之前《高股息策略的一个核心指标》这篇文章对于一些财务小白来说可能听起来有些费劲，那我就拿三桶油举例再说详细一点。

三桶油里处在净负债状态的那桶油，过去5年分红了2000亿左右，虽然目前静态股息率在三桶油中最高，但同样在这5年间，它在账上货币资金基本不变的情况下，有息负债（长期短期借款+应付债券）净增加了1200亿左右，换句话说，它这2000亿分红里只有800亿靠的是自己的自由现金流，1200亿靠的是借款分红，因此资产负债率也由2018年的46.1%提高到了2023年的52.7%，所以在不增加负债率的情况下，他显然是无法维持目前的高分红的，我把这种分红称为——举债式分红。

而剩下的两桶油，他们过去五年在完成分红的同时还大幅下降了有息负债，资产负债率分别从42%和38.5%下降到了40.7%和32.9%，也就是说，他们的分红不但完全来自于自己的自由现金流，而且分红完还有盈余去还债，我把这种分红称为——内生式分红。

当然，资本开支高不一定全是坏事，关键是看这些资本开支投向了哪，前者大多投向了石油化工项目，而后者大多投向了油田勘探和开采，按过去14年平均布伦特油价78.3美元来推算，后者资本开支的回报率肯定是远超前者的，但万一油价下跌到50美元以下，那前者的资本开支回报率可能就更高了。

所以对于三桶油的投资人来说，大家至少应该对未来的油价有一个大致的预期，我这篇文章的前提条件就是：当油价维持在当前价格附近波动时，三桶油中有一家的高分红是存在隐忧的。