小米股价暴跌，市场不看好？

是市场错杀还是小米存在估值泡沫？

小米股价跌至历史新低，公司股份回购效果差强人意，二级市场对小米的模式和长期盈利能力的产生质疑。

解禁压力和港股的整体低迷是小米股价动荡的外部原因，更深层的是小米手机业务拖累整体盈利，IOT无法对股价带来强有力的支撑，小米的产品收益率低让股东和投资者望而止步。接下来小米的将面对内忧外患的一年。

6月3日小米盘中股价以5.11%的跌幅，最低跌至8.92港元，随后小米公布了新一轮的股份回购：回购1103万股无投票权股份（即B类股份），平均股价9.0492港元，总计耗资接近1亿港元。

但回购效果并不明显，6月4日小米盘中一度触及新低8.91港元，收盘价为9.02港元/股，创下历史新低，比起17港元/股的上市发行价，已经跌去了47%，总市值蒸发超过1487亿港元。6月10日，小米股价开盘9.29港元，有所回升。

从此前5月公布的2019年第一季度财报看，小米的营收和净利润双双超出市场预期，多家机构表示看好，但二级市场却不买账，“手机+AIoT”双引擎战略，及雷军重新掌舵一线业务，似乎都无法让老股东和投资者重拾信心，前者还在持续减持，后者也不买单。

资本市场对小米的杀跌，背后是对小米模式和长期盈利能力的质疑。有道理还是没道理？

小米的股价下跌不是一天两天的事情了。2018年7月9日上市首日就最低跌到16港元，7月18日股价最高触及22.2港元，之后保持一路下跌。

据Choice数据显示，2019年初至今，小米集团累计跌幅逼近30%。5月以来，小米集团的股价更是一路走低，最近1个月以来股价的跌幅近25%。

为提振股价，小米集团不断逆势回购、增持，来向二级市场传递信心。2019年1月小米发公告称，包括雷军在内的控股股东将在未来一年内不减持。

截止目前，小米已经进行了4次公开股份回购，累计回购数量超过3100万股，耗资近3亿港元。

年初小米禁售期结束，老股东的减持和配股是股价动荡的原因之一。小米解禁股票的持有者包括三类，分别是上市前投资者、基石投资者和员工。

由于上市前给员工授出的购股权行使价在0至2.66港元，大部分上市前投资者入场费仅3元，所以解禁压力主要来自上市前投资者和持股员工。

仅DST旗下主体Apoletto Managers Ltd.在1月9日出售近6亿股小米股票，达到60亿港元。根据公开资料显示，5月末，顺为CEO许达来减持2.84亿股、晨兴资本刘芹减持9224万股，倪媛媛减持9224万股，以上总计套现达到55亿港元。

另一方面，就在小米发布控股股东禁售期承诺公告的第二日（1月10日），小米盘前通过大宗交易以每股8.8港元的价格，抛售了1.2亿股。5月27日雷军作为基金出资人分得了小米股票7910万股,持股有所增加。

但小米股价的下挫与港股市场整体表现不佳也有关。

香港恒生指数从4月初的30000点左右下跌至目前的26976点，在大环境低迷的情况下，小米也很难独善其身。

小米对自己的定位是：小米是一家以手机、智能硬件和IOT平台为核心的互联网公司。甚至雷军对小米价值的估计是腾讯×苹果。

那作为一家互联网公司，小米的表现如何？

从收入构成趋势可以看出，小米的手机业务收入占比在呈下滑趋势，但是互联网部分目前占比仍在10%以内。手机业务下滑的部分实际是被IOT及生活消费类填补。

2019年第一季度互联网业务实现营收43亿元，贡献毛利润29亿元，而第一季度小米的总毛利润为52亿元，也就是说占总收入9.82%的互联网业务，其毛利润占总毛利润的55.77%。

从这个程度讲，小米既可硬件公司又可互联网公司？

说说互联网，可以看看隔壁腾讯，腾讯的收入由增值服务、金融科技及企业服务、网络广告和其他构成，其中增值服务收入在2019年第一季度占总收入的57.3%。

而小米的互联网收入主要来自广告。小米之所以能够承接广告厂商的投放，是基于MIUI系统和自己构建的软件商城，所以MIUI月活用户得稳住，手机和IOT及生活消费类品的销售额则是稳住月活用户的基础。

