好公司，好价格。

这是巴菲特的投资模型。

好公司，主要看是否在空间足够广阔的行业里，公司的盈利能力和成长能力是否足够稳定，是否有足够强的护城河等，像茅台、恒瑞医药、片仔癀、格力电器等就具备这样的特质。

而好价格，就是估值相对合适，这就需要使用多种估值方式来衡量。

通常情况下，好公司和好价格是很难同时具备的，好公司往往估值被拉的很高，而像隆基绿能、宁德时代、中国中免等龙头尽管盈利不错，但由于受到周期性影响，估值的判断就更加的困难。

盈利相对稳定和估值相对好衡量的地方，还是在消费行业，比如巴菲特就是在可口可乐上找到了这个模型的应用，可选高频消费加上DCF估值的使用，才发现了其低估的潜质。

从消费的角度来看，2023年以来传统消费大白马像海天味业、金龙鱼、中国中免、山西汾酒等都出现业绩增速放缓的现象，这就导致估值衡量上很模糊。

而唯独千禾味业业绩保持了强劲增长，并且从消费复苏的角度看，已经符合巴菲特模型。

第一，具备好公司的特质。

千禾味业所处调味品行业，公司酱油业务2022年营收占比超过了60%，是公司的核心利润来源，和海天味业、中炬高新、恒顺醋业等形成了明显的竞争关系。

但是，尽管公司没有海天市场份额强，却有区别于对手的三个竞争优势。

1、赛道空间足够大。

从数据来看，我国酱油行业近些年来呈现了持续增长的状态，2017年以来的年复合增速高达7%，这在消费行业中并不算低。

但是，酱油行业经历这几年快速成长后，目前基本上进入成熟阶段，并且形成了海天一家独大，其余多家竞争激烈的局面，行业整体增速进入了放缓期。

行业极度成熟下，健康属性的酱油品类却出现了强劲的增速，尤其是主打零添加的酱油在2023年三季度销售占比提升到了11.9%，而2022年初占比才不到5%，成了酱油中增速最强的细分方向。

所以，酱油行业增速放缓，但是健康酱油却迎来消费升级的加速渗透，主打零添加的千禾味业正好满足了消费需求，会继续享受细分行业成长的红利。

2、盈利能力足够强。

健康类酱油渗透的加速，也体现在千禾味业的业绩上。

2020年以来，公司的营收和利润均保持了增长趋势，并且2022年利润增速高达55%，2023年前三季度增速继续提升到107%。

年报预告显示，2023年公司实现净利润在5.1亿到5.8亿，同比增长48%到68%，继续保持了高增长。

这种业绩表现在近几年消费领域是非常难得的，即便像海天、金龙鱼、安琪酵母、涪陵榨菜等龙头，2020年以来在消费弱化下业绩都受到了较大程度的影响。

千禾能保持正增长，而且增速还越来越强劲，可见需求端的旺盛。

业绩高增长的同时，公司的核心盈利能力也在提升，最典型的就是净利率。

通过财报数据我们发现，千禾味业2020年以来毛利率整体出现小幅下降，这主要是成本端压力导致。但是公司的净利率却从2021年的11.5%攀升到了2023年三季度的16.6%，体现了盈利能力的增强。

通过进一步数据我们发现，公司净利率的提升主要得益于费用端管控能力的增强。2021年三季度公司期间费用率高达29.15%，到了2023年三季度大幅下滑到了18.09%，可见公司费用的管控有多好。

这主要是公司加快渠道开发，横向拓展与纵向渗透并进，尝试新型营销方式带来的红利。

在酱油市场竞争激烈的当下，千禾的费用端不但没有扩张反而在缩小，也反映了健康酱油赛道需求端的旺盛。

3、商业模式独特。

千禾味业能在近几年消费弱化下，取得如何好的业绩增长，一方面是主打零添加的健康酱油，另一个就是直接面向C端的销售方式。

和海天味业主要面向B端餐饮不一样，千禾的产品主要面向C端消费者。

B端餐饮受到消费周期影响大，并且餐饮店为了控制成本会持续压低价格，这也导致海天这种类型的企业很难提价，近几年海天的业绩会受到了明显的影响。

而面向C端消费者，在健康饮食下，个人消费者对酱油的价格并不敏感，甚至感觉越贵的越好，这就导致千禾这种类型的企业，一边存在需求量的增长，一边存在涨价的优势。

从数据端也能看到千禾需求端的旺盛，2020年公司的酱油产能利用率在82.9%，而到了2022年产能利用率攀升到了107.8%，已经到了供不应求的局面。

未来应对旺盛的需求，公司也在积极的扩张产能，2022公司耗资12.6亿投建年产60万吨调味品智能制造项目，其中包括50万吨酱油，10万吨食醋。

并且在2023年2月，第一期20万吨酱油生产线已投入使用，正好满足了爆发的市场需求。

到2025年，公司酱油总产能将提升至82万吨，迎合了健康酱油品类的需求增长，也支撑业绩持续增长。

第二，估值优势明显。

从数据看，千禾味业PE估值已经处于近五年来的区间底部，并且在业绩高增长下，公司的PEG也已经远远小于1，估值优势凸显。

在酱油行业整体进入成熟期下，健康类酱油却迎来了加速渗透。千禾多年前布局的“零添加”，在现在夜迎来了行业红利的加速释放期。

并且相较于其它竞争对手，公司具备更强的盈利能力和独特的商业模式，存在量价齐升的逻辑。

所以，做好小事，等待大洪流。

是企业的经营之道，也是个人的生存之道。

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