文：华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001）
联系人：陆银波（15210860866）韩港（微信 HGK1366）
核心观点
本文关注国际主要机构对明年中国出口的看法，由于直接研究尚少，我们基于“全球经济->全球商品贸易->中国出口”的框架间接观察。预测的起点是全球经济增速，5家主要机构预计明年全球GDP增速均值为3%，较2024年持平，其中3家看平、1家看上行、1家看下行。在全球贸易增速等于经济增速、中国出口份额稳定的假设下，机构预测数据中，隐含明年中国出口增速为2.6%，这一增速较今年或有所放缓（预计全年4.2%）。对于风险因素，机构普遍认为下行风险大于上行风险，包括地缘冲突、潜在的金融风险、海外国家二次通胀、海外选举及贸易政策的不确定性等。报告摘要
第一步，预测，全球经济增速5家国际机构（WTO、OECD、IMF、标普、牛津经济研究院）近期预计，2025年全球GDP增速在 2.7%-3.3%，均值为3.0%，持平2024年；其中，WTO、OECD、牛津经济研究院预测2025年经济增速较2024年持平，IMF预计小幅改善，标普预计小幅下滑。第二步，假设，全球经济增速=全球贸易量增速？实务中，一般假设全球GDP增速与全球贸易量增速持平，其背后假设是全球贸易占GDP的比重保持恒定。例如，IMF提及“预计 2024年至2025年世界贸易增速…再次与全球GDP增速保持一致”；WTO提及“自2010年以来，尽管经济不景气，但贸易和GDP仍以大致相同的平均速度增长…如果世贸组织的预测实现，2024年将反弹至0.94比1”。第三步，预测，全球贸易量增速预计，2025年全球贸易量增速可能在3%左右。1）根据前述假设，全球贸易量增速≈全球经济增速≈3%。2）WTO预计，2025年全球贸易量增速为3%，高于2024年的2.7%。区域层面，“亚洲将在出口增长（4.7%）和进口增长（5.1%）方面领先于其他地区。除南美出口小幅下降（-0.1%）和中东进口小幅下降（-1.1%）外，2025年所有地区的贸易流量都将出现增长”。3）IMF预计，2025年全球贸易量增速为3.25%，持平2024年。“2024年至2025年世界贸易增速将恢复至每年3.25%左右（其在2023年几近停滞），并再次与全球GDP增速保持一致”。第四步，假设，全球贸易量增速=中国贸易增速？全球贸易量增速=中国贸易增速的隐含假设是，中国的贸易份额保持稳定。此处暂假定2025年贸易份额保持稳定，假定是否有偏仍需后续观察。从2023年数据看，中国货物出口占全球的份额为14.2%、较2022年持平。第五步，预测，中国出口增速基于国际机构预测与前述假设，中国出口量增速≈中国贸易量增速≈全球贸易增速≈全球经济增速≈3%，假设明年PPI同比回升至-0.4%，则意味着我国明年出口增速在2.6%左右，这一增速较今年或有所放缓，今年1-8月我国出口同比4.6%、预计全年出口增速可能在4.2%左右。上行or下行风险？国际机构普遍认为，下行风险大于上行风险：下行风险包括：地缘冲突、海外国家二次通胀、海外选举及贸易政策的不确定性、潜在的金融风险（诱发因素包括：全球货币政策分化、经济超预期衰退、高实际利率的负面影响、债券市场抛售等）。上行风险较少，主要是海外降息导致经济超预期。每周经济观察，景气向上：1、假期WEI指数明显上行。截至10月6日，华创宏观WEI指数为5.70%，较9月29日上行3.21%。从WEI指数构成来看，过去两周回升的分项包括商品房成交面积、乘用车批零、沥青开工率、PTA产业链负荷率、找工作（百度搜索指数）、失业（百度搜索指数），回落的分项包括钢厂线材产量、半钢胎开工率、煤炭港口吞吐量、BDI、电影票房、失业金领取条件（百度搜索指数）。2、地产成交降幅收窄。10月前12日，67城地产成交同比-27%；9月全月，同比-34%；8月全月，成交同比-28.8%；7月全月，成交同比-24%。每周经济观察，景气向下：1、外贸高频指标偏弱。①国庆假期，集装箱吞吐量下滑。10月6日当周，我国监测港口集装箱吞吐量环比-8.8%，前值9.6%。②多数航线运价下跌。10月11日当周，上海出口集装箱综合运价指数环比上期-3.4%。欧洲航线方面，较上期下跌9.3%；北美航线方面，美西和美东运价分别较上期下跌2.5%、1.3%；南美航线方面，较上期下跌1.5%。2、物价：节后一周，需求走弱叠加供给增多，农产品价格普跌。猪肉平均批发价收于25.06元/千克，下跌1.5%。蔬菜批价下跌3.6%，水果批价下跌1.6%，鸡蛋批价下跌1.8%。风险提示：经济形势变化超预期报告目录