而且，2019年的广告形势也不乐观，据CTR媒介智讯的调研数据显示，2019年第一季度受经济大环境和企业自身状况的影响，中国整体广告市场下降11.2%，互联网广告刊例收入减少了5.6%。

所以投资者普遍认为，小米无法兑现市场预期中的利润增长承诺。在投资者眼里，小米更多地是一家硬件公司。

2011年小米发布第一代基于MIUI的智能手机，定价1999元，彼时华为、OV等厂商还在探索由功能机向智能机的转型，小米作为先发者的创新在于：模仿苹果推出MIUI系统，建立自己的用户圈；定价1999元，走性价比路线；采用线上营销与销售的方式。

在智能机还没普及的2011年，小米一经发布便受用户追捧，引起一股风潮，小米一度荣登中国智能手机销售冠军。

但起步时的这些优势，在如今已经不具有差异化优势了。华为有基于安卓系统深度优化的Emotion UI，有对标小米性价比的荣耀品牌，有华为商城；OV分别有自己基于安卓系统深度定制的ColorOS和Funtouch OS，OPPO的前副总经理刘作虎创立互联网手机品牌一加，全面对标小米，VIVO也成立了互联网手机品牌iQOO。

更不要说联想、酷派、魅族、锤子等厂商都纷纷推出自己的爆款，定制自己的系统。

小米手机要面对，国内智能手机市场趋于饱和，竞争转向存量博弈，随着消费升级，用户换机高端化等趋势和问题，现在的小米还没能打造出独立的高端品牌，形象被固定在过去的追求性价比里。只能说局势越来越不利，在华为，OPPO，VIVO之后，于国产安卓机中排名第四。

海外市场尤其印度市场是小米手机近几年的主要发力点，截止2019年第一季度印度有79家小米之家授权店，智能手机在印度连续7个季度出货量第一。但是随着其他国产手机的介入，小米的优势能不能保持住还是一个问题。2018年VIVO在印度市场营收约为107亿元，在2017年上半年，VIVO于印度手机市场占比就一度达到12%。

以这种内忧外患的情况，投资者不看好也无不道理。

收入占比上升最快的是IOT及生活消费类产品，小米2016年开始在城市核心商圈大力布局小米之家，竭力扩张生态链，推出一系列米家的生活品，有点朝着新零售方向发展的意味。这也令许多人看不懂，虽然小米的家电和生活用品种类较多，但是与已有的家电厂商相比差异并不明显，优势主要还在性价比。

不得不承认，小米没有核心技术，智能硬件的生产更像贴牌生产，业务本质是一个品牌的授权，投资者可能更愿意去买具有独特竞争优势的企业的股票。

而之所以提出AIOT，是在物联网的基础上加入了人工智能，小米的智能硬件可以通过小爱同学与米家APP控制，实现智能硬件彼此间互联互通，为用户提供与智能硬件交互体验。目前小米AIoT接入的智能产品主要有三种：小米自有品牌的智能产品，如小米手机；小米生态链产品，即小米投资入股的产品；第三种是第三方产品。

2018年年末华为也对外发布了其AIoT战略，华为的亮点是底层通信技术，在今后数据的采集、分析和提供智能化服务具有天然优势。

小米所谓生态链的打造，没有形成新的营收模式，2019年第一季度小米的IOT及生活消费类收入120亿元，实现毛利润14亿元，毛利润率仅为12%。该业务对利润的拉动作用有限，无法鼓舞投资者的信心。

所以有观点认为，小米股价一直下跌的原因在于其股票实际价值与其IPO价格产生严重的背离。小米将自己定位为苹果×腾讯，但实际既不如腾讯也不如苹果。小米最新的市盈率是15.71，在互联网企业中不算高，但在硬件公司算比较高的，是被高估了的。

2018年开始港交所开放怀抱，拥抱新经济，独角兽企业蜂拥而至的同时，存在IPO定价过高，上市前有估值泡沫的风险，所以2018港股新股上市的3月内的破发率达88%。

小米将如何在手机市场翻身，在互联网布局中实现新的营收模式，大家都还在观望，所以与其说不看好，倒不如说为规避风险大部分投资者选择暂时不买入。而机构投资评级较为良好。

High财妹说，小米到底价值几何，还要看其后期的盈利能力和成长性，如果小米能在后续发展中证明——目前市场对它的担忧是多余的，估值将会大幅回归。