斑马消费 陈晓京

卡罗特（02549.HK）刚刚在港股市场创造了奇迹，同行业公司香江电器，也来了。

10月2日港股上市的卡罗特，IPO期间获得千倍认购，成为今年港交所主板IPO认购最多的项目之一。以5.78港元/股的发行价，募资6.93亿港元后，股价最高飙升至10.88港元/股；最新股价7.16港元，累计涨幅超23%。

卡罗特上市几天后，香江电器更新在港交所的IPO招股书，继续冲击港股主板上市，试图复制卡罗特的成功。

与卡罗特相比，香江电器的上市之路，一波三折。早在2017年，公司便与东莞证券签署辅导协议准备上市，到2020年终止辅导关系，后来分别选择兴业证券、国金证券作为辅导机构。

2022年7月，公司披露IPO招股书，冲击深交所主板上市，后经过多轮问询、预披露更新，到2024年5月底终止并撤回申请。随后，转道港股。

卡罗特和香江电器布局的场景，都在厨房，只是侧重点略有不同。卡罗特主要产品为锅具，另外搭配一些炊具、饮具、小家电等业务；而香江电器，主要业务为厨房小家电，附带做一些厨房器具，主要产品为蒸锅、电饭煲、电烤炉及电煎锅等。

两家公司的市场方向较为接近，都是面向海外市场。去年，卡罗特海外业务收入占比接近80%；香江电器海外业务收入占比超过99%，其中最核心的北美市场就超过80%。

2022年及2023年，香江电器连续荣获中国机电产品进出口商会的“十大厨房小家电出口企业”称号，排在新宝、美的、苏泊尔（002032.SZ）、九阳等企业之后。

不过，这两家公司的业务和业绩表现，差异非常大。2021年-2023年，卡罗特收入分别为6.75亿元、7.69亿元、15.83亿元，净利润分别为3170万元、1.09亿元、2.37亿元，去年规模、业绩分别增长106.00%和117.97%。

2024年Q1，卡罗特营业收入、净利润分别为5.03亿元、8850万元，分别同比增长72.34%和58.32%，依然保持高增长。

香江电器2021年-2023年收入分别为14.80亿元、10.97亿元、11.88亿元，净利润分别为7180.2万元、8026.1万元、1.21亿元，虽盈利能力有所提升但规模缩水较为严重。今年上半年，公司收入、净利润分别为6.14亿元、6053.9万元，分别同比增长10.3%和-12.4%。

2023年，卡罗特毛利率35.70%，净利率14.94%；今年一季度分别提升至41.64%和17.60%。而香江电器去年分别为24.1%、10.2%，今年上半年分别下降至22.4%、9.9%。

业绩差异的根本原因在于，卡罗特与香江电器，业务深度不同。

2000年，在江苏人潘允的带领下，江阴益诺威厂房设立，主营业务为小家电代工，后面几年陆续将重心迁往深圳，设立爱思杰厂房和远特信厂房；2012年，潘允在湖北蕲春投资设立香江电器，成为如今的上市主体；2023年开始，公司又在印尼和泰国投资，相关工厂将在2025年投产。

所以，香江电器的业务主线，是制造业基于成本考量的迁徙之路。事至如今，公司的核心业务模式仍然是OEM（代工）和ODM（包含设计的深度代工）。

卡罗特的前身浙江省永康市特牌电器公司1992年创立，早期与香江电器类似，也是以OEM代工业务为主。完成二代接班的过程中，卡罗特2013年发展ODM业务，2016年推出自有品牌卡罗特CAROTE，2022年剥离生产业务，转向完全外包及轻资产模式。

卡罗特的发展路径，是一家处于产业链底端的传统生产工厂，升级为一家产业链顶端、整合行业资源的品牌商。

香江电器的重点是生产，卡罗特的核心是品牌和供应链管理。不同的业务层级，导致了两家公司的业务和业绩表现大相径庭。

其实，香江电器早已认识到自己代工业务的局限性和潜在风险，过于依赖几家大客户、且大客户并未做出长期采购承诺，也并非没有认识到自有品牌业务的魅力。

2016年，公司便开始进入OBM业务（代工厂经营自有品牌），由潘允之子、公司执行董事Guangshe Pan牵头，陆续推出WeighMax威麦丝、Accuteck、Aigoli艾格丽等多个品牌，布局亚马逊、天猫、京东、拼多多等渠道。

不过，香江电器品牌业务进展并不顺利，2021年-2023年及2024年上半年，OBM板块收入分别为9394.9万元、6137.3万元、4970.6万元、2296.0万元，占比分别为6.3%、5.6%、4.2%、3.7%。

好在，香江电器并未放弃品牌业务，在IPO招股书的战略规划部分，公司明确指出，会继续引入新品牌增强OBM业务。

从长期来看，卡罗特的品牌商路线和香江电器的制造业路线，并不能判断出孰优孰劣。但是，就中短期而言，香江电器确实无法达到卡罗特在资本市场的高度。