为什么货币政策会对房地产价格波动影响显著？本文将阐述个人观点。

房地产业不仅在中国是支柱型产业，在全世界范围内各大经济体中都占有举足轻重的位置，研究货币政策是否应该对房地产价格波动做出反应在国内外都具有重要的现实意义。中外学者从理论实证方面、不同货币政策方面进行了大量研究，以下将对这些文献进行一个简单地总结和梳理。

（1）国外学者的相关研究综述

国外学者对这方面问题的研究起始于上世纪，在开始时是学者研究货币政策对资产价格波动影响的研究，比如1911年美国经济学家欧文费雪在其著作《货币的购买力》中提出：货币当局应致力于稳定资产价格及生产、消费和服务价格在内的广义价格指数。但真正开始研究货币政策对房地产价格波动响应的研究从上世纪末开始，主要原因是当时日本房地产业严重泡沫化，在房地产泡沫崩溃后引发的日本宏观经济的全面衰退，这一现象引起了各国学者的探究。

Meltzer在1991年《重要通货膨胀的教训》中提出：日本在签订＂广场协议＂后，货币供给量不断增长导致日本的社会民众对通货膨胀形成上升的预期，为了尽量削减通货膨胀的影响，日本投资者大量购入房地产，而这种需求的增长推动了日本房地产价格的大幅上涨。

Mishkin认为房产价格问题是货币政策制定者应该关注的核心问题，货币政策必须认识到住房价格在货币政策传导机制中的作用，利率会通过影响住房成本、未来的房价预期和住房供给直接影响房价，而这对实现价格水平稳定和社会可持续就业水平具有重要意义。之后开始有学者对此运用模型数据进行实证分析，Allen和Gale认为信用扩张与积极的货币政策可以引发资产价格上升。

WheatonW和NechayevG运用了VAR模型进行实证，结论显示货币供给量的增加和住房的销售价格之间是正相关的。Collyns和Senhadji选取日本、韩国等亚洲国家的数据作为研究样本，得到结论为亚洲国家的货币政策水平的变动会显著影响其国家的房价水平与波动。与他们研究成果相近的还有：Mohammad以英国的数据做实证，认为利率、信贷规模等货币政策对房地产价格具有显著的影响；WilliamD和Lastrapes运用美国1963-1999年的月度数据做实证研究，结果表明一单位M1的正向标准差冲击就可以引发美国房地产价格的上升。

Davis和Gerlach在2005年以美国数据作为数据样本进行实证，发现美国的货币政策水平与美国的房价水平存在显著影响。Giulindori通过研究欧洲国家，并建立一系列VAR模型后得出当利率上调时，上述国家房产价格会产生不同程度的下降。Leamer在2007年的研究中选择美联储与美国房地产价格作为变量，研究结果表明美联储的刺激性货币政策可以对美国房地产业的繁荣起到了一定的推动作用。同样，DelNegro和Otrok也认为宽松的货币政策能够在一定程度上推动房地产价格的上涨。Belke、Orth和Setzer通过建立VAR模型来进行实证，他使用经济合作与发展组织的主要国家的总量数据进行回归，研究结果为全球流动性的増涨在一定程度上导致了这些国家房地产价格的上涨。

Matteo和Raoul以德国、荷兰等欧洲国家的经济数据为样本，并运用VAR模型实证分析了货币政策变化对房地产价格的影响。Seyfried通过构建出理论模型发现美国、西班牙和爱尔兰三地的房价上涨是因为它们施行宽松的货币政策，如果三国的货币政策足够稳健，那么它们的房价上涨率可以分别降低50%、38%和58%。

Macdonald和Stokes采用标普/席勒10城市月房价指数和联邦基金利率的数据，建立VAR模型，用格兰杰因果检验检验模型，实证结果为当时美国房价泡沫化是由美联储公布的低利率水平造成的。Bhar和Mallaries将房价指标引入扩展的货币政策规则，并运用动态空间模型对估计出时变参数，研究发现房地产价格动量使利率政策发生了变化，这说明利率相关的货币政策对房价波动做出了反应。

