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2025年4月，特朗普政府对全世界60多个国家挥起了关税大棒，最高加征关税高达104%，想以此来提振美国经济，让制造业回流美国，如意算盘打的响，现实却是啪啪打脸。

这场看似强硬的关税战，在短短十天内引发了美债市场崩盘、美元信用危机加剧的连锁反应。这背后的底层逻辑恐怕连特朗普自己都没看明白，今天咱们就详细解析这场危机背后的深层原因。

特朗普的关税政策初衷，是通过提高进口成本倒逼其他国家让步，但实际效果却适得其反。其核心矛盾在于，关税本质是一种“经济核武器”，既能打击对手，也会摧毁自身经济的脆弱环节。显然，特朗普还没有真正认识到自身经济的脆弱程度，只是凭个人感觉盲目的自信。

所以就导致关税政策宣布后，全球投资者迅速意识到这可能引发两大风险：

一是滞胀风险，高关税推升进口成本，会加剧美国通胀压力，同时抑制全球贸易量，导致经济增速放缓。

二是政策不确定性，关税政策从宣布到暂停仅7天，特朗普反复无常的决策风格，让市场难以预测未来走向，资本开始恐慌性撤离美国资产。

所以，因为全球投资者的风险意识的加强，美债作为全球最大避险资产，也在此时失去“避风港”功能，10年期美债收益率一周内暴涨50个基点至4.5%，30年期收益率更突破5%，创40年最大单周涨幅。

以往股市暴跌时，全球资金会涌入美债，但这次股市和美债却同步下跌，美债的表现甚至不如新兴市场资产，很显然，市场对美国财政能力已经出现了严重的质疑。不管是个人还是国家，一旦没有了信任，看不到未来的希望，必然会被抛弃。

美债市场的动荡不仅是信心问题，更暴露了其内在脆弱性。高杠杆的金融衍生品交易，成为危机放大器。

比如对冲基金通过“基差交易”（利用国债现货与期货价差套利）积累了约1.5万亿美元头寸，杠杆率高达60倍。当美债价格暴跌导致抵押品价值缩水时，这些基金被迫抛售资产补足保证金，形成“抛售→价格下跌→更多抛售”的恶性循环。

美债市场单日交易额通常超万亿美元，但此次抛售潮导致流动性枯竭，比如4月9日的10年期美债拍卖中，直接竞标者获配比例骤降至1.4%，创历史新低。

美联储虽然暗示可能救市，但以当前的通胀水平，若重启购债，可能进一步刺激通胀，陷入政策两难。所以美联储的暗示救市，大概率也仅仅是暗示，很难付出实际行动。

美国国债规模已达36.7万亿美元，若利率维持4.5%，年利息支出将占财政收入的三分之一。而关税战引发的收益率飙升，直接导致政府每年多支付千亿美元利息，财政赤字进一步恶化。

可以说美国国债是随时可能爆炸的定时炸弹，这一点，全球资本都是心知肚明的，资本趋利的本质，不会跟着美债一起冒险。

美元霸权的根基在于全球对其“无风险资产”地位的信任，但特朗普政策正在动摇这一根基。于是各国的替代货币正纷纷崛起。

比如欧元区通过增加安全资产供应、放松财政政策，使欧元成为美元替代品。IMF预测若欧元恢复历史储备份额，将有超6000亿欧元资金流入欧洲。

比如在美元指数一周内暴跌4.2%的重要关口，而日元兑美元升值2.4%，瑞士法郎更创十年新高。种种迹象都表明，因为美元的风险越来越高，全球各个国家正在放弃美元

中国通过连续减持美债，增加黄金储备，来应对美元的不确定性风险，日本媒体和投资者察觉到不对劲，也在纷纷撤离。全球央行外汇储备中美元占比已从2000年的72%降至58%，这是近几年原本就存在的不可逆的趋势，而此次危机让这一趋势迅速加剧。

美国前财长萨默斯直言：“市场正将美国视为问题新兴市场。”这一评价直指美国政治极化、债务失控与单边主义对信用的毁灭性打击。

在全球资本已经逐渐对美元失去信心的情况下，由最不靠谱的特朗普来挽救美元信用，最终的结局只能是让美元从神坛跌落的更快一些，就像个别网友说的，特朗普的信用在他们村，连500块钱都借不出来。

美元贬值虽然缓解了部分国家外债压力，但美债收益率飙升导致全球融资成本上升，资本正在从美国外流。

一家日本量化基金，因为杠杆交易美债而破产，引发日资机构集体抛售美债。日本政府借机反击美国贸易施压，显示盟友体系在经济利益前的脆弱性。

关税战加速了供应链区域化，全球企业为了避开美国进行交易，北美企业依托墨西哥的劳动力成本优势满足美洲需求；欧洲企业加速向东欧转移，如大众在波兰新建电池厂，将供应链半径控制在500公里内。

亚洲则以《区域全面经济伙伴关系协定》为纽带，形成中日韩-东南亚产业网，只有关税较低的越南对美出口额在2022年突破1000亿美元，较贸易战前增长220%。

供应链区域化使全球海运集装箱周转量下降12%，而中欧班列等陆运通道货运量激增40%，印证了供应链正在向近岸化重构。

在全球供应链区域化的背景下，美元作为全球贸易结算货币的地位，受到了严重的冲击，若中国以抛售美债、限制稀土出口反制美国，就可能引发更大规模金融对抗。

特朗普的关税大战本欲重振美国经济，却因忽视两个基本规律而适得其反：

一是现代金融的本质是信心游戏，单边主义政策摧毁了市场对美国政府偿付能力，与政策稳定性的信任。

二是全球化不可逆，美元霸权依赖全球资本循环，而关税战直接切断了循环的核心。

不管以特朗普为代表的美国政府是否接受，美元和美债的地位都已经一去不复返了，属于美国的霸权时代正在没落，全球金融体系到了重新洗牌的时候。

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文 | 川流趣谈

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