5月4日，伯克希尔·哈撒韦股东大会上，问答环节首个提问由一位来自中国香港的股东提出：“巴菲特先生，伯克希尔此前曾投资过比亚迪。您未来是否会继续投资中国的其他公司？”

巴菲特对此回答：“我们主要的投资标的将会位于美国，这是我们坚信不疑的。你看我们所投资的可口可乐或运通，都是在全球扩张业务的公司。而像美国运通或可口可乐这样在全球都有业务的公司，在全球都很难寻觅，这是全球的共识。而我觉得对于比亚迪的投资，跟我们5年前在日本做出的投资比较相似：我们快速地在日本投资了5家商社，你很少会看到我们在美国海外做出这样的投资，尽管我们正在通过这些公司参与世界经济。我了解美国的规则、弱点和优势……我在世界其他地方没有这种感觉。”

不过，作为美国地缘政治及军事盟友的日本却得到了巴菲特的投资厚爱！

只是很多投资者可能还未尝足日本“股市飙升”的红利，又得面对“汇率新低”带来的阴霾。一升一降，日本资本市场像是“过山车”。国际外汇市场上，日元兑美元汇率快速下跌。

（日元兑换美元4月29日汇率，图源：美联社）

截至2024年5月4日，日元兑美元汇率达到153:1。而4月29日，这一比例曾达到160:1，为1990年日本经济泡沫破裂的34年以来最低水平。

对于股市，2024年3月22日，日本日经225指数收报40888.43点，创下近34年新高，超过日本1989年12月“泡沫经济”时期巅峰38957.44点。

股市在升，汇率在降，“股神”巴菲特恰好赶上。关于股市，巴菲特2020年起大手投资持股日本“五大商社”；关于汇率，巴菲特增持五大商社的钱，是拿着“美元”在日本发行“日元债券”得到的。

本期，掌链《资本与供应链》第5期带你来看，日元大跌，巴菲特投资五大商社，收益如何？

日元又贬值了，2024年以来，日元兑美元汇率已经下跌超9%，成为亚洲和G10国家中表现最差的货币。

2024年4月29日，海外外汇市场日元对美元汇率一度跌破160比1关口，刷新1990年4月以来最低纪录。日本政府此前被迫3次下场干预，以卖出美元买入日元的方式拉升日元汇率，随后略有回调至最新的153比1。

贬值的背后，是日本和美国之间巨大的利率差距。2016年1月29日，日本央行宣布实行-0.1%的负利率，日本由此进入“负利率时代”。回观美国，2015年12月17日，美联储FOMC议息会议宣布加息25个基点，并由此开启了新一轮加息浪潮。

2024年3月19日，日本央行自2007年以来首次加息，决定将利率从-0.1%提高到0~0.1%范围，终结了长达8年的负利率时代。尽管如此，日元没能顶住美元的压力。

此外，日本能源、食品、原材料等重要资源严重依赖进口，对美元的需求持续增加；日本货物贸易、服务贸易持续逆差等经济结构性问题也是日元持续贬值的重要原因。

（日元兑美元5月2日的汇率，图源：央视）

与日元贬值形成对比，2024年以来，日本股市创下了多项纪录，逐渐步入全球投资者的视野。

截至2024年5月2日，日经225指数报收38236.07点，6个月内上涨5527.59点，涨幅达16.9%。而此前的3月22日，日经225指数更是打破尘封34年历史高位，创下40888.43点纪录。

日股上涨又被“股神”巴菲特压中。疫情期间的2020年8月30日，巴菲特在其90岁生日当天，突然宣布62.5亿美元（约合449.85亿元）买入日本五大商社各超过5%的股份。

巴菲特领导的伯克希尔哈撒韦2020年开始进入日本市场，将投资的首选着手于五大商社：“三菱商事、三井物产、伊藤忠商事、住友商事、丸红株式会社”。

（日本五大商社股价走势，图源：谷歌财经）

2023年6月，巴菲特透露已将五大商社持股比例增至8.5%以上。今年2月，巴菲特在股东信中称，伯克希尔持有这5家公司约9%的股份。而日本五大商社市值，自2020年以来清一色上涨。

2023年4月11日，92岁高龄的巴菲特时隔12年再次到访日本，宣布将继续增持日本五大商社。对于日本市场，对于五大商社，巴菲特是“看好的”。

为什么是日本？其中，与中美战略博弈下的供应链转移不无相关，日本紧跟美国步伐。

2022年4月，在国际货币基金组织和世界银行年度会议开始之前，美国财政部长珍妮特·耶伦发表了有关全球经济的演讲，表示美国要通过将供应链“友岸外包”给大量值得信赖的国家，从而实现“自由、安全的贸易”，“这降低我们的经济以及我们值得信赖的贸易伙伴的风险”。

