昔日绩优白马，特变电工（600089.SH），遭遇“戴维斯双杀”！

2022年中旬开始，特变电工持续杀跌，曾经总市值接近1200亿，如今只剩600多亿，期间最大回撤一度超45%。

业绩方面，去年以来持续承压，至今仍无触底迹象。2023年和2024年前三季度，特变电工净利润分别同比下滑32.62%、54.17%。

特变电工到底怎么了？

简单概括，公司三大主营业务中：光伏、煤炭业务遭遇周期下行承压明显，变压器业务略有希望，但难挑公司业绩大梁。

首先我们看光伏。

特变电工光伏业务主要产品是多晶硅料，依托控股子公司新特能源。除了光伏硅料外，公司的新能源业务还有部分风光电建设等。

2023年以来光伏行业陷入供需错配，价格战愈演愈烈，行业持续内卷。最终全产业链陷入亏损。

硅料属于光伏行业上游材料。2022年，多晶硅料（致密料）均价在300元/KG左右，目前已经跌至40元/KG附近，已经击穿企业生产成本。港股上市的新特能源去年净利润同比下滑67.56%，今年前三季度直接巨亏14.05亿元。

可以说光伏业务的压力是特变电工业绩惨淡最主要的原因。

更可怕的是，与光伏硅料赛道的竞争对手相比，特变电工占有率持续下滑。这就意味着，即便未来光伏行业重启周期景气，特变电工也已经“掉队”。

2021年，新特能源硅料产量7.82万吨，占全国产量15.49%，2022年下滑至15.22%，2023年进一步下滑至约13%。

煤炭价格近年也不行。

2022年四季度开始，煤炭价格下行。此前煤价最高超过1900元/吨，现已腰斩。

特变电工煤炭产品的毛利率，从2022年的47.63%已经下滑至2024年上半年的34.09%。

另外，特变电工的煤炭业务其实没什么优势。

首先公司煤炭主要是新疆内部消化，而我国煤炭高需区主要集中在华北、东部。另外，截至2024年上半年特变电工煤炭核定产能仅7400万吨/年，较行业巨头毫无可比性，中国神华是3.5亿吨/年，陕西煤业是1.62亿吨/年。

也就是说，特变电工的煤炭业务天花板非常低。未来对这块也不用抱太大希望。

再看看公司的变压器业务。

目前这块业务，有机会也有风险。

近年来，政策持续加码特高压建设，特高压也是电网未来投资的主要趋势。而变压器作为调节电压的关键部件，在远距离输电中至关重要。

特变电工变压器等输变电设备主要布局正是特高压领域，竞争对手包括山东电工、平高电气、中国西电等。

电力设备企业主要订单来源于国网采购。进入2024年，在国网特高压设备招标中，特变电工中标市占率有所提升。

2024年第1到5批国网变压器中标中，特变电工市占率16.7%，较2023年1到5批市占率16.0%有所提升。

不过，来自对手的挑战也很明显：

去年，特变电工在1到5批中标企业中占有率位列第一，今年已经屈居第二，第一换成了竞争对手山东电工，其占有率从去年的15.4%提升到今年的17.9%。

特变电工变压器业务还面临两大风险：

1、研发创新能力是国网招标重要考察因素。但近年特变电工研发投入极低。2022年和2023年，研发费用占营收比重均为1.3%左右，远低于许继电气、平高电气等同行。

2、诚信问题。根据有关通报，特变电工子公司特变电工(湖南)能源建设有限公司，因违反廉洁承诺被南方电网列入“黑名单”，市场禁入期长达22个月，自2024年5月31日起执行。

另外，值得注意的是，变压器业务在特变电工营收结构中仅占20%左右，整体难挑业绩大梁。

总体而言，分析特变电工三大主营业务，可以看出当前公司的经营预期依然谈不上乐观。另外，虽然较前期高点跌幅不少，但公司当前估值其实仍不算低，最新市盈率11.5倍，高于其近三年平均市盈率7.9倍。