中国母基金联盟秘书长唐劲草于中国天使投资人年会：天使投资和母基金大趋势
2017年3月21-23日，2017中国天使投资人年会由中国天使投资人学院主办，以“下一个十年，天使投资的春天”主题。
中国母基金联盟秘书长唐劲草老师在中国天使投资人年会上做了精彩的关于《中国与美国母基金发展趋势》主题演讲。
各位来宾、各位企业家的朋友，大家下午好！我受中国基金业协会领导委托来参加这个会，来给大家做一些分享，我想经过上午的中国天使投资人年会议程大家对天使投资有了一个更深的认识，听到很多很精彩的见解，今天下午母基金行业的发展趋势，我想重点讲一讲中国母基金行业跟美国的母基金行业做一些对比。
大家也许会问，为什么要讲母基金，整个投资行业其实它是分三层，最上面一层就是母基金，母基金下面中间这一层就是基金，基金再下面才是咱们讲的项目。要做天使投资，或者说对天使投资感兴趣，或者说你的这个项目要融资，那我觉得应该了解整个股权投资行业的产业链，我认为这个是非常必要的。
所以接下来我想重点就讲讲母基金这个行业。首先要跟大家讲述一下，就是母基金它跟基金是不一样的，母基金它主要是投基金的，就是说母基金它主要投类似于像红杉、经纬、IDG、真格、创新工场这样的基金，母基金它是不投项目的，那类似于像红杉、像 IDG 这样的基金他们才会去投项目。
所以母基金这个行业相对来讲它更特殊一些，因为它所能投资的这个标的比基金所能投资的标的会少特别多，根据我们多年在母基金行业的经验，中国的顶级投资机构，天使 +VC+PE 也就是一百家左右。
所以假设你有一个母基金，那你基本上也是在这一百家左右做选择，坦率的讲投资的难度会比投项目低一些，因为毕竟你选择的标的物的数量会比较少，而且这个行业也比较小，大家应该讲相对也还比较熟悉。
那中国的母基金行业发展到现在，总规模大概也有四万亿人民币了，那在四万亿人民币里面政府引导基金占了一个非常大的比例，政府引导基金我们目前估计的话总体的市场规模大约在3.5万亿人民币，市场化的母基金大约在五千亿人民币左右，就是目前的总体规模。
那中国的政府引导基金其实它的发展的历史比市场化的母基金效果早很多，中国的第一支政府引导基金是 2002 年成立的中关村创投，到现在有 15 年的历史了。那中国的市场化的母基金到现在我们认为发展大概也就是五年左右，也就是说 2012年差不多才开始。
什么叫政府引导基金呢？政府引导基金它的特点一般来讲首先它会有地域的限制。你比如说我举个例子，比如说江苏省的政府引导资金，那他会要求你在当地设立基金大部分可能要投到江苏省，这个是政府引导资金的一个重要的特点。
第二个就是政府引导资金这块还会有一个特点，就是它一般对基金的投资的方向，特别是行业方向，一般也会有一些要求。
第三个它的这个重要特点就是，它一般对项目的阶段也会有要求，一般来讲的话它会要求你所投资的项目的阶段，会在早中期，这样的一个阶段。
所以大家听了一下，也大概能够理解或者明白，就是政府引导资金的话，其实它不是一个纯粹市场化的这样一个基金，那换句话说，政府引导基金它的效益或者收益我个人认为是有一定的折扣的，但是大家又会讲，那这样的话为什么要设立政府引导基金，这个出发点也比较简单。
第一个当地政府他希望能够通过这样的一支母基金促进当地的经济发展，另外也可以通过政府引导基金吸引更多的资金来当地设立基金，从而也算是一个比较大规模的招商引资的行为，所以我去年去了三趟美国，跟美国顶级的母基金机构基本上都做了交流，基本上前十位的七八家，他们认为中国的政府引导基金的市场是非常巨大，用英文讲叫 amazing，就是非常
惊讶。
但是我个人认为，如果说中国的政府引导基金能够市场化程度更高，其实对促进整个中国股权投资基金行业，对促进中国的双创，包括供给侧改革等等，会更有帮助，但是从地方政府的角度来看，他有他们自己的考虑，我觉得也是可以理解的。
