疫情冲击前所未有，OPEC开会频率也是史无前例的，OPEC+联合部长级监督委员会（JMMC）定于2021年3月4日举行，会议将决定4月的产油政策。

回顾本轮减产历程，始于2020年5月的970万桶/日的减产量，2020年8月缩减为770万桶/日，2021年1月进一步缩减为720万桶/日，随后考虑到欧美疫情形势有所恶化，2月和3月暂且搁置增产计划，且沙特自愿额外减产100万桶/日。

1月中旬，欧美疫情拐点显现，在各国经济刺激计划提振下，原油需求持续恢复，而供给端保持克制，供需阶段性错配驱动油价重回疫情前水平。

按照历史经验，当WTI油价超过60美元/桶，美国页岩油企业会纷纷增加套保头寸，然后扩大生产，页岩油作为全球重要的边际产能会快速释放，平抑油价。但是，美国页岩油行业的生存环境正在发生实质性改变，截至2月19日当周，美国原油产量为970万桶/日，较疫情前下滑超300万桶/日，美国页岩油恢复远低于预期。

2020年的低油价环境使得页岩油行业在资本市场的吸引力愈发下降，页岩油企业的资本开支同比下降超50%，新钻井活动大幅收缩，活跃石油钻机数只恢复到300台左右，是2020年初水平的40%。根据Evercore ISI的报告，2021年美国页岩油企业的资本开支只会小幅增加5%，且大部分新增的支出预计用于支持压裂，而不是开发新井。

因此，美国页岩油作为全球重要的边际产能，其对油市的调控能力在大幅趋弱，油市话语权重回OPEC手中。根据能源资讯机构JBC调查，OPEC2月原油产量环比下降52万桶/日至2484万桶/日，其中沙特产量跌幅最大，这使得OPEC闲置产能进一步增加，目前超过700万桶/日，约占全球供应的8%。

目前，疫苗接种进展顺利，美国1.9万亿美元经济刺激计划稳步推进，作为关键节点的关键会议，OPEC+会议自然得到了市场广泛关注。

最新消息显示，鉴于近期油价回升，OPEC+或将从4月起增产160万桶/日，沙特自愿超额减产的100万桶/日大概率会取消。从芝加哥商品交易所（CME）的美原油期权交易数据来看，市场对3月4日OPEC会议的主流预期是维持当前产量，概率为72%，继续扩大减产额度的概率是11%，而增产的概率是17%。

市场对OPEC增产的预期较低，一旦OPEC转为增产模式，短期内将对油价形成明显冲击。不过OPEC+减产的目标是将发达国家（OECD）原油库存降至2015-2019年的五年均值水平，截至12月底OECD原油库存为15.28亿桶，比2015-2019年均值高出1.43亿桶，按照最近的去库速度，达到减产的最初目标大约还需要7个月，也就是说距离减产目标还有较长的路要走，预计OPEC+大概率不会在当前节点快速退出减产计划，而是会根据原油需求以及美国页岩油生产恢复情况进行动态调整。

布伦特原油自去年四季度从Contango结构变为Back结构后，月差结构维持稳固，主流油品的裂解价差震荡上行，背后大逻辑是阶段性供需错配下的持续去库，本轮油价的上涨并没有太多泡沫。

考虑到流动性宽裕的宏观大环境，以及通胀预期因素，原油会呈现易涨难跌的特性。预计本次OPEC+会议不会对当前油价产生太大的反向冲击，不过还是要做好风险防范和控制，以SC原油为例，可依托20日均线进行止损。

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-文章作者-

臧加利（投资咨询号：Z0015613）

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