连续跌了两周，很多人问“牛还在吗？”。

没人能做这种预测，但是我明确的一点是，增量资金决定市场方向。

很多人喜欢讲逻辑，预期差固然重要，但不管什么逻辑最终都会通过交易来定价。增量资金决定市场方向，增量资金偏好什么样的风格，相应的风格大概率会主导市场。

9月24后的行情，执牛耳的增量资金是谁？

节前，主要是机构和外资对冲基金主导，游资、散户跟随。本轮行情起始于央行、证监会等三部门的重磅会议，然后经由政治局会议、财政部发布会等重磅会议强化，市场对经济的中长期预期得到大幅改善。

节后，主导方向的是以融资为代表的游资和散户。几大会议的预期充分消化，机构、外资开始观望新的预期，但市场情绪已经被彻底激活，再加上管理层提倡重组的助攻，以融资为代表的游资、散户持续加仓，可以看下图，虽然节后大盘是在震荡，但融资余额快速走高，融资作为增量资金主导了市场风格，游资、散户喜欢炒题材，所以节后妖股满天飞也是说得通的。

数据来源：Wind

涨了这么一大波后，这两股力量，都有点犹疑了。但还有一个贯穿始终的增量资金，是今年净买入超过万亿的ETF。我们可以把ETF视为偏理性、偏中长期风格的资金。超万亿净买入里面光国家队就贡献了五千亿以上，所以，可以说，ETF资金是本轮牛市启动前就在布局的左侧资金。

数据来源：Wind

这里插一句，有一个标志性的事件意味着ETF对市场的影响力已经到了空前的地步。截止三季度末，国内被动指数基金持有A股市值达到3.17万亿元，而主动型基金持有A股市值为3.02万亿元，这是被动投资基金持有A股市值历史上首次超过主动型基金。

这也意味着，A股定价的天平向被动资金倾斜了，这是第一次，但我相信这只是开始。绝大部分ETF是以市值为权重，而沪深300、上证50、A500等宽基指数所对应的ETF又占据了大部分规模，这意味着大盘蓝筹股、权重股会更为受益。

再回到正题，可以发现，国庆节后ETF开始小幅流出，虽然流出幅度不大，但节前净流入的趋势明显趋缓。再结合融资的加仓，所以节后大盘股弱势，小盘股强势，就很好理解了。

不过，虽然节后ETF呈现小幅净流出，但实际上结构上的细节更为重要。根据Wind数据，近一个月中证A500ETF净流入超过960亿，而沪深300净流出超过486亿，中证1000、中证500、中证A50流出几十上百亿不等。

数据来源：Wind

这里可能是资金不看好大盘赎回沪深300ETF，也有可能是资金赎回沪深300转而申购中证A500ETF，但不管怎样，有一个趋势是很明显的，那就是中证A500成为增量资金的进场重要方向。

据报道，截至11月17日，距离中证A500指数发布不到2个月的时间里，与中证A500相关的基金产品规模已突破2100亿元，逼近2200亿元，创下指数相关产品规模最快增长纪录。

最后，我们还能发现，随着A股近期回调，ETF资金又开始重回流入，说明资金不是不看好A股，而是等待回调再入场。其中，A500ETF就是增量资金进场的主要“通道”。

数据来源：Wind

跟之前的宽基最主要的差别就是，均衡。前五大权重行业分别是电子、电力设备、银行、食品饮料、医药生物，配置比例相差不是很大，价值和成长风格兼备，没有在单个风格和行业上有太高的风险暴露。个股权重方面也一样，不像部分宽基指数要么过度重仓贵州茅台要么过度重仓宁德时代，有标普500那味儿了。

选择ETF主要看跟踪误差、规模、费率等，比如中证A500景顺（159353），目前规模超150亿，成交很活跃，费率也较低。场外可以考虑景顺长城中证A500ETF联接基金（A类022444；C类022445）。

个人观点，仅供参考