对二甲苯（PX）期货市场分析：成本与需求的博弈深化
前言
对二甲苯（PX）作为聚酯产业链的核心原料，其价格走势长期受原油成本传导与下游PTA需求的双向牵制。2025年一季度以来，PX市场在原油波动加剧、PTA产能扩张与需求弱复苏的复杂格局中呈现震荡特征。当前市场多空逻辑交织：一方面，PX仓单库存高企与PTA低加工费压制价格弹性；另一方面，原油地缘风险溢价回落与PX装置检修预期形成支撑。本文从库存结构、供需矛盾、估值对比等维度展开分析，探讨PX市场的核心矛盾及未来驱动路径。
一、库存压力凸显：仓单高企与隐性库存风险
PX库存呈现“总量中性、结构分化”的特征。仓单库存方面，截至2月26日，PX期货注册仓单量达547手（约2.7万吨），创历史同期最高水平，反映出期货市场交割压力较大。尽管社会库存（供需差指数）为34.44万吨，处于历史中位，但隐性库存风险不容忽视：近期PTA工厂原料备货天数仅维持7-10天，显著低于往年同期，表明下游对高价PX的接受度有限。此外，3月仓单注销周期临近，若现货流动性不足，可能加剧期货盘面抛压。
分区域看，华东地区因PTA产能集中，库存周转率较高；而华南地区受进口货源到港量增加影响，港口隐性库存压力逐渐累积。若3月终端需求复苏不及预期，高库存可能引发产业链负反馈。
二、供应博弈：检修预期与产能释放的拉锯
PX供应端呈现“亚洲收缩、国内增量”的分化格局。当前亚洲PX开工率76.4%，同比下滑1.42%，主要受韩国GS、S-Oil等短流程装置因利润低迷降负影响。国内方面，福建联合100万吨装置计划3月重启，但中海油惠州150万吨、扬子石化80万吨装置将于3-4月进入检修，预计二季度国内PX供应环比减少5%-8%。
成本端，原油价格回落削弱PX成本支撑。布伦特原油近期跌破75美元/桶，石脑油裂解价差同步收窄至113美元/吨，导致PX-石脑油价差（PXN）修复至217美元/吨，但仍低于历史均值（250-300美元/吨）。低利润环境下，炼厂倾向于削减芳烃产出，转而增产汽柴油，进一步制约PX供应弹性。
三、需求端：PTA低利润与产能扩张的矛盾
PTA需求是PX市场的核心变量。当前国内PTA开工率78.14%，同比下滑4.5%，主因虹港石化250万吨、逸盛新材料360万吨等装置检修。然而，PTA加工费仅240元/吨，处于历史10%分位数，企业生产意愿低迷。值得注意的是，2025年PTA计划新增产能870万吨（如虹港三期、海伦三期），若如期投产，PX需求边际增量或达280万吨，形成中长期支撑。
结构性矛盾显现：PTA低加工费抑制短期开工，但产能扩张周期未止，PX需求呈现“近弱远强”特征。3月后，随着PTA装置重启及新产能释放，PX需求有望环比回升8%-10%。
四、价格与基差：现货升水背后的交割逻辑
期现价格呈现“现货抗跌、期货承压”的分化走势。当前PXCFR中国现货价7358元/吨，期货主力合约（05）价格7114元/吨，基差244元/吨创历史同期高位。基差走阔反映两大矛盾：一是现货市场受检修预期支撑，工厂挺价意愿强烈；二是期货仓单压力抑制盘面反弹空间。
估值维度，PX生产利润（PXN）修复至217美元/吨，但仍处于历史40%分位数，产业链利润向上游原油倾斜。PTA加工费持续低迷，估值已接近底部区间，进一步压缩空间有限。横向对比，PX/原油比价处于五年低位，成本支撑效应逐步显现。
五、多空逻辑博弈：短期承压与中期修复
多头逻辑：
1.检修驱动：3-4月亚洲PX装置集中检修，供应环比减少6%-8%，库存压力有望缓解；
2.成本支撑：原油地缘风险溢价回落空间有限，OPEC+减产托底意愿强烈，布伦特原油70-80美元/桶区间或成新平衡点；
3.需求增量：PTA新增产能二季度集中释放，PX刚需边际改善。
空头逻辑：
1.仓单压制：547手仓单创历史新高，交割压力或持续至4月；
2.利润瓶颈：PXN修复依赖原油下跌，若石脑油跟跌滞后，PX利润难以持续扩张；
3.终端疲软：聚酯产销率不足50%，织造订单恢复缓慢，需求传导不畅。
结论
综合研判，PX市场短期将维持震荡格局。策略上建议关注：
1.基差收敛：现货升水结构下，可布局期现正套（买现抛期），目标基差收敛至150元/吨以内；
2.跨品种套利：多PTA空PX，做PTA利润修复。
3.波段操作：3月中下旬检修启动后，逢低布局多单，止损参考布伦特原油70美元/桶。
风险提示：1）原油价格超预期下跌导致成本支撑坍塌；2）PTA新产能投放延迟；3）仓单注销进度不及预期。中长期看，PX供需格局有望在二季度改善，关注低估值下的修复窗口。
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【作者信息】
作者：韩冰冰
单位：融达期货
交易咨询号：Z0016290
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