黄文涛系中国首席经济学家论坛理事，中信建投证券首席经济学家

一、风动：全面转向

本次政策组合拳意味着对宏观经济现状的判断已经达成共识，政策全面转向积极；意在通过逆周期政策开启稳增长、推动价格回升、修复资产负债表的大幕。

原有的房地产下行、价格低迷、预期偏弱等三个短期问题尚未解决，政治局会议又提出宏观经济中新情况和新问题，大概率是指8月份以来消费、投资、生产、金融、利润等经济数据转弱。

近期两次提出要努力完成全年经济社会发展任务目标，我们认为5%的GDP目标是硬指标。要有效落实存量政策，加力推出增量政策，宏观政策由防风险、控杠杆更多地转向稳增长、稳市场。

二、幡动：发令枪响

积极政策基调已然确立，发令枪响起，人民银行、证监会、金融监管总局、发改委、国资委、住建部等各监管机构、职能部门及各地方政府纷纷起跑。近期政策犹如万马奔腾。

短期政策传导链条表现在：给地方政府松绑，强调“三保”；促进消费；促进房地产和股票两大资产价格止跌回稳；稳定市场预期。

长期政策传导链条表现在：鼓励长期资金入市；关心“民营经济”“自己人”；促进房产地市场止跌回稳；再次强调“三个区分开来”；稳就业；改善营商环境；打造创新友好型、生育友好型社会。

三、困境：空中加油

除之前系列会议部署的超预期的大规模逆周期与跨周期政策外，预计国庆节后财政政策也将适度发力。

稳定经济，财政政策最有效。逆周期政策，财政政策不能缺席。较为激进的财政政策既必要又紧急。万事俱备，只欠东风。

明年的债券发行额度提前发放，提高专项债和超长期特别国债规模、提高赤字率或许都是可选项。

当务之急是要平衡地方财政，以落实“三保”，打破各种应收应付负反馈，启动经济；然后要平衡投资和消费关系，更加倾斜与鼓励消费、改善民生和充实社会保障。“两新两重”、新老基建仍有较大空间；鼓励打造生育友好型社会和创新友好型社会；对系统重要性企业实施临时性政府救助等等。

四、心动：“险”中求富

建议短期内提升风险资产偏好，继续充分参与股票市场。美国历史性的降息助推人民币汇率抬升，有助于资金回流；货币政策宽松周期刚刚开启，无风险收益率长期下行；长期资金入市通道越开越大；稳增长政策全面放开。A股和港股对国内外投资者仍有较大吸引力。

受益于地缘政治和美联储降息，黄金仍有较大上升空间。国内债市近期以防守策略为宜，随时等待后续配置机会。

五、顺境：国之重器

总体判断，之前的防风险，严监管都要给稳经济，稳市场让路。金融整顿后一个新时代已经开始，金融将在高质量发展中发挥更加重要的作用。

发展中的问题要在发展中来解决问题。中央多次要求货币、财政、就业、区域、产业等政策要同向发力，形成合力。单向紧缩无益于解决风险，疏堵结合、动态扩张才能从发展中解决问题。

从习近平总书记提出建设金融强国，到做好“五篇大文章”；从金融强国需要“六个强大”，再到金融是“国之重器”，金融及金融市场的重要性逐渐凸显。实现科教兴国和产业升级、推动高质量发展、打造新质生产力离不开强大的金融市场，离不开强大的金融机构，离不开强大的金融人才队伍。金融将为高质量发展贡献更大的力量。

风险分析：

各级主体可能存在对政策理解不深刻、贯彻落实不到位的风险，政策效果可能不及预期。经济下行压力可能持续存在，地产筑底时间可能超预期，拖累宏观经济总体走势。消费、投资的复苏可能存在时滞，通缩风险仍存。

欧美货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。海外需求出现下滑迹象，美国、欧洲等发达经济体衰退风险不减，可能拖累我国的出口产业和企业出海投资。

地缘政治冲突仍存不确定性，中东、俄乌等地区动荡，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。