集换式卡牌（TCG）市场近年来在全球范围内呈现出显著的增长趋势，尤其在中国市场，这一现象更为突出。

根据华经产业研究院的分析，中国的集换式卡牌行业自2017年至2022年的年均复合增长率达到了61.0%，并且在2022年市场规模已经达到122亿元人民币。全球TCG市场同样表现强劲，2021年市场规模已达129亿美元，并预计到2031年将增长至570.746亿美元，预测期内的复合年增长率为15.9%。

在产业链上游，IP授权方在集换式卡牌行业中扮演着核心角色，他们拥有的大量知名IP为卡牌游戏提供了丰富的素材和创意。中国IP授权行业的授权金规模在近几年内显著增长，2021年达到53.2亿元人民币，同比增长28.2%，2022年进一步小幅增长至54.2亿元人民币。

事件点评：集换式卡牌市场作为近年来快速崛起的泛娱乐消费新赛道，市场规模持续扩大，增速保持高位。自2022年以来，国内集换式卡牌市场表现异常活跃，各类IP卡牌产品层出不穷，奥特曼、小马宝莉等经典IP纷纷推出新系列，吸引了大批玩家参与收藏与对战。随着卡牌设计、稀有度分级、玩法机制等方面的不断创新，玩家的社交与收藏需求持续释放，进一步推动了市场热度的攀升。未来，随着更多优质IP的引入和新兴卡牌品类的推出，集换式卡牌市场有望迎来新一轮爆发式增长，建议关注相关产业链上的龙头公司及其投资机会。推荐关注游戏ETF（159869）及其联接基金（012768/ 012769）及文娱传媒ETF（516190）的投资机会。

中国有丰富的IP内容积累和完善的产业链，发展潜力充足。1)从IP储备来看，中国动画片储备充足，2023年备案数量598部创新高。2）从产业链方面看，我国为玩具生产和出口大国，全世界约有70%的玩具产品产自中国，据企查查数据，目前中国玩具生产商数量超过400万家，中游产业链资源十分丰富。

国内公司如即将在香港上市的卡游，在集换式卡牌领域拥有丰富的IP储备，这些IP不仅包括了奥特曼、火影忍者等广受欢迎的授权IP，还有公司自主开发的IP如卡游三国，充分显示了国内企业在卡牌市场的强大内容创新能力和IP运营实力。这些IP的卡牌产品，以其独特的设计和收藏价值，成功吸引了大量粉丝和消费者，推动了卡牌市场的快速增长。

卡游作为中国泛娱乐产品行业的领导者，在集换式卡牌领域占据市场份额第一的位置。公司以其高质量、趣味性强的产品为消费者带来快乐和正能量，2022年收入规模超过40亿，展现出较高的利润率和毛利率，维持在60%~70%之间。卡游的卡牌业务是公司收入的主要来源，占总收入的85%以上，且公司通过强大的经销商网络覆盖全国，近年来还加强了线上下直营店的运营。卡游的产品矩阵丰富，拥有44个授权IP和1个自有IP，如奥特曼、火影忍者等知名IP，以及新推出的自有IP——卡游三国。

这些IP卡牌的推出，不仅增强了卡游的市场竞争力，也为其带来了收入的爆发式增长。卡游的经销商网络遍布全国31个省份，拥有230个经销商，形成了强大的市场渗透力。随着公司不断优化渠道结构，直营和零售渠道的收入占比逐渐上升，反映了卡游在销售渠道上的多元化和创新。卡游的成功在于其对IP价值的深度挖掘和对市场的敏锐洞察，通过推出与知名IP合作的卡牌产品，满足了消费者对文化认同和社交需求的期待。未来，随着公司持续创新和优化产品线，卡游有望在集换式卡牌市场中保持其领先地位，并进一步扩大市场份额。

随着Z世代消费者对个性化、社交化和文化性消费需求的增加，以及国内二次元文化和卡牌文化的普及，卡牌市场预计将持续保持高速增长。卡游等国内公司通过不断推出新的IP卡牌产品，加强线上线下渠道的融合，以及举办各种赛事活动，进一步提升了卡牌市场的活跃度和影响力。

随着国内IP原创能力的提高和文化自信的增强，越来越多的国内IP开始在卡牌市场崭露头角，如泡泡玛特的SKULLPANDA、MOLLY等，这些IP的卡牌产品以其独特的艺术风格和文化内涵，受到了年轻消费者的热烈追捧。姚记科技和华立科技通过代理销售海外知名卡牌如宝可梦，为公司开辟了新的增长点。奥飞娱乐依靠其自有IP庞大的粉丝基础，展现出IP产品变现的巨大潜力。这些企业通过不断的产品创新和市场拓展，正推动着中国集换式卡牌市场向前发展。预计未来，随着国内IP的进一步开发和国际化，卡牌市场将呈现出更加多元化和国际化的发展趋势。

中国卡牌行业的快速兴起得益于其庞大的用户基数和Z时代用户的广泛参与。随着集换式卡牌（TCG）文化在国内的传播和普及，越来越多的年轻人开始接触并沉迷于这种富有策略性和收藏价值的卡牌游戏。随着TCG用户渗透率的持续增长，以及Z世代用户随着年龄和收入的增长，他们对高品质、高附加值的卡牌产品的需求也将日益增加。这不仅将推动卡牌行业的市场规模进一步扩大，还将带动产品价格的合理提升，实现量价双增的良性发展态势。同时，随着国内卡牌文化的不断成熟和消费者对IP卡牌的认知度提高，预计国内卡牌市场将呈现出更加多元化和高质量的发展趋势，为相关企业和整个产业链带来更多的发展机遇。

