导读
路安琪：永安期货北京研究院分析师，美国巴布森学院金融硕士，专注工业硅期货及硅基产业链的投研分析，擅长基本面分析，专注于为客户提供专业服务与个性化交易方案。
核心观点：根据我们的供需平衡表，从月度平衡的角度看，目前工业硅供需处在相对平衡的状态。但是仓单压力对于盘面的压制短时间难以消化。若今年夏季西南地区再度开工带来更多的421#进入交割仓，对期货形成的压力将进一步加大。
正文
本文来自于03.31晚上“牛转钱坤”直播中关于工业硅的分享内容。
01 整体情况
工业硅近期走势偏向于期现双杀。价格上，头部企业过年后现货价格持续下降，盘面价格走弱。
供应端，西南地区处于枯水期，整体开工较低。春节后北方供应逐步抬升，但是3月底开始个别硅厂因设备检修，少量停炉，因此周度看供给端是有所收缩的。
需求端，多晶硅整体疲软。上周块状硅成交不佳，且光伏产业链各环节均呈现出累库状态。有机硅价格下跌后，刚需拿货为主。铝合金需求并无大幅增量，整体持稳。
整体看工业硅：
1、供应
工业硅有三大主产区：新疆、四川和云南。去年内蒙和甘肃有大量新增产能竣工。
新疆地区整体开工维持高位。近期个别企业有减产的情况，其余开工均维持高位。
西南地区整体处于枯水期，季节性减产阶段。有部分地区在政府支持下有炉子复产，但是整体对供给端贡献有限。
2、需求
工业硅的需求分为四大块，多晶硅需求占比超过40%，当前有机硅对于工业硅的总需求不超过30%，铝合金行业和出口占比不大，全年消费量分别在60万吨左右。
多晶硅整体需求不佳，但支撑性尚存。光伏产业链中上游各环节均存在累库现象。但在光伏装机仍有增速的预期下，需求偏支撑存在。有机硅基本是刚需采购。铝合金全年的用量相对稳定，而且整体的增量预期相对较小。出口目前也处于稳定，年度螺旋式下降。
3、库存
目前最大交割仓库存有约5万张仓单，合计25万吨货。全社会大约35万多吨库存。
4、估值
工业硅的成本方面变动不大，还原剂、硅石等价格平稳运行。一般关注最大的成本变量是电费，新疆、内蒙还有宁夏基本上全年稳定，以火电为主。
电费变动最大的是西南，丰水期电费会有明显的下滑，最低可以到3毛5甚至以内，枯水期电费成本可能要5毛以上，成本变动比较大，目前西南处于枯水期。
利润方面，因为期货和现货的急速下杀，利润被持续压缩。据测算，可能有大部分企业已经达到盈亏平衡，甚至亏损，但是头部企业的成本优势很明显，还是有盈利的。
5、策略
目前建议观望。不建议追空。节前空头或获利了解。不排除节后再度做空。向下可以有想象空间，但是前期若无盈利做安全垫，追空有风险。
02 价格数据
基差：过去几个交割合约中，421#与期货回归最为接近。
图1：上市后交割合约期货与421#现货价格回归情况
数据来源：wind、永安期货
之所以会出现这种情况，是因为421#牌号有交割升水2000元的规则，所以在工业硅上市之后，尽管价格一路下行，但在2023年西南地区丰水期的时候，盘面给出了421#较好的交割利润，因此导致大量421#进入交割库。
截止3月29日，仓单量49234张。
图2：仓单数据
数据来源：GFEX
03 基本面数据
月度产量来看，目前新疆是历史高位，新疆和内蒙从22年开始，不停有新增产能投放。
图3：月度产量
数据来源：SMM、永安期货
周度产量小幅回落，但整体仍旧偏高。周度数据来看，3月底，新疆的开工环比有下滑，是因为有的企业在3月底才开始检修。因此近期新疆及全国地区产量有小幅回落的迹象，但仍旧处于高位。
图4：周度产量
数据来源：百川、永安期货
库存整体处于高位。有色网口径全社会库存合计超过35万吨，同比大幅增加。
图5：库存
数据来源：SMM、永安期货
目前工业硅品种易跌难涨，并不完全是因为扩产带来的过剩预期，而是因为下游对于工业硅的需求除了铁铝钙的要求之外，还有微量元素要求。期货交割仓的质检要求并不要求微量元素，这也就造成了因交割利润好进入交割库的421#难以被消化。(当前市场流通最好的是99硅，基准交割品是553#。不同牌号对应不完全相同的下游)。
多晶硅整体需求支撑偏弱，但仍存。光伏全产业链的价格都在跌，已经走到了五年内偏低的位置，且利润较巅峰时期被大幅压缩。目前预计多晶硅头部几家企业仍旧维持开工以及新增产能投放计划，因此刚需尚存。目前多晶硅的开工率较巅峰的时候有明显的下滑。但是因为22年开始陆续有一些新增产能在逐步投放，所以多晶硅的产量同比还是增加的。
图6：多晶硅成本利润
数据来源：百川、永安期货
近期多晶硅库存增长较快。最近多晶硅累库很快，因为硅片累库，目前电池片的排产也在下滑，归根结底是因为产业链目前处在供给偏高，需求增长有限的状态。光伏装机量在36GW左右，同比增80%，光伏产业链结构性供过于求，产业链负反馈向上传导，导致多晶硅累库。目前光伏装机预期仍旧增长，但是同比增长放缓。
图7：多晶库存
数据来源：SMM、永安期货
有机硅，年后有一波价格反弹。自22年年底以来，有机硅的行业利润就一直处于倒挂的水平，在今年年后有短暂的反弹，近期价格再度回落，生产利润重回倒挂。
生产情况来看，大部分的有机硅厂是正常生产的，也有少量的有机硅厂在降负荷生产和有检修计划。
目前有机硅刚需为主。目前开工属于中性状态，而且有机硅因为持续的生产利润倒挂，厂家也通过控制开工来保证库存的健康程度。后续关注新增产能投放状况对工业硅是否可以带来明显的需求增量。
图8：有机硅工厂开工状态、库存
数据来源：百川、永安期货
铝合金和出口整体持稳。铝合金对工业硅一年的需求总量大概在60万吨左右
出口螺旋式下降。预计今年出口量大概55~60万吨。
根据我们的供需平衡表，从月度平衡的角度看，目前工业硅供需处在相对平衡的状态。但是仓单压力对于盘面的压制短时间难以消化。若今年夏季西南地区再度开工带来更多的421#进入交割仓，对期货形成的压力将进一步加大。
图9：库存变动
数据来源：SMM、永安期货