报告正文
一、国际机构如何看待明年出口？
本文旨在关注海外主要机构对2025年中国出口的看法，由于直接研究尚少，因此我们基于“全球经济->全球商品贸易->中国出口”的框架，对有关国际机构的预测、以及主要的风险作相关梳理。（一）第一步，预测，全球经济增速对于2025年全球GDP增速，主流国际机构预测，基本在2.7%-3.3%，均值为3.0%，持平2024年；其中WTO、OECD、牛津经济研究院预测2025年经济增速较2024年持平，IMF预计小幅改善，标普预计小幅下滑：1）IMF在7月《世界经济展望报告》中预测，2025年全球GDP增速为3.3%，相较4月预测保持不变，2024年为3.2%。其中，预计2025年中国GDP增速将放缓至 4.5%，主要是受老龄化和生产率增长放缓的不利影响。2）WTO在10月发布的《全球贸易展望和统计报告》中预测，2025全球GDP增速为2.7%，2024年预计为2.7%。3）OECD在9月发布的《经合组织经济展望报告》中预计，2025年全球GDP同比3.2%，较2024年基本持平，逻辑在于，“其中许多经济体的通胀进一步下降、实际收入提高以及货币政策放松将有助于支撑需求。”4）牛津经济研究院预计， 2025年全球经济增速在2.7%左右，较2024年基本持平。其中，“美国经济正在放缓，但仍有望稳步扩张。欧洲仍有温和复苏的空间，而新兴市场的增长可能基本保持不变。”5）标普在9月发布的《2024 年第四季度全球经济展望》中预测，2025年全球GDP同比3.1%，较2024年的3.2%小幅下滑。（二）第二步，假设，全球经济增速=全球贸易量增速？实务中，一般假设全球GDP增速与全球贸易量增速持平，其背后假设是全球贸易占GDP的比重保持恒定。例如IMF在7月《世界经济展望报告》中提及“预计 2024年至2025年世界贸易增速…再次与全球GDP增速保持一致”；WTO同样基于全球经济增速预测全球贸易增速，“自2010年以来，尽管经济不景气，但贸易和GDP仍以大致相同的平均速度增长…如果世贸组织的预测实现，2024年将反弹至0.94比1”。
二、每周经济观察
（一）华创宏观WEI指数假期间明显上行截至2024年10月06日，华创宏观中国周度经济活动指数为5.70%，相对于09月29日上行3.21%。从WEI指数构成来看，过去两周回升的分项包括商品房成交面积、乘用车批零、沥青开工率、PTA产业链负荷率、找工作（百度搜索指数）、失业（百度搜索指数），回落的分项包括钢厂线材产量、半钢胎开工率、煤炭港口吞吐量、BDI、电影票房、失业金领取条件（百度搜索指数）。（二）需求：地产成交降幅收窄服务消费：10月上旬，航班增速高于9月。10月前12日国内航班日均1.36万架次，同比+4%；9月全月，航班数日均1.28万架次，基本持平去年；7-8月，日均执行航班在1.4万架次以上，同比+2%左右。耐用品消费：9月全月，乘用车零售增速转正至+4.5%；但节前最后一周当周增速回落至-8%。8月全月，同比为-0.9%。7月，乘用车市场零售同比为-2.8%。非耐用品消费：快递揽收量增速变化不大。9月23日-10月6日两周，快递揽收量同比+23%；9月2日-22日，同比为+23%；7月29日-9月1日当周，同比为+28%；7月前四周，同比为+29%。地产销售：地产成交降幅收窄。10月前12日，67城地产成交同比-27%；9月全月，同比-34%；8月全月，成交同比-28.8%；7月全月，成交同比-24%。土地成交：溢价率再度回落。9月30日-10月13日当周，溢价率平均为1.65%；9月2日-29日四周，溢价率平均为3.93%；8月土地溢价率为3.65%。
具体内容详见华创证券研究所10月14日发布的报告《【华创宏观】国际机构如何“看待”明年出口？——每周经济观察第39期》。
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