作者：林洛栩

出品：全球财说

就在各家上市公司理财炒股亏损严重的情况下，又有一家酒企斥巨资理财，究竟是自有资金过于充沛，还是勇气可嘉呢？

5月17日晚间，山西汾酒（600809. SH）发布公告称，拟以不超过200亿元的闲置自有资金购买安全性高、流动性好、低风险的结构性存款，额度内可以滚动使用，期限一年。

山西汾酒称，此举主要是为提高资金使用效率、增加利息收入。

财务数据显示，2021年年末山西汾酒的交易性金融资产期末数为60.31亿元，占总资产比例为20.13%，而该项目在2020年为零，山西汾酒称主要是购买结构性存款增加所致。

至2022年3月31日，山西汾酒货币资金下降至12.85亿元，交易性金融资产增长139.29%至144.31亿元，攀升明显。

Wind数据显示，2022年1月1日至今共有844家上市公司认购理财产品。其中，持有产品个数最多的创业板公司唯科科技，持有133个理财产品，江苏国泰认购金额最高达148.03亿元。

虽然，上市公司使用自有资金理财已是常见手段，但山西汾酒出手阔绰仍引来部分投资者的不满。

毕竟山西汾酒在二级市场的表现并不出色。截至5月18日，报收258.19元/股，年内跌幅达18.24%。

受益于此前的“吃药喝酒”行情，山西汾酒曾于2021年6月7日盘中创下历史最高价503元/股，也就是说一手价格便超过5万元。

随着2021年7月份的转送分红除权，山西汾酒的52周最高价定为380.77元/股（前复权），然而不足一年时间，2022年4月11日山西汾酒创下52周最低价228.68元/股，股价下跌超150元。

投资者不由感叹，山西汾酒200亿元理财却也不愿意进行股权回购，股价或还没有到达底部。

毕竟将时间拉长，白酒股爆发前的2020年初山西汾酒的股价不足60元/股，再拉长一些，2018年、2019年大多时间则徘徊在30-40元一线。

山西汾酒于2019年3月28日实施的股权激励价格仅为19.28元/股，首次授予权益数量为568万股，授予激励对象人数为395人。

数据显示，截至2022年3月31日，山西汾酒的持股机构为323家，其中基金为303只，而这个数字在2021年末还高达1071只，随之基金持股占流通股比例也由15.48%下降至12.89%。

若没有回购心思，分红也可以，但力度同样让人失望。

山西汾酒公告称，2021年计划向全体股东每10股派发现金股利18元（含税）。

以截至2021年年末总股本计算，合计派发现金股利约为 21.96亿元，占当年归属净利润的41.33%。此次分配后，未分配利润余额为约为81.01亿元，结余留转以后年度分配。

虽然10派18元看似很多，但相较于山西汾酒的高股价却是九牛一毛。

Wind数据显示，以此计算2021年分红的股息率仅为0.57%，股利支付率也由2019年的40.46%跌至2020年的5.66%。

在投资实践中，股息率是衡量企业是否具有投资价值的重要标尺之一。据不完全统计，以2021年度的每股派现额及当年末收盘价为基准，振东制药股息率最高达32.97%。

《全球财说》查询数据发现，以同行业上市公司对比，龙头企业贵州茅台、五粮液分别为1.06%、1.36%，同为“白酒第三”竞争者的洋河股份、泸州老窖的股息率也为1.82%、1.28%。

如此一比，2021年山西汾酒0.57%的股息率确实可怜，但是2020年更是低至0.05%。

所以，山西汾酒动用200亿理财举动一定程度上伤了投资者的心，将股价回归高位或才是当务之急。

前有云南白药，后有众兴菌业，虽然山西汾酒所购买的结构性存款风险较低，但一旦动了心思未来如何并不知晓。

不得不提的是，洋河股份就曾陷入信托危机，初尝甜头后便一发不可收拾。2021年，洋河股份信托理财发生额127.34亿元，随着爆雷震惊市场，其年末未到期余额已下降至20.83亿元，有“回归正途”的趋势。

