尽管中国的贸易顺差不断扩大，GDP数据也呈现出加速复苏的态势，但人民币汇率似乎没有因此受到影响。相反，人民币兑美元汇率从一季度的约6.7一路贬值至6.92左右，再度逼近7的关口。
根据5月9日公布的数据，中国4月以美元计算的出口同比增长了8.5%，增速高于预期，但较上个月的两位数高增长有所回落；进口降幅扩大至7.9%。中国实现了902.1亿美元的贸易顺差，较去年同期扩大了82.3%。此前，中国一季度的GDP增长达到了4.5%，大幅超出预期，各界预计二季度的增速有望超过7%。
巴克莱宏观和外汇策略师张蒙在给记者的邮件中提到：“最近人民币疲软的部分原因是出口商一直不愿出售美元，这导致了自2019年6月以来最大的外汇结算净赤字，同时外汇存款也持续增加。美元存款利率自全球金融危机以来首次达到了5%。”然而，她认为，中国经济的复苏和美元的疲软应该会限制人民币贬值的空间，甚至有助于人民币在未来转强。机构预计第二季度末美元兑人民币汇率将为6.9，然后在2023年底回落至6.7。
人民币与经济数据暂时脱节
北京时间5月9日16:30，在岸人民币兑美元汇率官方收报6.9275，较前一交易日官方收盘价下跌109点。截至同日北京时间18:45，离岸人民币兑美元汇率报6.9253。
尽管GDP大幅反弹，但最近人民币意外贬值，再度陷入6.9区间，可能是由于数据波动不一和地缘政治扰动等原因。同时，出口商的行为也对汇率产生下行压力。
张蒙对第一财经表示，中国的出口商明显囤积美元应收款项，而不将其兑换成人民币。这种行为受到内地美元存款利率上升的影响。她指出：“出口商只兑换足够支付必要开支（如物流和工资）的部分金额。根据企业的反馈，剩余金额被存入银行。这种情况在外汇结算数据中得到了体现。”
同时，尽管外汇存款大幅增加，中国也出现了令人瞩目的贸易逆差，这两者似乎存在一定的相关性。
据公布的数据显示，中国在4月13日公布的出口数据远超预期。3月份，中国出口增速达到了14.8%，远好于市场预期的-5.1%。而同期韩国出口（-13.6%）和越南出口（-13.2%）仍然处于疲软状态。以美元计算，中国4月出口同比增长了8.5%，增速高于预期；进口降幅扩大至7.9%。中国实现了902.1亿美元的贸易顺差，较去年同期扩大了82.3%。
此外，从中国的进口商角度来看，3月份银行代客外汇支付达到了2870亿美元，超过了12个月移动平均水平（2830亿美元），仍远高于2019年的月均水平（2190亿美元）。进口商的购汇/支付比率保持在68.2%，远高于2021年的平均水平（63.5%）。这导致外汇市场上出现了大量的美元需求。
实际上，虽然贸易顺差被认为是推动人民币走强的因素，但关键在于这些创汇是否被兑换成人民币，否则对市场并没有推动作用。数据显示，净外汇结算赤字对第二季度人民币施加了压力，赤字幅度也达到了自2019年6月以来的最高值。企业的套期保值比例从2022年的月均24%下降至3月份的21%，增加了人民币汇率的压力。
人民币走势受限，进一步贬值空间有限
然而，这种情况可能会迅速转变。一些机构认为，外汇存款一直在增长，如果这种势头发生逆转，这些存款的减少可能会迅速导致美元对人民币汇率走低。
巴克莱指出：“我们的外汇存款敏感性分析显示，人民币因素通常比利率差异更具解释力。美元兑人民币汇率下降1个百分点，可能会导致外汇存款在一个月内减少80亿美元。我们认为这更可能成为下半年的情况，更强劲的经济和更高的收益率可能推动人民币重新走强。”
此外，机构并不认为在香港上市的中资企业支付股息的需求会对人民币造成太大的不利影响。据估计，今年将支付总额约为800亿美元的股息，其中约70%将在7月和8月支付。企业可能会出售离岸人民币以购买美元或港币来支付股息，但压力应该是温和的，因为整体股息规模并不惊人，而且企业在利用外汇存款方面还有其他选择。此外，那些存放在海外银行的美元存款可能是首选。2021年和2022年7月至8月，总体美元存款分别下降了200亿美元和290亿美元。
