如何从央行二季度货币政策报告看待债市颠簸？
一、一周市场回顾及投资要点
近一周，纯债市场调整，转债市场延续弱势，中资美元债市场窄幅震荡。其中，中债综合财富总指数下跌0.10%，中证转债指数下跌0.71%，中债-投资级中资美元债指数下跌0.03%。相关债券基金方面，中长债基金单周下跌0.09%，短债基金下跌0.02%，一级债基下跌0.17%，二级债基下跌0.35%，可转债基金净值下跌1.44%。
1）2个维度理解本轮央行对于长端收益率的关注：上周，强监管之下，1Y、10Y、30Y国债分别上行6.61bp、7.09bp、3.35bp至1.46%、2.20%、2.38%。
①从原因来看，保持收益率曲线正常向上是极其重要的，海外美联储降息尚未实质性落地。正常向上的收益率趋势是积极的经济预期信号，是金融机构正常经营的基础，是防范金融风险的关键。单一押注长端利率快速下行最终导致经营情况恶化的海外案例比比皆是：如硅谷银行，用吸收的存款主要配置于长期限美债和MBS。当美联储快速加息时，客户融资困难致使存款大量提取，硅谷银行不得不折价抛售债券。最终引致挤兑潮，走向破产。
聚焦于我国当前的情况：今年以来，长端和超长端利率快速下行，如央行在二季度货币政策报告中所言“6月下旬，10年国债收益率逼近2.2%关口……已明显偏离合理水平，不断累计金融风险”。因此，央行适时引导市场预期向合理水平回归十分重要。
此外，虽然当下人民币汇率稳中有升，但这更多是源于海外在交易美国经济衰退预期，预期与现实或会有差异。如央行在二季度货币政策报告中所言“美国经济韧性赋予美联储更多观察时间……不排除大宗商品价格上涨带动美国通胀反弹”。即美联储降息落地具有一定的不确定性。为了更从容的环境，也应为潜在的变动预留空间，央行对于长端和超长端收益率的关注度也在提升。
②从调整幅度来看，旨在稳定长端利率，而非形成趋势性扭转。一方面，稳增长对于相对稳定的利率环境有诉求，财政的发力叠加化债的深入，宏观政策的一致性要求提升。从央行二季度货币政策报告中可以看到的是，对于国内经济基本面的定调是“国内有效需求不足，新旧动能转换和结构调整持续深化也造成一定挑战”。政策定调是“增强宏观政策取向一致性，加强逆周期调节……”。这与2020年5月显著不同，当时央行收紧货币政策也有防风险的考虑，但当时更核心的因素在于基本面的强势修复，而当下的经济仍需政策的发力。相较于2020年5月的趋势性反转，当下的债市在短暂的脉冲之后有望逐步回归平稳。另一方面，从监管的初衷来看，是为了防范金融风险，而如果长端利率出现大幅上行，产品净值的波动或会引起市场的波动。
2）当长端利率回归至合理位置后，债市的突围点或在于2个方面：
一是，海外美联储降息的实质性落地。当海外的高利率环境实质性缓解时，有望进一步打开国内货币政策的约束，从而有望带来更加宽松稳健的资金面环境，对于债市而言也是更有力的支撑。
二是，国内财政政策的动向和效用。财政发力无疑是当下经济修复的核心着力点。上半年，基于项目的储备时间要求，财政发力节奏偏慢。进入下半年，国债和地方债的加速发行是大势所趋，随着财政效用的显现，有望进一步助力经济的修复。此外，为了坚定完成全年经济社会增长目标，是否会有新的政策动向出现，亦是值得关注。
策略上，求稳而后战，因时而动。短期把握短端的票息，可以关注同业存单的配置价值。当前1年期AAA同业存单利率约为1.95%，票息价值高于5年以内利率债。同时关注市场的变动，当长端和超长端回归至合理位置后，结合负债端的稳定性，把握配置价值。
转债方面，结合当前所处的估值，中期跟随正股市场修复的空间依旧值得期待。只是，对个券的甄别要求进一步提升。
美元债方面，降息预期夹杂着美国大选，共同对市场产生影响，短期美债或趋于陡峭化交易（即短端受益于降息预期下行，但长端受美国增长和通预期抬升影响，难以大幅下行）
二、图文回顾——债券市场上周详情
（1）二级市场表现回顾
u 利率市场回顾
近1周，债市迎来调整，长端优于短端。主要驱动因素为：资金面偏紧，强监管信号释放引导债市大幅回调。整周来看，1年期国债利率上行6.61bp，10年期国债利率上行7.09bp。
信用市场回顾
信用债到期收益率上行，长端上行幅度更大。中短票：1Y品种上行幅度相对小一点，3Y、5Y、10Y上行幅度大概在5bp。城投债：1Y和10Y AA品种上行幅度相对较小一点，其余品种上行幅度在5bp左右。
信用利差：受利率债大幅上行影响，信用利差被动收窄，短端收窄幅度高于长端。
信用债违约情况：上周有2只债券违约，具体是21上实01未按时兑付本息，H6雏鹰02展期。
资金面变化回顾
近1周，资金面前松后紧，上半周资金面均衡宽松，下半周政府债缴款影响，资金面有所收敛。央行公开市场操作中，全周来看，央行净回笼7598亿元，DR007回升至1.8%附近，R007回落至1.9%附近， 1年期同业存单利率上行。
（2）一级市场回顾
供给变化：近1周，利率债共发行7875.4亿元，总偿还量1744.35亿元，净融资为6131.06亿元，环比前一周增加4203.58亿元。信用债发行4705.61亿元，总偿还量2589.26亿元，净融资2116.35亿元，环比前一周增加1971.84亿元。
三、“固收+”策略回顾与展望
（1）“固收+”策略产品表现回顾
近1周，纯债市场、转债市场、权益市场均有所调整。二级债基以及含权在30%以下的灵活配置型基金产品净值下跌。全市场相关基金产品的中位数收益为-0.13%，前25%的产品收益中位数为0.00%，同期沪深300下跌1.56%，中债综合财富总指数下跌0.10%，中证转债指数下跌0.71%。
（2）“固收+”策略投资逻辑
“固收+”稳中求进：
一方面，当前处于政策加码提振市场+权益估值低位的状态， 对权益有期待。另一方面，债券把握票息，股债搭配平滑波动，“固收＋”或是参与当下市场的不错工具。
读书心得：成功的方式只有一个，按自己的方式走过这一生。——《明朝那些事儿》
投资有风险,基金投资需谨慎。
在投资前请投资者认真阅读《基金合同》《招募说明书》等法律文件。基金净值可能低于初始面值，有可能出现亏损.基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产,但不保证一定盈利， 也不保证最低收益.过往业绩及其净值高低并不预示未来业绩表现。其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。
以上信息仅供参考，如需购买相关基金产品,请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评,并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。
