近期，国内2000多家公司公布年中报，约有60%以上均为业绩大幅下降，其中15家中药股的业绩也相对下降。就三七原料消费龙头企业昆药集团第二季度而言，该公司收入下滑9%，降至17亿元，扣非净利润下滑36%，扣非利润仅剩0.47亿元。而业界普遍认为，昆药业绩的滑坡，主要是因为针剂产品的集采持续降价后造成的增量不增加，企业利润空间相对收窄所致。

本期，中康云瓴中药产业数据系统中从血塞通涉及原料角度，浅析龙头企业昆药集团利润收窄背后，对三七行情的具体影响。

一、2023年昆药集团销售量大幅上涨，带动三七原料消费增长

2023年版国家医保目录从2024年1月1日起开始正式执行，共有27种中药注射剂医保支付部分松绑，这是继2022年医保目录对6种中药注射液解限后再次扩大解限范围。随着中药注射品种的安全性证据链完善，医保目录在对临床滥用较少、安全性有所验证的产品进行适度解限后，其在院内市场有望迎来快速增长，同时引发核心原料价格异动。

昆药集团产品方面，注射用血塞通（冻干）保持稳健增长，2023年为7385.73万支同比增长22.65%；血塞通口服剂产品实现同比增长19.44%，其中，血塞通软胶囊同比增长33.04%，血塞通片同比增长15.09%。‌这一增长得益于中成药集采中标的影响，使得注射用血塞通(冻干)的销售量得到了显著提升。

昆药的这两个核心产品因为涉及原料都为三七，因此，2020年开始公司加大了对三七原料的采购。在原材料采购上，企业为防范成本波动，积极开展三七原料战略储备。从这几年原料采购资金分析，公司这几年低价买入三七约在1500吨上下，既有力地保障了原料供应，也成为未来三七原料溢价收益的重要来源。

二、三七行情，处于底部爬坡阶段

图1：三七2004-2023年市场价格走势图

进入市场经济后，三七历史上共5轮波峰期，最低价是2004年5月份的40元，最高价是2013年10月份的740元，成为中药材市场具备金融属性的“风向标”品种。

第一波：1986年-1988年 由于供需矛盾，三七价格在160元-220元的经历了3年高价期后，迅速回落到42元低谷；

第二波：1993年-1995年 经过4年生产调减后，三七行情再次攀升高位，同样运行了3年后，出现严重供大于求。但由于当时政府价格保护、囤货商炒作，将本该跌入低谷的三七价格重新拉涨，并导致1996年之后的连续盲目扩种。直接导致了1999年-2008年三七长达10年价格低位运行，药商药农“谈七色变”。

第三波：2009年-2011年7月 三七生产极度萎缩，某大药企牵头囤积；加上云南2010年大旱助推，三七行情出现连续翻番行情，120头规格最高价格上涨至520元以上。国家发改委迅速出手打压，在2011年7月将连续推高的三七行情抑制下来。

第四波：2012年-2014年 由于生产未能恢复，短期的政策打压，反而为三七行情再次暴涨提供契机。导致三七价格在2012年-2014年进入历史遇高峰运行达2年之久。

第五波：2016年7月-2017年8月 由于连续高价运行，三七创造众多“造富”神话，文山州大街上豪车如云,大小老板出手阔绰；产区农户积极种植，导致2015年三七无论种植面积还是产能都迎来历史最高峰，年产量超过55000吨，行情迅速回落到120元左右。

2016-2017年，由于前期价格快速回落，各方开始积极补货，行情迎来反弹，价格从110元上涨至270元，涨幅145.45%。2018-2022年，三七进入库存消化期，同时价格仍在不断走低，价格从270元下滑至100元，跌幅62.69%。

由于第五阶段的高价刺激生产无序扩张，导致部分副产区的种植面积甚至远超主产区。目前产地三七（120头）130元左右的价位对于传统种植户来说仍有较大利润空间，但对包地种植户来说，利润不高。

三、三七前期生产与供应，整体需要高质量发展

前期的过热生产，造成2015年、2019年先后出现年产量过5万吨的三七产量高峰，远远超过2-3万吨的年度需求量。

据中康云瓴中药产业数据系统统计，2021年三七产量在26747吨左右，2022年三七产量约为24600吨左右。2023年三七产量约为23380吨左右。

通过中康云瓴中药产业数据系统分析发现，2018年-2022年，三七无论在成药需求端、还是民众消费端，整体消费都呈小幅下滑态势。2023年国家对中药针剂管控放松，需求回升，但尚未到达历史用量顶峰。

据中康云瓴中药产业数据系统统计，2021年三七用量在18746吨左右，2022年三七用量约为18102吨左右。2023年三七用量约为20632吨左右。

整体评估可了解到，三七的产量和库存量足以保障供应，关键是如何高质量发展。

四、昆药集团对三七产业链话语权增强，利好三七产业高质量展

1、相关中成药集采降价，会带动三七原料消费增长

昆药集团的主要核心产品血塞通系列主要原料为三七，三七近年行情在低谷运行，但公司毛利依然处于下滑态势，核心原因还是集采品种，公司只能以价换量，未来几年同类产品市场竞争态势预计将更为“内卷”。同时，也会带动三七原料消费的长期增长。

2.华润三九全力突破三七全产业链一体化，形成生态闭环

图2：华润三九集团战略并购时间轴

2023年1月，华润三九收购完成昆药集团28%的股份，成为其控股股东。此次入主将实现双赢局面，一方面，两者在业务领域具有协同效应，有望强强联合打造三七产业链标杆；另一方面，华润三九的品牌运作能力、商业渠道等优势将助力昆药集团打造精品国药品牌、拓展渠道终端、优化内部管理。重点将在以下三点发力：

一是“昆中药1381”事业部打造 精品国药平台：围绕“产品梳理、建立商道、品牌驱动、推广策略”四个层面高效 推进，优化产品组合，凭借老字号品牌价值和营销力量实现打造精品国药领先者的目标；

二是“KPC·1951“事业部深耕慢病管理：重点关注院内严肃治疗领域，通 过智慧管线、智慧平台、智慧营销、智慧组织的战略路径，深耕心脑血管、肌肉骨 骼、神经精神三大核心领地，持续巩固公司在该治疗领域的优势，拓展老龄健康产 业领域，推动实现“成为老年健康领域严肃治疗的引领者”的目标；

三是打造“777” 事业部，重点聚焦三七口服制剂产品：以打造三七全产业链标杆企业为核心目标，致 力于慢病管理和老龄健康领域，进一步深挖三七产业链的学术价值。通过提升终端 掌控与医院开发能力，以及强化渠道拓展协同，充分发挥血塞通口服系列多剂型、 多品规的组合优势，增强产品品牌价值，带动产品实现较快增长。

上述战略目标的推进，无疑对三七产业未来的高质量发展，是重大利好消息。更进一步，从长远发展角度看，昆药集团阶段的性利润空间收窄、增量不增价，未必是坏事。

【三七】更多详细解读，请联系后台，参考中康云瓴中药产业数据系统推出的《2023年中药产业发展蓝皮书》和《产业大数据暨未来三年趋势分析》系列报告（点击下方图片即可获取全文目录）！

（文中除注明外，数据均来源于中康云瓴）