第二季度，经济数据持续复苏可能提供情绪上的支持。多家国际投行纷纷上调中国全年GDP增速预测至6%以上。一季度，中国服务业强劲复苏，出口和贸易顺差远超预期，再加上之前低估了低基数效应，这解释了对全年增速预测的上调。
各方认为，在更低的基数影响下，第二季度GDP增速可能达到7%以上。
陆挺，野村中国首席经济学家表示：“相较于第一季度，第二季度是一个‘甜蜜点’，因为去年基数更低。由于疫情导致的基数大幅下降，再加上今年线下服务业持续强劲复苏，我们预计第二季度的GDP同比增长将进一步明显反弹。我们维持第二季度同比GDP增长预测为7.6%，但我们认为风险偏向上行。”
然而，第二需要继续关注的是，第二季度开始，经济复苏的质量将面临考验。例如，内需反弹的可持续性和幅度仍需要观察，结构性就业问题更加突出。地产行业正在逐步走出低谷，销售回暖正在传导到投资端，但仍需要时间验证。考虑到信贷增长的空间和节奏问题，后续自发融资需求的改善可能在第二季度仍然较慢。
据了解，目前投资者对中国宏观经济存在一些疑虑，例如GDP和信贷呈现强劲增长，而PMI和CPI环比走弱。最近的数据显示，假日消费推动了小额消费的增长，但通过零售贷款支持的大额消费似乎不够强劲，全面的消费复苏仍需时间，可能要等到第三季度或第四季度，这取决于就业市场的稳定和资本市场对财富效应的增强，从而带动消费者信心的复苏。
关注美联储的政策和美元的走势也是重要的。汇率始终是相对的，因此海外政策的变化也将对人民币走势产生关键影响。
美联储最近在上周四宣布将利率上调25个基点至5.00%至5.25%的区间。更重要的是，声明中删除了对未来加息的描述，暗示6月可能会暂停加息。然而，美联储主席鲍威尔坚定地否认近期降息的可能性，坚持应对通胀的任务。
随后，上周五的数据显示，美国4月非农就业岗位增加了25.3万个，失业率降至3.4%，显示在银行业动荡、利率上升和高通胀情况下，就业市场仍然强劲。这也导致美联储加息前景存在变数。鲍威尔此前强调，加息将依赖于数据。
目前，美国的数据也存在一些矛盾。渣打全球首席策略师罗伯逊表示：“ISM制造业和服务业调查数据都在下降，美国消费者和小企业信心调查也显示疲软，这些软数据预示着美国经济可能进入衰退。然而，硬数据（如就业数据）并未同样程度地反映这种恶化，因此需要继续观察。”
未来看，如何权衡抗击通胀和维持金融稳定，也将对美联储提出挑战。最近，美联储最新公布的信贷调查（SLOOS）显示，主要银行在第一季度收紧了信贷标准，而消费者和企业的贷款需求也持续下降。随着美联储继续加息以及银行危机的蔓延，这种情况可能会持续下去，但调查并不认为短期内会出现信贷紧缩。
美元指数目前维持在101左右。即将公布的美国4月份消费者价格指数（CPI）可能会对市场产生影响，预计整体数据将稳定在年化5%左右，而同期核心通胀率预计将从年化5.6%收窄至5.5%。
一位专家表示：“截至4月28日，美元指数实际值为101.66，我们的模型评估认为它有一定程度的高估。未来，美元指数将与欧元保持相对平衡的关系。日元、英镑和澳大利亚元的表现也不可忽视，尽管它们的份额较小，但在短期内仍会产生一定的影响。”
他还提到，人民币汇率在经历了去年第四季度和今年第一季度的创纪录高波动之后逐渐趋于平稳。这种趋稳可以看作是下一次动荡之前的一个缓冲期。尽管已经持平了近两个月，但从时间角度来看，还稍微不足。需要警惕下半年可能出现的波动，一旦方向明确，波动率可能会再次增大。
综上所述，尽管人民币进一步贬值空间有限，但外部因素如外汇存款的变化、全球经济形势、美联储政策以及美元走势等仍会对人民币汇率产生影响。此外，中国经济复苏的质量和持续性，尤其是内需、就业、消费等因素的表现，也将在未来决定人民币汇率的走势。投资者和观察者需要密切关注这些因素的变化，以做出准确的判断和决策。