至于山西汾酒之后的理财之路如何行进，还将持续关注。

那山西汾酒的业绩表现如何？

数据显示，2019年-2021年，山西汾酒分别实现营业收入118.93亿元、139.90亿元、199.71亿元，同比增长25.92%、17.63%、42.75%；实现归属净利润19.69亿元、30.79亿元、53.14亿元，同比增长30.65%、56.39%、72.56%。

虽然业绩增速远低于股价上涨的速度，但数据确实增长亮眼，且2021年山西汾酒正式逼近200亿营收大关。

自2016年起山西汾酒一直保持高速增长，期间虽受疫情影响，但在2021年回暖明显，那事实真的是这样吗？

山西汾酒的业绩狂飙，主要与打开全国渠道、大量招揽经销商有很大关系。

2021年年报显示，截至年末山西汾酒的省内经销商为728家，期内增长83家；省外经销商为2796家，期内增加545家。

回溯至2018年，山西汾酒省内经销商为628家，省外经销商仅为1726家。

随着经销商几何式增长，山西汾酒也投入大量销售费用用以招商。2021年，山西汾酒的销售费用高达31.60亿元，较2020年的22.76亿元再度增加。

据相关媒体称，“对于中小经销商而言，只要成为汾酒经销商，就需要提前打款，且打款后的到货时间还不能保证”。

这直接体现在应收账款融资中，2021年年末，山西汾酒应收款项融资高达44.12亿元。

应收账款融资是以自身应收账款转让给银行并申请贷款，山西汾酒并不缺钱且现金流非常优秀，此举便十分可疑。这或与山西汾酒为扶持经销商，一定程度加大赊销享受账期优惠有关。

作为年报亮点之一，便是山西汾酒的合同负债。2021年，山西汾酒的合同负债为73.75亿元，同比增长137.40%。

合同负债作为白酒企业的蓄水池，正如山西汾酒所言，增长主要源于预收的货款增加所致，预收款增加更是直接反映出销售情况较为乐观。

但不容忽视的是，推进全国招商和省外经销商的大增，白酒行业普遍有着向经销商压货的行为。

业内人士称，“白酒作为消费品，只有到达消费者手上，才能够算是真正的转化，并且只有消费者买单，才算是真正实现了市场占领”。

由此来看，合同负债增长也不能单纯被视作业绩向好，若渠道压货严重，还会出现价格倒挂等问题，之后渠道去化等问题更难解决。

《全球财说》还发现，山西汾酒的产销数据并不乐观。2019年时，山西汾酒还仅是系列酒产销量下滑；但是至2020年，其旗下汾酒、系列酒、配制酒的产量均出现下滑，系列酒的销量更是持续下挫。

图片来源：山西汾酒2020年年报

至2021年，山西汾酒年报中的“产销量情况分析表”一项，不再按照系列划分，仅以“酒类”为主要产品进行概括。虽然产销量都呈增长态势，但是库存量同样攀升明显。

截至2021年年末，山西汾酒的存货账面余额高达81.93亿元，较期初的63.57亿元攀升明显。其中，库存商品为35.77亿元。

即便2019年、2020年产销均呈现下滑趋势，且2021年存货明显上升，但山西汾酒仍计划扩产。

2022年3月16日，山西汾酒发布公告称，拟投资91亿元建设实施汾酒2030技改原酒产储能扩建项目（一期），且所需资金全部由企业自筹。

此时扩张时机真的好吗？渠道打开后口碑又如何？压货情况又是否真实存在？这都是一个个尖锐问题。

随着2021年12月，山西汾酒的“功勋”董事长李秋喜再次卸任，换帅后新掌门人能否破局超越，带领山西汾酒成功摘得白酒领域的“探花”名号，还需拭目以待。