10月25日晚间，贵州茅台发布2024年三季报。

与之一同披露的，还有茅台第三季度主要经营数据。

茅台三季度业绩盘点

今年前三季度，贵州茅台实现营业收入1207.76亿元，同比增长16.95%，前三季度营收首次突破1200亿元；实现归母净利润608.28亿元，同比增长15.04%。

具体来看，茅台酒前三季度营收达1011.26亿元，同比增长15.88%；茅台酱香系列酒前三季度实现营收193.93亿元，同比增长24.36%，已接近2023年全年系列酒销售收入，在贵州茅台酒类收入占比达16.09%。

海外市场方面，今年前三季度，贵州茅台海外营收达34.83亿元，同比增长16.71%。值得一提的是，今年9月贵州茅台香港专卖店正式开业，成为贵州茅台进一步拓展海外市场的窗口。

香港专卖店开业后迎来利好，10月16日香港下调烈酒税，进口价200港元以上的烈酒，200港元以上部分的税率由100%减至10%。

预收账款方面，今年三季度末，贵州茅台预收账款（合同负债和其他流动负债）达111.66亿元，预收账款的增长反映经销商打款意愿强。

不过，值得注意的是，拆出资金项增长较快，同比增长28.3%，至1227亿，距离2021年末高峰的1351亿，相去不远。

这也是茅台最值得重视的风险点。有分析人士指出：茅台的拆出资金实际就是应收账款。茅台通过财务公司把钱存到贵州的银行，经销商从银行借钱买酒，卖了酒再把钱还上。

茅台和经销商之间，成了一荣俱荣，一损俱损的关系。一方面，这种供应链金融给茅台带来一定的利息收入，另一方面，经销商的经营状况，也将直接影响到茅台的资金安全。

茅台业绩质量如何？

今年，贵州茅台提出，2024年主要目标是实现营业总收入较上年度增长15%左右。10月18日，管理层表示将全力完成四季度和全年目标任务。从前三季度经营情况来看，茅台如期完成上述计划的难度不大。

从另一个角度，可以窥见此次茅台业绩的含金量。

很多上市公司会按月或按季度披露自己的经营业绩，形成一个稳定的披露节奏，这也是上市公司同市场有效沟通的渠道。

但茅台经营数据的披露基本遵循“薛定谔的猫”模式。说是不可捉摸，也不尽然，从2016年以来，茅台一共披露了21次经营情况。

大体上，2016年开始，每年年末或者元旦，会披露年度生产经营情况。相当于提前向市场发布了“年度业绩预告”。

此外，茅台还会根据需要披露季度经营情况，以加强对市场预期的引导。

半年报的时候，茅台没有披露上半年经营情况，一时间市场议论纷纷，有说新管理层改变了投资者关系维护的思路，也有说茅台业绩不及预期，“没脸见人”。

不过，等到半年报出来之后，很多疑虑也就被打消了。

那么这一次，茅台在披露三季报的同时，也披露了第三季度主要经营数据，让市场能够真切了解茅台的经营细目，增强投资者的信心。

其中两点值得关注，一是渠道趋于稳定。年初，市场还相当关注，茅台的直销和经销渠道占比的变动情况。到2023年，经销和直销的营收占比，几乎是对半开的情况了。经销占比54.33%，直销占比45.67%。

而根据三季报，目前，茅台的经销收入占比为56.82%，直销收入占比为43.14%。

图片来源：根据财报整理

二就是系列酒表现突出。

2023年，茅台系列酒卖了206.3亿。今年前三季度，茅台系列酒卖了193.93亿，发展势头还是相当可观的。

这也部分回应了市场上的一些担忧。

今年的消费形势有目共睹，茅台作为中国市场唯一的超高端白酒，受到了过度关注。中高端白酒一天一个价，飞天茅台的每一点价格波动，都会引发大量讨论。某种意义上，飞天茅台的零售价，也被视为中国高端消费的风向标。

茅台出厂价和终端批发价之间的价差，冠绝同行。但这一价差，是茅台的护城河，而非茅台的利润来源。

所以终端价格，并不必然和茅台业绩形成联动。

茅台系列酒的快速发展，也为茅台勾勒出了一道华丽的第二增长曲线。茅台虽然一贯以“超级单品”闻名，但其他产品系列也同样能打。

慷慨回报投资者

在回报投资者方面，茅台一如既往的慷慨，这也是茅台股价的重要支撑。

今年8月，贵州茅台《2024-2026年度现金分红回报规划》出炉。2024年至2026年度，贵州茅台每年度分配的现金红利总额不低于当年实现归母净利润的75%，原则上每年度进行两次分红。

9月，贵州茅台公布了其上市23年来的首份注销式回购方案。公司拟以自有资金回购股份用于注销并减少公司注册资本，回购股份金额不低于人民币30亿元（含）且不超过人民币60亿元（含）。

也就在这份回购方案出台之后，笔者撰写了《茅台的60亿，买回的不只是信心！》一文，表明茅台的这次回购，在A股市场上具有不小的历史意义。

此后，在多重利好催化下，茅台股价“扶摇直上”，重回年初水平，现在虽然有所回落，不过仍在合理区间范围。

白酒有两种，一种是茅台酒，一种是其他酒。

尽管受宏观因素影响，白酒行业产量下降，消费人群出现萎缩，但白酒仍是个好行业，茅台更是个好生意。

结语

10月25日，贵州茅台报收1558.85元/股，总市值为1.96万亿，在整个A股排第四，位列中国移动、工商银行、建设银行之后。

作为酒业巨无霸的茅台，早已深深嵌入在中国的酒文化版图，挑战者、颠覆者尚未出现。

茅台的基本盘，仍是那些经常性购买和饮用茅台的高端人群，只要他们不动摇，茅台就还是茅台，仍具有一定的投资价值。

当然，想让茅台像过去一样，10年间，营收翻五倍，股价翻十几倍，那也几乎不太可能。

茅台还有多大的投资价值？

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