据资产来冲量，以此来满足监管要求。

今年8月，票据融资新增5451亿元，同比多增1979亿元，连续6个月同比多增。

也就是说，在9月底重磅政策、重磅会议之前，票据融资是信贷的重要支撑，主要就是拿票据融资来冲量，完成监管要求，以免下期信贷额度被收回。

票据融资冲量现象好转，说明银行风险偏好有所上升，信贷额度更愿意给贷款，金融数据的质量也在改善。

总结来说，尽管10月的数据并非十全十美，最主要的是企业投资意愿仍有待增强；

但消费在健康复苏，楼市在稳健回暖，这两大经济下行元凶正在得到稳态修复。在这种良性发展下，银行的风险偏好有所抬升。

只要后续促消费政策能继续跟上，进一步刺激有效需求至企业有扩产意愿，复苏就稳了！