多年前星空君有个观点，任何行业做到极致都会去做金融。当时马云还没有乱说话，余额宝正做的红红火火。

然而，不是任何人都能够做金融。

阿猫阿狗都做金融，很容易带来系统性风险，所以这个行业监管非常严格。

对于一些特殊的上市公司来说，做金融从事资本运作，却是被鼓励的。

比如云南白药。

因为从事云南白药系列中药的生产，有人说云南白药是一家中药企业；同时因为云南白药牙膏和面膜产品的热销，有人说云南白药是一家日化企业。

这些观点都对，也都不对。

理解云南白药这家企业，必须要先理解它的背景：云南白药的第一大股东是云南省国有股权运营管理有限公司。

本质上，它是云南省政府的上市平台。

从这个角度再去理解它的多元化经营，就会豁然开朗（其实类似的还有贵州茅台）。

尤其是在各地城投债压力徒增的情况下，实控人为国资的上市公司，都会出现一些资本运作。

云南白药近日公告，公司拟与中银国际投资共同投资设立云南省中医药大健康创新基金。合伙企业的目标认缴出资总额为人民币70亿元，其中公司作为有限合伙人拟以自有资金认缴出资人民币50亿元，占合伙企业认缴出资总额的71.43%，中银国际投资作为普通合伙人拟以自有资金认缴出资人民币20亿元，占合伙企业认缴出资总额的28.57%。

01

云南白药的华丽转型

云南白药曾经是中国中药企业第一股，也是最早转型的中药企业之一。

公司转型的方向有些特殊，日化用品。

尤其是牙膏，如今云南白药已经是中国最大的牙膏企业。星空君甚至在莫斯科的航空园购物中心看到了专供俄罗斯的云南白药牙膏。

在牙膏、面膜等“大健康”（实际上是日化品）产品的驱动下，公司业绩也是稳步发展。

数据来源：iFind

公司2024年前三季度实现营业收入299.15亿元，同比增长0.76%，归母净利润43.27亿元，同比增长4.93%。

虽然增幅缓慢，但作为快消品，在人口结构发生变化的进程中依然正增长，也属于预期之内。

不过2023年年报闪了一下腰。

数据来源：iFind

年报显示，公司在2023年实现了稳步增长，营业收入达到391.11亿元，同比增长7.19%；归属于上市公司股东的净利润为40.94亿元，同比增长36.41%。

公司的主营业务涵盖了药品、健康品、中药资源、云南省医药公司四大事业群，其中药品事业群保持了较好的增长态势，毛利率达到70.6%。公司持续加大研发投入，研发费用为3.36亿元，与上年基本持平。

不过，如果只看净利润的话，会发现公司业绩并不稳定，经过2020年的“巅峰”，公司净利润一路下滑，直到2023年才开始回升。但依然在营收增加了近70亿的情况下，净利润少了14亿。

数据来源：iFind

02

股神的退出

是因为公司经营不善导致毛利率下滑吗？

并非如此，是因为公司近年来炒股失利。

公司近年来投资的股票也非常广泛，有医药类中国生物、中国抗体、健倍苗苗、雅各臣、恒瑞医药等，还有腾讯、伊利、通威、小米等。

众所周知，2021年以来A股表现一言难尽，公司炒股影响业绩实属正常。

如果有了“云南白药是云南省政府的上市平台”这个认知，就会理解云南白药为什么炒股：为了更多的收益，更多的分红。

股神输得一塌糊涂后，就开始金盆洗手。

2024年1月17日，云南白药披露的最新一期《投资者调研会议记录》显示，在进一步聚焦主业、谨慎投资的原则下，云南白药已于2023年三季度退出全部二级市场证券投资。

2020年，云南白药炒股赚了22.4亿。

公司货币资金充裕，借款微乎其微，在2020年以前，从未超过一个亿。

正是充裕的现金储备，让公司有多元化转型的资本，可以承受小范围的转型失败。从历年年报看，云南白药甚至尝试从事酒店、房地产业务来突破行业瓶颈，均无疾而终，但这些转型失败对公司财务质量影响甚微。

比如公司大规模尝试的云南白药气雾剂、云南白药酊、云南白药创可贴等依托于云南白药的创新产品，并没有收到像云南白药牙膏那样的爆发式增长。也正是这些转型尝试，让公司决定彻底从药物向牙膏为主的日化产品转型。

那么，公司是如何理财的呢？

公司把多余的资金，拿去炒股。

和A股著名的几个“股神”不同，云南白药买的股票都非常有深意（市值以2019年底市场价为准）：市值3.8亿的九州通，3.08亿的雅各臣科，1.64亿的中国抗体，5.8亿的红塔证券，36亿左右的债券基金。

除了红塔证券是当地上市公司，同属云南省国资委外，其中，九州通是中国规模最大的药品连锁企业质疑，雅各臣科是中国香港最大的零售连锁药店，中国抗体则是港股上市的开发治疗恶性肿瘤和消耗性疾病的靶向特异性抗体药物的公司。

后来还买了恒瑞医药等股票，还投资了多个基金产品和其他证券，包括广发聚利债券A类、富国鼎利纯债、中金财富私享516号、广发集源A类、乐瑞强债20号和博时资本稳健优选FOF2号等。

投资同行业互补的类型，是分摊风险的最佳方式。但过于广泛，就又对操盘手的实力要求过高，容易翻车。

这也给了普通投资者一定的启发。

03

城投债的转型

随着房地产行业的低迷，“卖地经济”的结束，各地开始绞尽脑汁增加地方收入。

星空君发现，很多城市的财政局开始物色优质的“小而美”的上市公司进行投资。通过资本运作、分红等手段，获取超额回报。

这是一种健康可持续的发展模式，和高耸入天的城投债相比，可能初期收益比较低。

但从各地化债的方式来看，低息甚至免息，长期展期，都大大降低了城投债的压力。

只要不新增本金，加上投资上市公司的收益，未来几年，很多地方可以形成正向良性循环，缓解甚至解决城投债。

比如，云南白药发布三季报的同时，公司公告拟特别分红，提升股东回报，拟每10股派发现金红利12.13元，分红总额21.64亿元、占公司前三季度归母净利润50.02%。

当云南白药的大健康基金开始运作，会孵化出具有竞争力的大健康类企业，从而带来更多的收益。