供应链与战略转型：

代工到自建工厂：三只松鼠自2022年起，其夏威夷果等核心坚果品类的自建工厂正式投产，标志着从依赖代工模式向拥有自主生产端掌控力的转变。

高端性价比战略：2022年底，公司提出并实施高端性价比战略，旨在通过供应链的垂直整合，为消费者提供更高品质、价格更亲民的产品。这一战略在2023年下半年开始显现成效。

供应链合作升级：与翱兰国际合资建厂，与优鲜沛建立合作，这些动作进一步提升了产品竞争力。

2024年第一季度业绩亮点：

收入增长：Q1公司收入同比增长92%，增量达17.5亿元，其中近10亿元来自抖音新兴渠道，其余主要归功于线下分销渠道。

毛利率与费率变化：毛利率27.4%，同比下降0.9个百分点；管理费率降至1.3%，下降1.9个百分点；销售费率因营销加大升至16.3%，提高1.1个百分点。

净利润情况：净利率8.5%，同比下降1.6个百分点；扣除非经常性损益后的净利率为7.2%，微增0.04个百分点，显示出在加大新兴渠道投入的同时，通过供应链优化保持利润水平。

全域生态大会及未来发展目标：

三年200亿营收目标：5月29日的全域生态大会上，公司明确未来三年含税营收目标为200亿元。

品类与渠道策略：坚果和果干品类是基础，三年销售目标为130亿元，同时推出“三十”计划，即培育10款亿级单品、合作10家过亿供应商、投资10个供应链项目，目标三年内实现全渠道百亿销售额。

渠道全面拓展：强化短视频电商、分销渠道、综合电商及线下门店，实现全渠道均衡且高效发展。

投资建议与风险提示：

首次覆盖评级：预计2024至2026年收入分别为104.07至177.45亿元，归母净利润3.8至8.6亿元，对应PE倍数为25至11倍，给予“买入”评级。

风险提示：包括渠道拓展不达预期、原材料成本上升超预期及食品安全风险。