10月底,合盛硅业发布了2024年第三季度报告和主要经营数据公告,一言以蔽之,“喜忧参半”。“喜”的是3季度的销售毛利率、净利率依然坚挺;忧的是“长期债务”逐步转为“短期债务”,加重了短期流动性风险。
一、产销量和库存变化量
根据合盛硅业2024年第三季度主要经营数据公告,合盛硅业的工业硅生产量为48.04万吨,销售量为34.51万吨,自用量11.35万吨,库存增加2.18万吨。有机硅(110生胶、107胶、混炼胶、环体硅氧烷、气相法白炭黑)生产量约为40.16万吨,销售量为24.26万吨,自用量16.53万吨,库存减少0.63万吨。多晶硅生产量较小,仅为0.56万吨(年产能为5万吨,季度产能为1.25万吨,开工率低于50%),自用量0.4万吨,库存增加0.16万吨。
总体来说,合盛硅业的工业硅、有机硅、多晶硅等产品产销(用)基本平衡,没有出现明显的产销(用)不平衡,库存积压较少。
根据合盛硅业2024年第一季度、第二季度主要经营数据公告,2024年上半年,合盛硅业的工业硅库存净增加10.17万吨,加上3季度增加的2.18万吨,年初至今,合盛硅业的工业硅库存净增加12.35万吨。
如果想要把以上库存消耗完,要么4季度销量环比增加12万吨左右,抑或4季度产量环比减少12万吨左右。
二、营业收入和毛利率
(一)营业收入
合盛硅业披露的主要产品的销售额为66.06亿元,参考2024年第一季度、第二季度的经验看,季度营业收入比销售额多4.22亿元至4.91亿元。因此,3季度的营业收入约为70.28亿元至70.97亿元,实际披露的数值为70.99亿元,贴近区间上限。
之前我对合盛硅业的工业硅、有机硅的季度营业收入合计数的估算值为67.8亿元,其中,工业硅42.1亿元、有机硅25.7亿元。结果实际披露的值为66.06亿元,其中,工业硅36.65亿元、有机硅29.41亿元。很显然,我高估了工业硅的营业收入,低估了有机硅的营业收入。这反映工业硅行业的供需关系不乐观,有较大可能被下游的多晶硅影响;有机硅行业景气度尚可。
(二)毛利率
之前我对工业硅2024年3季度的销售价格的预测是10369.4元/吨,实际值为10618.1元/吨,比预测要高,因此,低估了工业硅的毛利率;之前我对有机硅2024年3季度的销售价格的预测是12011元/吨,实际值为12122元/吨,比预测也要高;并且低估了有机硅的销量,因此,也低估了有机硅的毛利率。
综合下来,之前我对合盛硅业的毛利率的预测值为15.2%左右,结果实际值为19.61%,超出预期。
三、债务问题
我曾经说过,合盛硅业的短期流动性风险主要关注两个财务科目,一是应付票据及应付账款,3季度环比2季度增加8.19亿元,达到168.29亿元;二是一年内到期的非流动负债,3季度环比2季度增加21.82亿元,达到97.82亿元。
债务不会凭空产生或者消失,短期负债的“增加”,一般来说因为长期负债的“减少”。短期负债的增加,增加了一年内合盛硅业的兑付压力,因此,这个问题的解决,对于合盛硅业来说,是迫在眉睫。
合盛硅业3季度的净经营性流量是正的,达到了16.5亿元。希望4季度随着西南地区枯水期的到来,能够给合盛硅业带来一笔“横财”。
四、小结
咋说呢?如果一家企业没有任何问题,它的股价早上天了!正因为合盛硅业的未来存在不确定性,资本市场才会给它“估”这个价;如果没有流动性风险,合盛硅业怎么可能和大全能源市值差不多?