我在今年4月15日发表过一篇“五粮液，价值几何”的文章，里面明确给出五粮液的合理价格应该为118.6元。当时被很多股友抨击说我不懂其价值。如今不到半年时间，市场已经给出了最低112.92的价格，说明我当时的判断是对的，那么时过半年，我们结合半年报和当前的经济环境再来看这家公司的投资价值，是否到了布局时刻呢？

4月15日发表文章中的观念

当时股友的回复

以上皆为过去时，已经不重要，当下，经济环境与预期已经发生变化，我们再来看看这家公司的投资价值。老规矩，本文会从资产价值、利润分析、行业趋势三个方面来综合分析。

资产盘点

以上是五粮液的可变现资产，也就是在不影响其生产经营的情况下，随时可以变现的资产。

假设我们当前要全资收购五粮液（买股票就是买公司），这个钱必须先一分不少的给人家。五粮液当前市值为4620亿，那么除开这个钱之后，还有2985亿，那么这些钱，我们买了什么呢？

以上这些，少一样都会影响其生产经营，我将其称为产能资产，大家可以将其想象成一个超级大酒厂， 只需投入原料就可以源源不断的产出包装好的五粮液。那么当下，我们买入五粮液实际上等同于花3000亿买入账面价值205亿的一个大酒厂。

为什么205亿的酒厂价值3000亿？那是因为我们花205亿，可以建一个同等规模的酒厂，甚至我们可以通过聘请优秀的调酒师调配出与五粮液同等口感的美酒，但我们永远不能生产出五粮液，这个道理我相信大家都懂吧。

利润分析

从单季度来看，二季度的营收依然维持着增长，因为利润率（毛利率和净利率）基本维持不变，所以其净利率也是增长的。按照这个局势，券商给出了2024年378亿的利润预测。

单从二季度财报来看，一家还在增长的消费型公司，实际静态市盈率仅有10倍（3000亿/302亿)，如果按照券商给出的预计利润来算，甚至更低。那这就不是低估了，甚至可以说是市场失灵给出的错误价格。但正如我一向的观念，我们要敬畏市场，从财报中找不出原因，我们要去行业中找。

行业趋势

当前的经济环境大家有几个共识：

1）经济下行，且下行趋势依然不减，暂时看不到市场拐点

2）消费降级（这与经济下行息息相关）

3）反腐（这与白酒相关性较大，在此不便多说）

结合以上，我大致可以判断出目前多数投资者的观念：五粮液作为高端白酒，是经济活动中的润滑剂，以往如房地产、基建工程等这些消费高端白酒的大户现在都在生死线上挣扎，高端白酒的销量下滑只是时间问题。哪怕今年利润依然可以维持增长，明年呢？后年呢？且随着人口老龄化，年轻人不喝白酒，老家伙因身体原因喝不了白酒，这一趋势只会愈演愈烈……所以五粮液的价格依然高估，还要继续回调。

结论

我想说的是，我赞同以上观念，但我不赞同这一结论。如果只是一味的凭着悲观感觉去做判断，我们就无法计算出一个确切的底部区间，这对我们做投资毫无意义。我们必须理性的去分析当下形势，尽量计算出合理的价格区间。

1）头部酒企具备垄断地位。

可以说茅台和五粮液是绝对的高端白酒品牌，且一个偏金融属性，一个偏消费属性。未来即使以上悲观预测的情况全部发生，市场留给高端白酒的空间将依然存在。说一种极端情况，整个白酒市场萎缩一半，这两品牌的出货量也将优于市场，至多下降30%，以此计算，五粮液年利润至少将维持在200亿以上。

2）轻资产运营，赚的钱要么分红要么留存，无需大量投入再生产

经济下行有一个过程，业绩下降也是，起码从财报来看，今年上半年五粮液的业绩是增长的。那么这些年赚的钱都会留存或分红，增加其可变现资产。

结论：

为方便计算，我们假设未来五粮液都不分红，其利润的90%可进入可变现资产留存下来，平均每年300亿净利润，那么可变现资产将达到2500亿。三年之后经济下行触底，利润陡降至200亿，这200亿给一个8倍的保守估值，就是1600亿。这样来看，合理市值应该在4100亿。