速冻食品行业龙头三全食品正陷入业绩持续低迷的困境。2024年年报与2025年一季报数据显示，公司营收、净利润连续两年下滑，核心业务增长乏力，经销商体系调整显著，股权激励计划目标完成率远低于预期，市场压力与内部挑战交织凸显行业寒冬。

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业绩“双杀”

2024年，三全食品实现营业收入66.32亿元，同比下降6%；归母净利润5.42亿元，同比下降27.64%，净利率跌至8.18%，创近三年新低。这一颓势延续至2025年一季度：公司营收22.18亿元，同比下滑1.58%；净利润2.09亿元，同比减少9.22%，业绩“失速”态势未现扭转迹象。

从业务结构看，核心品类全面承压：

速冻面米制品（营收占比84.42%）陷入“量增价减”困局，收入同比下滑4%至55.99亿元。其中，汤圆、水饺等传统品类收入同比下降5.84%，创新产品增长停滞，民生证券研报指出该品类价格同比降幅达5.9%。

速冻调制食品（第二大品类）遭遇“断崖式下跌”，收入同比锐减18.84%至8.73亿元，销量同比下滑29.77%，主要受B端集采招标延后及餐饮需求疲软拖累。

冷藏及短保类产品收入同比下滑3.26%至0.92亿元，三大产品线集体失守。

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渠道震荡

经销商体系是三全食品的核心渠道，但2024年出现显著区域分化：

长江以北：经销商数量从2069家锐减至1700家，净减少369家，公司称系“渠道质量优化”所致；

长江以南：经销商数量从2176家增至2495家，净增加319家；

整体表现：截至2024年底，经销商总数4195家，较上年减少50家，经销模式收入同比下滑9.39%至50亿元。

新兴渠道方面，直营电商业务虽营收同比增长58.5%，但华鑫证券研报指出，高昂的流量费用导致该渠道净利率呈“双位数亏损”，成为吞噬利润的“黑洞”。2024年，公司销售费用同比上涨5.48%至8.54亿元，销售费用率提升至12.9%，进一步压缩利润空间。

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激励目标“塌方”

三全食品曾于2021年推出股票期权激励计划，设定2022-2024年为考核期，但实际完成情况与目标差距悬殊：

2022年：考核目标为营收不低于76亿元，实际完成74.34亿元，完成率97.82%，触发80%行权比例；

2023年：考核目标为2022-2023年累计营收不低于160亿元，实际仅完成144.9亿元，缺口达15.1亿元；

2024年：考核目标为2022-2024年累计营收不低于252亿元，实际仅完成211.22亿元，缺口高达40.78亿元，行权条件彻底落空。

若按2025年一季度营收下滑趋势推算，公司全年营收或难达2022年水平，三年累计营收与目标差距将进一步扩大，股权激励计划或面临“颗粒无收”的尴尬。

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行业寒冬

三全食品将业绩低迷归因于“消费需求温和复苏、行业增长放缓、品类竞争加剧”。从行业数据看，速冻食品市场增速放缓，头部企业纷纷加码预制菜、新零售等赛道，但三全食品创新品类增长乏力，传统品类价格战激烈，B端餐饮渠道需求疲软，导致其市场份额遭侵蚀。

尽管公司表示将“从产品端、渠道端、营销端、数字化等方面发力”，但市场对其能否在短期内扭转颓势持谨慎态度。东吴证券已下调其2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为6亿元、6.8亿元、7.4亿元，维持“增持”评级，但未给出明确复苏时间表。

三全食品的业绩“滑铁卢”折射出速冻食品行业深度调整期的残酷现实。面对需求端疲软、成本端承压、竞争端内卷的三重挤压，这家“速冻王者”亟须通过产品创新、渠道重构、效率提升等组合拳打破增长困局，否则或将陷入“失速—失血—失势”的恶性循环。

来源：海鹰财经