集换式卡牌由于其游戏性、社交属性和收藏属性，成为国内IP潮玩行业增长最快的细分品类。1）从市场规模来看，2022 年中国集换式卡牌的市场规模已达到122亿元，17~22年年均复合增长率为78%，是国内IP潮玩行业增长最快的细分品类。 2）由于玩法独特、具备社交属性，集换式卡牌具有良好的成长前景，据灼识咨询预测，未来3年有望维持年均20%以上的 增速。3）从份额来看，2022年集换式卡牌在IP玩具行业中的约为17.6%，为第三大品类集换式卡牌是国内泛娱乐消费的高增细分赛道，市场规模超百亿，未来5年复合增速超20%，对标海外成熟市场渗透空间大。

集换式卡牌行业的核心竞争壁垒在于拥有文化侧影响力广泛的IP矩阵和创新产品设计及运营能力，以及零售侧触达广泛的销售渠道和成熟灵活响应的供应链。集换式卡牌行业上游为IP授权，中游为卡牌开发设计与生产，下游为产品销售（批发&零售）及二手市场流通，主要参与者包括IP方、卡牌运营发行商、经销商体系、线下流通门店、线上直播间、卡牌评级机构等。从单包卡牌的价值链拆解看，终端零售门店由于其营运成本与触达力，拿走约4成的最大部分价值，卡牌发行运营商作为产业链核心，拿走约3成的价值；经销&分销渠道提供了广泛而快速的用户触达与分销，拿走约1成的价值；IP授权方成本较低收益确定性强，拿走约0.3成的价值。

中国卡牌行业市场规模潜力巨大，有望超过360亿元。1）从用户量来看，中国卡牌行业的渗透率较低，主要是由于中国卡 牌玩家大多为35岁以下的年轻人群，而2023年日本二次元文化渗透率和卡牌的渗透率分别达到80%/34%。如果中国卡牌在 中长期渗透率达到30%（接近日本2023年的水平）、中国二次元文化渗透率提升至60%，那么卡牌用户数有望突破2.0亿人。 2）从ARPU（每用户平均花费）角度，中国卡牌行业2023年人均消费为145元/每年，为日本的1/4，随着新卡牌的推出、 旧卡牌的提价，假设中长期中国人均卡牌消费提升至日本目前水平的30%~50%，那么中国人均卡牌消费有望达到174元 ~290元左右。综合来看，中长期中国卡牌行业的市场空间在360~600亿左右，相比当前市场规模有190%~380%的成长空间。

1、游戏ETF(159869)及其联接基金(012769/012768)

游戏ETF跟踪中证动漫游戏指数（指数代码：930901.CSI，指数简称：动漫游戏) 选取主营业务涉及动画、漫画、游戏等相关细分娱乐产业的上市公司股票作为样本股，反映动漫游戏产业A股上市公司股票的整体表现。

2、文娱传媒ETF(516190)

文娱传媒ETF跟踪中证文娱传媒指数（指数代码：h30365.CSI，指数简称：文娱传媒) 选取业务涉及视频、直播、游戏、电影、IPTV/OTT、数字出版、数字营销、在线教育、赛事演出等符合新技术和新消费发展趋势的上市公司股票，以反映文化、娱乐以及传媒主题的整体表现。

数据来源：Wind，招商证券，德邦证券，截至2024.8.22，以上个股不作投资推荐。

以上基金属于指数基金，风险等级R4中高风险，存在标的指数回报与股票市场平均回报偏离、标的指数波动、基金投资组合回报与标的指数回报偏离等主要风险，其联接基金存在联接基金风险、跟踪偏离风险、与目标ETF业绩差异的风险等特有风险，且市场或相关产品历史表现不代表未来。申购：A类基金申购时，一次性收取申购费，无销售服务费；C类无申购费，但收取销售服务费。二者因费用收取、成立时间可能不同等，长期业绩表现可能存在较大差异，具体请详阅产品定期报告。投资者在投资基金之前，请仔细阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。

对于ETF基金，投资者投资于本基金面临跟踪误差控制未达约定目标、指数编制机构停止服务、成份券停牌等潜在风险、标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险、标的指数波动的风险、基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险、标的指数变更的风险、基金份额二级市场交易价格折溢价的风险、申购赎回清单差错风险、参考IOPV决策和IOPV计算错误的风险、退市风险、投资者申购赎回失败的风险、基金份额赎回对价的变现风险、衍生品投资风险等。

对于ETF联接基金，基金资产主要投资于目标ETF，在多数情况下将维持较高的目标ETF投资比例，基金净值可能会随目标ETF的净值波动而波动，目标ETF的相关风险可能直接或间接成为ETF联接基金的风险。ETF联接基金的特定风险还包括：跟踪偏离风险、与目标ETF业绩差异风险、指数编制机构停止服务风险、标的指数变更的风险、成份券停牌或违约的风险等。

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