那刚才讲了，中国的母基金行业，股权母基金行业主要是分两块，一块是政府引导基金，那第二块就是市场化的母基金，市场化的母基金顾名思义，它觉得哪个基金好它就会投，它对它所投资的基金它不会有任何的限制，无论是地域也好，行业也好，阶段也好，它都不会去有限制。
所以市场化的基金应该是很受管理机构欢迎的，但是大家刚才我也讲了一个数字，政府引导基金三万五千亿，市场化母基金才五千亿，基本上是 7：1 的一个比例，那这个原因是什么？原因主要有两点，第一个政府引导基金基本上都是当地的财政或者国有的平台出资，所以相对它这个是比较容易，因为咱们的政府还是很有钱的。
那市场化的母基金绝大部分都是由民营企业来运营，那这种市场化的母基金效果募集其实是比较难的，比较难在于哪儿呢？第一个母基金的时间长，因为母基金它要投资基金，所以母基金本身它的期限肯定是要比基金更长一些。那目前来讲的话，中国的市场化的母基金平均的年限，就是基金的这个年限大概是八年加两年，就最低也得八年，延长期两年，基本上也就是十年这样的一个概念。
那市场化的母基金为什么难做？第二个就是母基金它只投资于基金，那对于大部分的投资人来讲，看不到项目，投资人看不到项目，所以他们会觉得这样子投资的形式，这样的一个逻辑，这样的策略他们感觉会不靠谱。但是目前从美国的母基金行业已经获得的经验或者数据来看，其实母基金这个行业是相对比较稳健，收益又会比较高的这样一个金融的子行业。
为什么这么讲呢？那比如说你现在有一千万，你如果去投项目，你投十个，每个项目一百万，但是如果你把这个一千万的人民币你要投到基金里面去，投到母基金里面去，那这个母基金再去投十个基金，这十个基金每次基金再投十个项目，那最后有可能就变成了你这一千万人民币你是投了一百个项目。这个从投资的本身的方式方法来讲，应该说是更稳妥的。
我就先把中国母基金行业，它的一个大概的情况跟大家分享一下。接下来就讲一讲这个母基金行业的趋势，我个人认为别的行业我不敢讲，但是在中国的股权投资基金这样的一个行业里面，我觉得中国基本上应该是紧跟美国的脚步，当然在母基金这个行业，我认为中国现在至少会比美国要落后二十年左右，咱们这个母基金的市场规模总量到现在还不及美国一家比
较顶级的母基金的规模，这个请大家注意，中国整个市场化母基金的规模可能都不及美国家顶级的母基金机构，所以这个差距讲应该是非常大的。
目前的话美国的母基金，美国其实所谓的母基金是市场化的，基本上没有政府引导基金的，比例很少，美国的母基本它现在主要是两个特点，一个他们这个母基金是以投资并购基金为主，并购基金大家可能也明白，并购基金还是以后期的基金这样的一个特征。
第二个就是美国目前母基金的特点就是以二手的母基金为主，那这个二手的母基金也叫 S 基金，那什么叫做二手基金，或者二手母基金，所谓的二手母基金它其实主要就是去投资基金的份额，去购买基金的份额，而不是说你第一开始去投资基金，这个相对可能专业一点，如果在座的有做投资的可能还比较明白。
那我举一个例子，比如说红杉资本他下个月要设立一个基金，那你投一千万进去，那你这个就是第一开始你就进去了，那假设说过了三年，因为基金一般怎么也得五年七年，假设过了三年之后，你的这个一千万投到红杉资本这个基金里面这个钱，你想把它转出来，你因为有别的用途，但是这个钱不是说你想卖你就可以卖得掉的，那你就得私下里去联系，或者朋友，
或者基金里面的股东，去把你这一千万的份额给它卖掉。
那这个 S 基金干什么呢，S 基金就是在中间把你这个份额接走，这个就叫 S 基金，S 基金的话之所以在美国目前占的份额这么大，它有两个优势，第一个就是它这个时间短，我刚才讲你比如说它四月份成立，那在三年之后你去接，那它基金本身可能就剩三到四年左右，比你现在投进去肯定是时间要短，短了将近一半。
第二个就是说你三年之后你再去进入这个基金，那你可能相对会更稳健一些，为什么这么讲呢？就是因为三年之后红杉的基金它所投的项目基本上也投完了，你也能大概的看到它已经投资的这个项目的一个发展的情况，那这样的话就比你第一开始投进去应该讲会踏实很多，或者说你这个分析，可能就会有基础，要不的话你只能凭着这家基金的品牌你去做投资，根
