2024年1月24日，三一重能（688349.SH）股价盘中创下23.6元/股的上市以来新低，后复权（24.03元/股）较发行价29.8元/股约打了八折。

三一重能22年6月上市，彼时募资高达56亿，超募24亿。而今股价跌跌不休，连创新低，已经沦为日成交额寥寥数千万的“僵尸股”。

公司股价承压与上市后业绩迅速“变脸”有关，2023年前三季度，体现公司主业盈利能力的扣非归母净利润同比下滑22.84%，其中第三季度同比下滑幅度达到71.2%，可谓断崖式下滑。

泡财经研究发现，三一重能业绩变脸或有预兆，该公司此前的增长或有“水份”。

1、上市首年营收靠关联交易“注水”

三一重能的前身是三一电气有限责任公司，由三一集团在2008年3月出资设立。公司主营业务为风电机组的研发、制造与销售，风电场设计、建设、运营管理以及光伏电站运营管理业务。

2019年到2022年，三一重能营业收入分别为14.81亿、93.11亿、101.75亿、123.25亿，归母净利润分别为1.26亿、13.72亿、15.91亿、16.48亿元。

2018年到2021年，三一重能向关联方销售商品和提供劳务的交易规模分别为6,452.62万元、9,036.01万元、4,353.05万元、6,920.72万元，占当期营业收入比例分别为6.24%、6.10%、0.47%、0.68%。

2018年到2019年，三一重能由亏转盈，这两年的营收中，关联交易扮演了重要角色。

在2022年的上市招股书中，梁稳根作为三一重能的控股股东及实际控制人，曾承诺减少和规范与三一重能的关联交易。然而上市首年2022年，三一重能向关联方销售商品、材料、提供服务的收入却激增到15.65亿元，是2021年6,920.72万元的22.6倍。

事实上，如果没有庞大的关联交易，三一重能上市第一年营收增长将几近停滞。剔除掉15.65亿元的关联交易后，三一重能2022年营收为123.25-15.65=107.6亿元，较2021年101.75亿元仅同增5.7%。

根据三一重能关于2023年度日常关联交易预计，2023年预计销售商品、材料，向关联人提供服务总计1.31亿元，较2022年缩水91.63%。

关联交易大幅缩水的同时，2023年前三季度三一重能“业绩变脸”，前三季度扣非归母净利润同比下滑22.84%。

由此可见，三一重能历年关联交易金额极不稳定，在上市后关联交易规模更是不降反增。与此同时，实控人却承诺减少与三一重能的关联交易，显得极为矛盾。

依靠关联交易“注水”业绩，显然难以持续。

此外，值得注意的是，2020年和2021年，上市之前的两年的关键时刻，关联交易在三一重能占营收比重悄然降低至0.47%和0.68%，但公司上市后关联交易又“卷土重来”，大幅增长，不仅令人怀疑，三一重能究竟有多大的独立性？

2、上市前后持续变卖子公司增加收益

2019年后，受补贴退坡政策引致的抢装潮影响，风电项目投建进度加快，进而拉动对风电整机的需求。进入2020年，市场需求大规模爆发，风机产品进入了供不应求的状态。

在抢装潮带动下，三一重能2020年净利直接扩大了10倍。

2021年，三一重能业绩依然有所增长，归母净利润增长16.01%，达到15.91亿元，营业利润同比增长19.86%达到18.53亿元。然而，这里面包含了变卖资产的收益。2022年三一重能处置子公司产生的投资收益为4.37亿元。是出售了盐池县中赢方元新能源有限公司、郏县红石山风力发电有限公司、济源太行新能源有限公司确认的处置损益。

事实上，变卖资产为三一重能近年重要收益来源。2019年，公司处置子公司产生的投资收益为1.4亿元，比同期公司归母净利润1.26亿还高。当年三一重能出售了济源市天顺新能源有限公司、三一纳雍新能源有限公司。

上市以后，三一重能仍在“处置子公司”。

2022年，三一重能处置子公司产生的投资收益为7.99亿元。

进入2023年，三一重能变卖子公司的节奏在加快：

2023年2月22日盘后，三一重能公告拟将持有的太行山新能源100%的股权转让给江西国电投，转让对价暂定为2.98亿元。

2023年6月1日盘后，三一重能公告将其持有的通道驰远新能源100%的股权转让给中核汇能，转让对价暂定为3.19亿元。

2023年9月11日盘后，三一重能公告所持有的11家涉及分布式光伏电站运营管理业务的全资子公司的100%股权转让给三一重工，转让价格为7,888.74万元。

2023年12月15日，三一重能公告拟将持有的通昭新能源100%的股权转让给吉电绿色能源，转让对价暂定为2.63亿元，预计将增加公司利润总额约3.05亿元；将持有的湘榆新能源100%的股权转让给吉电绿色能源，转让对价暂定为2.03亿元，预计将增加公司利润总额约4.19亿元。

对以上2021年以来三一重能变卖子公司的价格进行统计，21、22、23这三年，三一重能大约变卖子公司24亿元。

出售子公司取得收益显然非长久之计。值得注意的是，在2020年凭借风电抢装潮业绩爆发后，2021年至2023年，三一重能每一年都在大规模变卖子公司。而三一重能恰恰也是在2021年结束了业绩高增。这让人不禁担忧，三一重能是否面临可持续经营层面的危机？否则为何连年变卖子公司？

3、为激励上市“重赏”高管，薪酬A股第一

泡财经查询同花顺iFinD数据发现，2022年，三一重能创下三个第一：

董事长周福贵以4,235.61万元的年薪位居A股第一；

总经理李强以5,497.89万元的年薪位居A股第一；

公司管理层1.67亿元的薪酬总额位居A股第一。

事实上，公司管理层拿到超高薪酬，是兑现上市成功的“重赏”。

三一重能表示，公司2022年薪酬包含2020年度股票期权激励计划的影响，而股票期权行权以公司完成境内上市为前提，且需要在每个行权期都满足一定的业绩指标。

因此，让管理层获得超高报酬的股票期权计划的重要目的是为了激励高管推动公司上市。

由此可见三一重能对上市的渴望。

2021年3月，三一重能进行了招股申报。这一年，公司结束了高增长，露出疲态。依靠变卖子公司，净利增长勉强打正。

2022年，三一重能销售毛利率降低至23.55%，较前一年下降5.01个百分点。正是这一年，三一重能成功上市，并且超募24亿。

三一重能和公司管理层显然是成功的。

唯一失败的只有A股投资者。

（本文数据来源：同花顺iFinD等）

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