（2）国内学者的相关研究综述

在我国房地产市场发展繁荣后，国内学者也开始研究货币政策与房产价格之间的关联，其中多以实证为主，通过使用各种计量模型、采用不同种类变量与数据，从不同角度探究货币政策对如何影响房地产价格。丰雷、谢经荣和朱勇使用我国货币供应量和我国房价的数据构建实证，研究结果表明M2量与房产价格呈现显著的正相关，在货币供给量有1%的变化时，房价会变动0.625%。

聂学峰、刘传哲通过实证分析，认为相对于利率工具，货币供给量规模的变化会对房地产价格产生更大的影响。郭科在他的研究中提出货币供给量对房地产价格具有正向关性。廖湘岳认为房地产业从商业银行借入的大量信贷资金是推动房地产价格不断走高的原因，也有其他分析认为房地产的繁荣反而吸引了信贷资金的流入。梁云芳和高铁梅使用VAR模型做实证，采用我国1995-2005年间的房地产投资数据、利率、银行信贷数据进行研究，结果表明信贷规模冲击对房地产投资具有显著影响。

宋勃、高波运用我国1998-2006年的房地产市场数据，通过实证分析发现总体而言利率政策对我国房地产价格的影响是显著的，但在金融危机爆发前后，利率政策影响房产价格效果不够明显。黎友焕将境外市场纳入研究中，人民币高币值与房产的高利润使得大量境外资金进入房地产市场，从而引发“羊群效应”，我国民间资本也竞相效仿，这进一步推动了我国房地产价格的上涨。在2008年之后，我国学者针对货币政策对房地产业价格的影响做出了进一步的实证研究。戴国强和张建华的研究发现货币政策对我国房地产价格的影响是很显著的，货币政策可以有效地调控房地产市场价格波动。

杨琳从货币政策有效性的角度出发，对当时央行频繁提高存准率做出了解释，并通过分析通胀压力缓解、流动性收缩、房地产价格抑制等方面对提高存准率这一政策进行了综合评价，结论为提升存准率的政策对房产价格的影响效果显著。周小川强调了运用存准率这一货币政策工具对于调控我国房地产价格具有重要性。

李霜在用房价、利率和货币供应建立VAR模型后，得出脉冲响应结果，并做了时变参数预测，结果认为在货币政策工具中，利率工具影响房地产价格的效果大于其它两种政策工具。陈继勇通过构建SVAR模型实证分析了资产价格、产出、通货膨胀和货币政策工具之间的关系与影响，认为房价与未来产出和通胀水平有密切联系，并且信贷量可以有效调控房产价格。

程凤琴通过运用VAR模型进行了实证分析，研究货币政策与房地产价格的相互关系，其结论为货币供给量对房价的影响很明显，同时房价也会显著的影响我国宏观经济。顾海峰在其论文中认为利率与房地产价格密切相关，但调控效果不强，而存准率与房价显著相关的同时调控作用更强。

侯成琪和龚六堂认为房地产市场是一个流量市场并建立了一个动态随机一般均衡模型，将房产部门与生产消费部门分开，研究结果表明货币政策冲击是房地产价格波动的决定性因素，货币政策应该对房价做出反应从而抑制住房价格波动，并且货币政策应该对真实房价波动做出反应。肖强通过运用MS-FAVAR模型对货币政策和资产价格波动的关系进行分析，发现相对于利率政策而言，数量型货币政策对房地产价格的影响程度更大。

谭政勋在研究中假定货币政策内生性减弱以及货币政策立场可以识别的情况下，将数据代入SVAR模型中，结果发现我国货币政策调控房价的效果很好，同时他认为我国央行已经将房产价格纳入货币政策的调控目标中。张红伟和冉芳认为货币供给对房地产价格的影响比较显著，房地产市场的繁荣发展使发行的货币不断涌入其中。陈创练和戴明晓在研究中认为数量型货币政策对房产价格的调控作用比较显著，而价格型货币政策利率在长期中调控房价缺乏效果，只有短期内具有调控效果。倪鹏飞的研究结果表明宽松的数量型货币政策会影响我国房产价格的分化，即对我国的房产价格差异化有显著影响。