据他过往的业绩，但是根据我们这么多年的经验来看，即使全球最领先的这些投资机构，它在不同的时期，它的基金的业绩的表现肯定也是不一样的，也有好有坏。
我举个例子，因为我原来在一个比较大的母基金里面，那我们2014年投了一家基本上是中国最著名的这样一个投资机构，投了两亿人民币，我们作为母基金投进去的，但是到目前为止发展确实没有以前的业绩好，因为这里面的原因很复杂，有经济大环境的原因，有团队本身的原因，因为有些机构它越有名它可能就做的越来越大，但它的团队是不是能跟得上，这个确确实实都肯定是问题。
所以的话就是目前美国的母基金以这个投资并购基金进行二手份额，基金的二手份额的交易为主，但是在中国的话目前政府引导基金它基本上还是以早中期的为主，市场化的母基本我觉得还是以投资中晚期的基金为主，因为我自己也是水木资本的创始管理合伙人，我自己这个平台也是做天使投资的，当然今天很多大佬也都分享了。
最后我也简单讲，也跟大家分享一下，就是做天使投资自己的一些体会。我刚才也讲了，你无论是并购基金也好，你无论是从基金去进行基金份额的接力，去做一些二手份额的转让，这个其实是一个相对稳健性的投资，但是居然说是如此的稳健，收益可能也比较高，但是为什么还是有这么多人来做天使投资呢？这个其实也比较简单，就是天使投资行业它本身一定是一个高风险、高回报的这样一个行业。在这个天使投资的行业里面，几千倍的、上万倍的确确实实也有，而且也不算太少。
那这样的一个行业，如果大家想来做这个行业，我建议大家还是要交给专业的投资机构来做，因为现在整个中国的天使投资行业我觉得不能讲说乱，乱肯定不能这样讲，但选择太多，因为现在国家大力的发展双创，所以创新创业类的项目实在是太多，那在这么多项目面前，我觉得如果不是一个专业的团队，咱们个人自己去投，这个基本上是属于大海捞针的概念，
我个人觉得肯定是比较难成功的。
因为时间也差不多，最后也跟大家分享一下，为什么要做天使投资基金，大家为什么要坐在这里来学习，到中国天使投资人学院这里学习，为什么要做基金，其实这个道理也是比较简单的，如果说你个人有一百万，你去投资一个项目，这个项目看上去也是很好的，但是对你一百万个人的投资来讲，你其实就是一个“0 和 1”的概念，所谓“0 和 1”的概念就是你这一百万，如果说这个项目发展的不好，那基本上你这一百万就没了，发展的好你可能这个翻的倍数会比较多，也会挣比较多的钱。
但是假设说你把你的这一百万投到一个亿的一个天使基金里面去，那你的这一百万会相对来讲更有保障，就是这一个亿的天使基金假设投一百个天使基金的项目，而且这一百个项目也是这个投资机构精挑细选出来的，而且这一百个项目它可能分布在不同的行业，是不同行业里面的可能的未来的独角兽，那其实我这么讲，大家也基本上就明白，一百个项目分布在不
同的行业里面，又是专业的投资机构，用他们的眼光，用他们的经验，用他们的分析来投出来的，那你说这一百个项目都死掉，或者都发展不好，这种概率基本上都是非常非常小的，除非整个经济环境忽然变得很恶劣才会出现这种可能性。
大家做天使投资个人建议大家千万不要自己去做，你是比不上薛蛮子老师，或者徐小平老师，或者李开复老师这些大佬们的，他们有专业的团队，他们有多年的投资经验，他们也有一个比较大的基金的盘子。
所以这个基金，无论是天使还是 VC 还是 PE，基金在国内外，特别是在美国，为什么会这么盛行，即使特别有钱的家族他们也会把钱放到一个基金管理机构里面去，而不是他们自己去投，因为即使特别有钱的家族，在投资方面的能力也比不上已经传承很多年有很多实战经验的这样的天使投资机构，他们的投资能力一定会比绝大部分的机构要强。
我想时间正好差不多，跟大家分享个人的一些经验跟体会，希望在座的各位在以后的投资当中，能够投出独角兽，能够翻一千倍以上。最后祝中国天使投资人年会圆满成功，谢谢大家。
最后，感谢唐劲草老师在由中国天使投资人学院主办的中国天使投资人年会上做的精彩演讲。
