自2021年泡沐破裂以来，中证医药指数已连续调整3年，下跌超过60%，2024年又再次加速下跌超20%。很多人对医药已经完全失去了信心，觉得医药都不值得投资。
然而，站在当前时点，如果让我选一个未来五年最看好的赛道，那一定会选医药。
首先，医药很重要，是政策支持的方向，这一点大家肯定都认可。
人口老龄化趋势是确定，且无法逆转的，应对人口老龄化带来的健康问题，疾病的治疗、预防都会是很大的市场。
医药长坡厚雪，优质龙头被错杀而低估时，就会成为不错的投资标的。我希望在这里面找到可以长期持有的公司。
今天介绍一家血液灌流器龙头。由于疫情影响，公司最近两年业绩大幅下滑，股价最大振幅超过90%。不过，今年以来业绩快速，大有重回成长轨道的趋势。
老规矩，我们不做未来的判断，仅通过“五步分析法”，针对上市公司财务数据、产品分析、实控人情况、行业前景以及风险估值五个方面，把公司和所在行业的情况做个讲解。公司好坏则需要大家独立思考，综合考量。
健帆生物：血液灌流器龙头
财务数据
公司2016年上市，当年营收5.44亿，利润2.02亿，2021年是业绩高峰，营收26.75亿，利润11.97亿。利润复合增长率达到42.7%。之后，2022~2023年进入业绩调整期。
从盈利能力看，公司有着超高的毛利率和净利率，毛利率80%以上，净利率40%上下，是不难赚钱的好生意。ROE基本保持在25%附近，可以归入股神巴菲特说的优秀公司一列。
而且公司2016年上市以来，连续七年分红，累计现金分红26.42亿，是公司IPO募集净额的6.35倍、是公司融资净额（IPO及再融资）的1.87倍。
基本数据捋下来后，可以看出健帆生物是个典型的成长股，下面的重点是要搞清楚业绩下滑原因，看看它未来是能重回成长轨道，还是转型成了价值型公司。这对后面给它估值时，选择什么样的标准起到决定性作用。
我们发现公司业绩下滑主要是疫情的影响，行业需求少了，竞争激烈了，渠道库存堆存得厉害，公司自己这边销售团队和经销商政策也做了调整。
不过最近情况好多了，公司24年中报业绩大涨，营收涨了快一半，利润更是翻了一倍，而且第二季度比第一季度恢复的还快，应收账款也从4个亿降到了几千万。根据公司投资者关系记录，目前公司经销商库存水平保持下降趋势，在好转的过程中，说明改革措施已见成效。
综合来看，初步判断公司业绩调整是暂时性的，目前可能处于重回增长的拐点上，大有柳暗花明又一村的意思。后面在结合公司所在行业发展前景，和公司具体业务情况做进一步分析。
风险和估值情况
从风险指标，公司风险指标整体良好，无大风险。
再来看估值，公司以往的估值中枢大概在50倍市盈率左右。现在市值还没到200亿，按2023年4.36亿的利润算，市盈率都到45倍了，这确实比较高了。
但如果看好公司的成长性，那就看好公司未来利润会回到甚至超过12亿的高点，届时估值就变成16.7倍市盈率了，对于一个成长股来说，这估值水平属于低估了。
现在公司恢复势头就挺猛的，2024年中报利润5.53亿了，照这趋势，全年利润超过10亿，估值就降到20倍市盈率以下了，算是恢复到了合理的水平。
再往后看，公司如果2025年继续保持个20%左右的增速，利润超越12亿的概率就很大了。综合来说，现在的估值确实不高，值得多留意。
行业前景
肾脏治疗患者持续增长
2015年全球肾脏替代患者数量超过300万，2030年全球肾脏替代患者数量预计将超过540万。
我国CKD发病率10.8%，慢性肾脏病患者约1.2亿人。随着我国人口老龄化进程的加快，慢性肾病（CKD）的患者人数日益增多。我国透析患者总量保持10%左右的较稳定的年复合增速，但新增透析患者数量、透析患病率和发病率等指标在近年均呈现加速上升趋势。
血液灌流与吸附是未来趋势
陈香美院士团队在《不同血液净化方式对蛋白结合类毒素的清除作用》中的研究结果显示，不同血液净化方式对尿毒症毒素的清除率为：血液透析+血液灌流＞血液透析滤过＞血液滤过＞血液透析，作为组合型人工肾（即血液透析+血液灌流）是清除血液毒素的最优方式。
血液透析和血液滤过对付小分子毒素，比如水、电解质、肌酐这些，挺在行的。但中大分子的毒素，像炎性介质、免疫球蛋白、低密度脂蛋白这些，它们就难办了。这时候，血液灌流和血浆吸附就派上用场了，它们专门对付中大分子毒素，效果杠杠的。
