借入廉价日元并投资于高利率美元的“套利交易”正在逐渐减少。自年初以后，日元兑美元汇率几乎已收复全部失地。随着日本和美国货币政策的转变，日本和美国间的利率差距趋于缩小，汇率预计会上升到1美元兑130日元的区间...

由“日元套利交易”（借入廉价日元，投资高息美元）主导的日元贬值趋势即将结束。自年初以后，日元兑美元汇率几乎已收复全部失地。随着日本和美国货币政策的变化，日本和美国的利率差距趋于缩小，在这种情况之下，根据过去日元套利结束之后的经验法则，预计汇率将升至1美元兑130日元区间。

8月6日，日元贬值至1美元兑146日元，这是5日日元升值4日元超过的回调，但市场之上很少有人认为日元会继续贬值，而美元会继续升值。

根据美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据，截至7月30日，对冲基金等非商业部门（投机机构）的日元空头头寸为7.3万手，三周内减少了10.8万手。截至今日，日元兑美元汇率约为152—153日元。主流观点是，由于随后汇率飙升，“投机机构的日元空头头寸几乎被清空”（青空银行首席市场策略师Akira Moroga）。

投机机构不断增加日元空头头寸的主要原因是日元套利交易。这类交易主要由私人对冲基金和海外金融机构等海外投资者进行。有报道称，“政府基金还从事日圆套利交易”（外资银行官员）。外国金融机构也是日元贷款的主要放款人。除了借入日元并将其存入美元之外，有时这些资金还会投资于短期金融市场，以追求更高的投资回报。

当前日圆套利交易热潮始于2022年。背景是，在俄罗斯开始攻击乌克兰后，全球供应链被打乱，美国等发达国家的通胀压力加大。因此，美国联邦储备委员会（Federal Reserve，FRB）长期加息以抑制通货膨胀，抛售日元和买入美元的压力也随之增加。这是上世纪90年代后半期和2007年左右的第三次浪潮。

因此，市场之上有一种观点认为，“即使在俄罗斯-乌克兰冲突开始之后，汇率逆转至1美元兑114日元区间，也不会令人惊讶”（某外国银行高管）。原因在于，支撑日元贬值的因素——日元套利正在消失。花旗集团（Citigroup Securities）外汇策略师高岛修（Osamu Takashima）指出，“此前日元贬值和美元升值是在美国通胀和财政刺激政策等特殊的COVID-19环境之下发生的。”他认为日元将逐步升值。

根据以往经验，日圆套利交易平息之后，日圆往往会大幅升值。美国商品期货交易委员会的日元空头头寸在2007年增加到大约相当于2024年的水平，当时的汇率低点在124日元区间。日元空头头寸减少之后，汇率升至107日元兑1美元。2008年雷曼危机发生时，日元升值至87日元兑一美元。

1998年发生“LTCM（长期资本管理基金）危机”时，汇率在约三个月的时间里由1美元兑147日元区间上升至113日元区间，次年创出1美元兑101日元区间的水平。两次都在数月至一年左右的时间里出现了3成左右的日元升值、美元贬值。虽然目前没有金融危机逼近，但地缘政治风险等其他因素交织叠加，这可能会促使日元升值加剧。

未来日元汇率的原动力是“利息差和供需因素。有的出口企业认为汇率不会回到1美元兑160日元区间，因此开始买入日元”（日本一家银行的外汇交易员）。

据瑞穗Research & Technologies估算，从目前的日美10年期国债利息差来看，日元汇率的理论值为1美元兑142~143日元。也有声音认为，“如果市场对日本银行（央行）加息和美联储降息的猜测更加高涨，日元有可能进一步升值”（该公司主任经济学家东深泽武史）。日元汇率升至1美元兑130日元多已近在眼前。