“友岸外包”剑指中国，美国对此也不避讳，直言这一政策就是要避免“某些国家在关键原材料、技术或产品上的优势破坏我们的经济，对我们施加地缘政治影响”。

供应链“友岸外包”策略下，美国为了重新打造半导体全球价值链供应链，日本重新获得了机会。

2022年3月28日，美国政府提议与韩国、日本和台湾地区组建“芯片四方联盟”（Chip4），目的将中国大陆排除在全球半导体供应链之外。

2023年1月27日，排华的美日荷半导体“三边同盟”协议签订，日本不仅最先落实限制措施，断供的半导体设备更是高达23款，推进对华先进科技供应链的脱钩和遏制。

在“脱离中国供应链依赖”方面，日本是美国最需拉拢的对象国之一。美国、巴菲特选择了日本，而日本也同样选择了美国、巴菲特。

在某种意义上，“股神”巴菲特押注的是地缘政治下美国将支持日本遏制中国，在工业供应链美国推行的友岸外包，就是美国优先把供应链转向日本、韩国等所谓友岸国家。

而每当战时紧张，大宗商品都会涨价，带给资本溢价，这或是巴菲特坚持看好日本五大商社的逻辑。

巴菲特选择投资的五大商社及背后财团，是全球大宗商品流通供应链中的隐形链主，控制了日本接近99%的大型生产企业及贸易公司。

2024年4月17日，根据日本财务省的官方数据，日本3月出口额实现连续4个月同比增长，增幅7.3%，出口总额达到9.46万亿日元（约合4477亿元）。其中，3月日本汽车出口额同比增长7.1%，半导体在内的电子零部件出口额增长11.3%；

当前，日本经济向好，是地缘供应链受益者，美国对华出口限制下，给日本企业创造了机遇。

2024年股东大会上，巴菲特如此表态对日本的投资：“对于投资日本公司的立场，我还是相当满意的”。

当然得满意。股价上涨，汇率下跌，巴菲特在日本，赚了两波钱，可谓赚得盆满钵满。

1、赚升值钱：增持五大商社

2024年2月，巴菲特在股东信中表示，“伯克希尔公司已经持有日本五大商社约9%的股份，并且将长期持有五大商社股份”，“伯克希尔计划持有这些投资10到20年”。

数据显示，2020年以来巴菲特在五大商社上投资了1.6万亿日元（约合757亿元），到2023年年底已经增值到2.9万亿日元（约合1373亿元），年未收益率高达61%，浮盈达80亿美元（约合人民币575亿元）。

截止2024年5月2日，五大商社在2024年的平均涨幅又达37.50%。以巴菲特2023年底赚的575亿元，涨幅也为37.50%，截至5月2日，巴菲特投资五大商社共赚了约790亿元人民币。

（图源：investopedia）

2、赚贬值钱：发行日元债券

日元贬值也有的赚？要知道，巴菲特购买五大商社的股票的钱，大多是发行日元债券得到的，是当初从日本“借”来的。

以较低的利率借债融资，从而再增持日本五大商社的股票。如今日元贬值，拿美元还日元借款，巴菲特又赚了一波。

2019年9月6日，巴菲特首次发行日元债券，规模达4300亿日元（约合203.51亿元）。此后，巴菲特八次发行日元债券，伯克希尔公司已经成为日元债券最大的海外发行商之一。

2024年4月18日，巴菲特再为多档日元债券交易定价，期限从3年到30年不等，定价在基准利率中点加51个基点，再次筹集2633亿日元（约合124.61亿元）。

作为巴菲特的黄金搭档，芒格曾在生前详述巴菲特投资日本的诀窍：“日本的利率是每年0.5%，借期10年，而日本海外企业根深蒂固，它们在海外拥有廉价的铜矿、橡胶种植园和其他自然资源。所以巴菲特在日本以0.5%的利率借钱，并投资日本股票，这些股票有5%的股息，所以能产生大量的现金流，无需投资实体经济，无需思考，无需任何东西，躺着看日经指数上升。”

参考资料：

1、巴菲特重仓日本五大商社，究竟赚了多少钱？背后投资逻辑揭秘/第一财经

2、巴菲特出手！大举发日元债/证券时报

3、日本34年最牛股市，巴菲特投逾1300亿赚嗨！股神增持日五大商社成最大海外投资！日依美遏华谋半导体供应链高地？/掌链

掌链专栏·资本与供应链

掌链《资本与供应链》旨在从资金链和价值链视角，解读供应链竞争，分析供应链安全，透视中西方大国的战略性产业供应链“链主”与“金主”的产融协同。

作者：景舟