血浆置换会把免疫球蛋白这些好东西也给带走了，要想选择性地清除目标毒素，实现精准打击，吸附疗法最好的选择。总的来说，血液灌流和血浆吸附在处理中大分子毒素方面优势显著。
业务和产品
公司主要产品为血液灌流器、血液净化设备、血液透析粉液产品。2023年实现一次性使用血液灌流器收入14.68亿，占比76%；血液净化设备收入2.36亿，占比12%。
一次性使用血液灌流器
公司核心产品，属于血液灌流治疗的关键设备，通过将患者的血液引出，经过特定的滤器或吸附剂进行处理，然后再回输到患者体内，能够清除血液中的中大分子毒素、药物、代谢产物等，从而改善患者的健康状况。
血液灌流技术主要应用于肾病、尿毒症、肝病及免疫领域，也已应用于脓毒症、急性胰腺炎、烧伤、多发伤、横纹肌溶解症等危重症疾病领域，应用市场空间广阔。
经测算，国内方面，公司肾病理论销售空间约为262亿元，肝病约为176亿元，脓毒症领域约为271亿元，加上其他各项细分领域，国内空间合计超过700亿元。若按销售金额计算渗透率，那么公司对于已经覆盖的主要适应症的整体渗透率大概在3%-4%，发展空间广阔。
肾科领域，公司已形成“HA系列、KHA系列、pHA系列”三大血液灌流器产品体系。HA系列是经典款产品，已应用临床20年，覆盖全国6000余家医院。KHA系列是专用于尿毒症的血液灌流器产品，已覆盖500多家医院。虽然公司主动下调了HA130价格，下降26%，但中报收入依然同比增长67%，销量增长127%。
在肝病领域，公司首创的新型人工肝治疗模式（DPMAS）已先后被写入中华医学会《非生物型人工肝治疗肝衰竭指南》、《肝衰竭诊治指南》、《肝硬化肝性脑病诊治指南》、《中国药物性肝损伤诊疗指南》及《2022人工肝血液净化技术临床应用专家共识》、《非生物型人工肝设备与技术专家共识》。
公司在肝病领域已覆盖2000多家医院，24年中报收入同比增长112%；重症与急诊领域已覆盖1600多家医院，中报收入同比增长72%。
血液净化设备
公司“拳头产品”DX-10血液净化机及人工肝等多种治疗模式的血液净化设备已覆盖全国1800家医院，累计装机近4000台。
据比地招标网统计，公司在2024年上半年连续性血液净化装置（CRRT）设备中的品牌市占率为21.43%，排名第二，在国产CRRT设备品牌中排名第一。
研发情况
2023年公司研发投入2.45亿元，占公司营业总收入12.76%，国内新增4个新产品注册证：pHA系列血液灌流器、血液透析器（低通系列）、连续性肾脏替代治疗用管路、血浆分离器。
其中，pHA系列是全球首个获批的可以同时清除终末期肾病患者体内蛋白结合毒素和中大分子毒素的血液灌流器产品。主营产品血液灌流器（HA系列）及血浆胆红素吸附器（BS系列）在今年2月取得欧盟MDR认证，是国内首个通过欧盟最新医疗器械法规MDR认证的血液灌流器产品和血浆胆红素产品。
实际控制人
公司实际控制人为董凡，持股43.98%。
健帆生物的前身是丽珠集团下面的一个生物材料厂，主要做手术缝线、绷带、漱口水。
董凡1988年考入上海财经大学贸易经济专业，毕业后进入丽珠医药集团工作，历任丽珠集团医用生物材料厂副厂长、厂长等职务。
进入21世纪后，材料厂一直亏损，丽珠集团发动员工持股。2002年，董凡带着材料厂的几十位员工，一起买断公司全部股权。后来，董凡去德国考察时发现了国际上的先进技术：“血液吸附”，回来之后停掉之前的所有业务，全公司只做“血液灌流器”这一个产品。
2004年，HA130血液灌流器上市销售。公司以树脂为吸附材料开国际先河，首创“全血灌流”技术，填补了国内空白，陆续在血液灌流领域取得了多项技术突破，逐渐在市场上占据领先地位。
这种专心做一家企业，专心做好一个事的公司和创始人都是我们喜欢的类型。
总结
综合来说，健帆生物是一家好公司，估值也不高。尽管这两年业绩波动，但公司所在行业的发展趋势没有改变，公司技术先进，符合行业发展方向。未来大概率能顺利渡过调整阶段，走出业绩低谷。
健帆生物的基本面情况就介绍完了，但它能不能成为一个合格的价值投资标的，还需要大家进一步分析，保持独立思考，综合考虑后做出自己的评判。
