文/金立成

作者简介：金立成是一位奋斗在一线的创业者，更是一名活跃在二级市场的投资者，还是一个躬身红尘的修行者（道家），金巴巴财策创始人，财经专栏作家，拥有18年专业投资经验，著有雪球丛书《聪明投资课——一个独立投资人的心路历程》，专注于投资教育和家庭、家族财富顶层设计与咨询。

（本文2000字左右，阅读大概需要4分钟，这是“立成说投资”第683篇原创文章）

一起来回顾下历史，投资者还记得吗？在2023年5月5日（周五）晚，上市公司片仔癀突然发布公告称，“宣布公司主导产品片仔癀锭剂国内市场零售价格将从590元/粒上调到760元/粒，供应价格相应上调约170元/粒；海外市场供应价格相应上调约35美元/粒。”

公司一度解释称：去年产品提价的原因在于原材料成本上升和人工成本上涨。通过简单的计算可以得知，提价后，片仔癀锭剂国内市场零售价格上涨了28.81%，另外根据推测，相应出厂价上调幅度预计在40%以上，比零售价格上调幅度更大。

正因为产品提价力度较大，在2023年5月8日（周一）片仔癀的股价直接封涨停，而且涨停板封得死死的，密不透风，收盘价录得301.19元。到了5月9（周二）片仔癀的股价更是直接高开，盘中最高价录得321元，收盘价为312.95元，大涨3.9%。

现在一年多的时间已经过去了，截至2024年8月21日，片仔癀的收盘股价为203.99元，很显然，当前的股价比一年前提价后大幅度上涨时的股价低了不少，如果以312.95元为参考基础，迄今为止下跌幅度接近35%。

今年8月17日上市公司片仔癀披露了2024年半年报，那么产品提价一年后，片仔癀的业绩表现到底怎么样呢？到底有没有大幅度超越投资者的预期呢？片仔癀在二级市场的股价低迷是不是市场错杀了呢？

翻开历年片仔癀的财报，从产品角度来分析，片仔癀一共经营如下几类产品：（1）肝病用药（片仔癀）；（2）心脑血管用药（安宫牛黄丸）；（3）化妆品业；（4）医药流通业。

其中营收占比最大的两大块分别是（1）和（4），但由于（4）的毛利率太低，贡献的总利润比例仅为1成左右，（1）的毛利率常年保持在高位，贡献总利润比例高达70%以上。

因此，分析片仔癀的财报是非常简单的，投资者只需要抓住主要矛盾（1）的变化情况即可。之前由于片仔癀整体业绩增速乏力，考虑到片仔癀在市场中的垄断地位，所以管理层拟通过提价的方式来提高公司的经营业绩和利润，这一点是能理解的。

横向比较来看，（1）肝病用药在2023年半年报披露时的营收为22.51亿元，毛利率为77.71%；贡献利润比例为73.66%。这是片仔癀提价后一个月首次披露的财务数据。从2024年公司披露的半年报信息得知，（1）肝病用药的营收为26.4亿元，同比增长了17.28%，毛利率为72.39%，同比下滑了5.32%，贡献利润比例为75.61%，同比上涨了1.95%。

结合公司产品提价力度，然后再对比以上两组数据，能说明什么问题呢？

很显然，公司核心产品在提价了28.81%的背景下，营收同比仅增长了17.28%，这说明了产品的实际销量在下滑，并没有出现投资者预期的“量价齐升”的良好局面。

另外，在核心产品提价一年后，其毛利率居然反而下滑了5.32%，这说明了片仔癀本次提价并不是单纯出于利润增长的目的，很大一部分原因真的是因为原材料价格上涨实在是太厉害，不得不通过提价维护产品毛利率和净利润率的稳定。

核心产品的原材料主要由麝香、牛黄、田七、蛇胆构成，这里面最核心的稀缺品种是天然麝香，其次是天然牛黄。为了保证药效，片仔癀一直坚持用天然麝香，而我国麝的数量一直在下滑，每一头麝年产麝香仅为20g左右，这导致了麝香的价格日益加速上涨，供不应求。另外，天然牛黄虽然不如天然麝香那么稀缺，但其价格也一直在保持上涨态势。

上游原材料价格一直在上涨，若公司的终端产品不提价，那么公司的毛利率与净利润率势必会大幅度下滑。很显然，公司在2023年对核心产品进行提价是“师出有名”的。

但即使是在大面积提价的背景下，公司的核心产品销量却在下滑，毛利率也没有如期上涨，公司股价表现持续低迷，不尽如人意，又加上大盘处于熊市环境，这应该是二级市场的投资者纷纷用脚投票的核心原因之一。

当前片仔癀在二级市场的估值水平如何呢？公司股价在204元左右，单从从市盈率PE角度来看，动态PE在41.5倍左右。咋一看这并不便宜呢，居然高达40多倍，比贵州茅台的22倍PE还要高不少。

但若纵向比较来看，近10几年来片仔癀在二级市场的平均PE为51.79倍，比当前的41.5倍还要高。当然了，历史上片仔癀最低PE估值为19.32倍，这是在2008年金融危机的背景下录得的。

半年报披露后，有机构投资者在纷纷砍仓，公司的第二大股东王富济却小幅度增持了6.25万股，自王富济在2009年持有片仔癀以来，无论市场处于牛市还是熊市，他都没有减持过，这份定力的确超越了绝大多数普通投资者。这次老王逆势小幅度增持，是不是因为老王又觉得公司估值又到了合理区间了呢？当然了，这只是一种猜测而已，毕竟新增持仓位占其总仓位可以忽略不计。

那么问题来了，未来片仔癀会重现“量价齐升”的良好局面吗？对于这个问题，笔者认为，短期内公司想要实现这一目标还是比较难的，毕竟当前经济环境处于下行周期，产品提价后必然会影响销量，市场也需要一段时间来消化产品的涨价周期。

不过话又要说回来，投资者不应该过分悲观，在人口老龄化的大背景下，只要公司的基本面不发生质的变化，拥有强稀缺和垄断属性的片仔癀是有穿越经济周期的硬核实力的。

（注：以上内容仅代表“立成说投资”的独家观点，不作为专业投资建议！）