大招终于打出来了！ 今天央行、证监会、金融总局出台了一揽子刺激政策，楼市、股市、汇市、债市，货币政策全都涉及了。 但是这些有用吗？哪个管用呢？ 一、股市政策： 政策1： 创设股票回购增持再贷款，引导商业银行向上市公司和主要股东提供贷款，用于回购增持上市公司股票。 人民银行将向商业银行发放再贷款，提供的资金支持比例是服务再贷款利率1.75%，商业银行给客户办贷款的时候利率会加0.5个百分点，也就是2.25%，首期是3000亿，如果这项工作做得好，后续可以追加。 解读： 从货币政策传导机制角度，这属于新增了一个放水渠道，央行—商业银行—上市公司大股东。 从大股东的角度，这相当于直接给一个“套利”机会。因为资金成本就2.25%，如果股息率高于2.25%，那么就是纯套利。 这属于向股市直接输送流动性，吸引增量资金。 政策2： 将创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性，将大幅提升资金获取能力和股票增持能力。 解读： 这也是一个新的货币政策传导机制，打通证券、基金、保险机构跟央行之间的联系，让央行的流动性直接流向非银机构。 相当于设立了从央行直达非银机构的投放机制。 以前，央行跟非银机构的联系只有中信和中金，非银机构主要跟银行合作，受到的限制比较大。 现在非银机构也都可以直接跟央行合作，你只要有股票等资产质押，就能够从央行获得流动性，这会刺激非银机构买各类资产，引导增量资金入市。 坦白说，只要大股东有买股票的需求，只要非银机构有股票的需求，只要央行不断提高额度，那么央行就能源源不断的提供资金，让他们买股票。 今天的股市政策，能够刺激大股东、非银机构去市场买股票，这种预期刺激了市场情绪，股市因此大涨。 问题是什么呢？ 1、这种模式，有点像日本央行购买股票。 不过，日本央行是直接下场，拥有绝对的主动权，购买股指ETF，买了十多年，一下子成了日本股市最大的参与者，也成为多家上市公司的最大股东。 而我们并不是央行直接买股票，而是借道大股东，以及非银机构，向他们直接提供资金，让他们买股票，主动权在这些参与机构手中。 根据日本的经验，这种无止境的买股票，的确会给股市托底，但是即便有央行托底，日本股市也曾下跌8个月。 所以，这个政策确实利好股市，但是后续股市走势的关键还是看大股东，非银机构是否参与，以及央行能提供多少资金。 2、这两个政策，都是技术层面上的动作，比如让大股东“套利”、让非银机构“套利”等等。 万一套利条件变化了，那他们买的股票是不是还得卖出？卖出的时候股票会不会又跌回来？等等。 比如，给大股东2.25%的资金让他们去回购股票，表面上大股东可能赚了个价差，但是这是以股价不变为前提的。 如果股票价值虚高，或者下跌趋势，股价要跌一半。这种情况下，就是0利率让大股东回购股票，他也不去回购。 非银机构入市的逻辑也一样。 所以，这两个具体政策，究竟改变了什么吗？其实，什么都没有改变，属于开一条口子，让央行的资金直接流入股市。 注意，我的股市并非缺资金，而是制度建设落后导致缺乏信心，却长期的信心。一根大阳线，千军万马来相见，吸引的只是短期资金或投机资金。 二、房地产政策。 政策1： 全国层面不再区分首套房二套房，统一最低首付比例全部为15%。 解读： 仍然是史无前例的刺激政策，但是跟之前相比，二套房首付从25%降至15%，变化并不大。 现在大家不买房，首付确实是个因素，但是更关键的是，月供供不起了。 政策2： 降低存量房贷利率，预估降低0.5%。 解读： 这确实是有利于老百姓的好政策，是真正的让利于民的政策。 我们在《明天将释放重大消息》文章中讲过，让利于民，依靠老百姓消费，是重要的经济发展思路转变。 目前来说，降低存量房贷利率，信号意义大于实际意义。 比如，存量房贷利率下降50个基点，200万的房贷每月只减少600元的房贷。 每月节省的600元，不会让大家因此而买房，也不会因此而提振社会的消费。 政策3： 将5月份人民银行创设的3000亿元保障性住房再贷款，央行的资金支持比例从60%提高至100%。 解读： 这是央行层面对房地产的支持，也是供给端发力，是央行提供资金。 但是我们知道，房地产的问题，不在于供给端而在于需求端，不是没钱建房子，而是建好了房子老百姓没钱买。 保障性住房相当于财政政策，归根到底还是看地方的财政支持力度。 也就是说，钱就在那里，就看你能不能用了而已。 总结来说，今天出台的房地产刺激政策，对提振楼市基本上没有太大作用。 三、经济增长。 政策1：降准。 近期将下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元。 政策2：降息。 公开市场七天期逆回购利率是央行的主要政策，此次下降20个点，从1.7%到1.5% 政策预期3：货币政策还注重与财政政策的协同配合，支持积极的财政政策。 新创的政策4：央行间接购买股票。 货币政策催生资产泡沫，财政政策拉升通货膨胀。 也就是说，在我国，想要拉动经济增长，关键还得看财政政策。（认真体会这句话） 再说了，降准、降息这些政策，跟以往没有太多区别，以往这个政策效果不大，现在也一样。 最关键的，或者需要密切关注的，其实是，政策预期3和银行政策4。 货币政策与财政政策的配合，什么意思？ 绝非财政扩张的时候，货币政策跟着扩张，这么松散的配合，因为这是最基础的配合。 我们现在财政+货币配合的探索就是，QE或MMT。 现在有两个方面的影响，一个是债市渠道，一个是股市渠道。 1、债市渠道。 8月29日，央行公布：人民银行以数量招标方式进行了公开市场业务现券买断交易，从公开市场业务一级交易商买入4000亿元特别国债。 虽然主要是置换到期的旧国债，但是全月仍然净买入了1000亿。 央行虽然没有直接从财政部买国债，而是通过一级交易商这个中间机构，但是市场仍然把它当QE。 类似的是，央行稳汇率。 稳汇率，央行也不会直接出手，会窗口指导国有大行下场干预汇率。这种现象，大家都看作是央行的调控行为，而不是国有大行的市场行为。 另外，非银机构还可以用国债等资产抵押，直接向央行获取流动性，这其实也相当于央行直接释放流动性。 一句话，央行的货币政策，解决了财政的融资问题，但是真正想要拉动经济增长，关键还是得看，如何花钱。 在《拯救经济，还有一个终极大招？》文章中，我们讲了一个观点： 如果我们搞MMT，把搞到的钱也大规模地转移给老百姓，然后让老百姓通过消费，再把钱转移给企业，那么我们的经济也会重新崛起。 但是，根据国情，我们大概率的选择是，通过MMT搞了一大笔钱，然后搞无效基建，一小撮人富裕后，留下一堆烂摊子。 所以，即便解决了财政融资问题，并非拉动经济增长的灵丹妙药。更何况，现在还只是扭扭捏捏，没有完全解决这个问题。 2、股市渠道。 这是一个新的渠道，因为央行的资金可以借道大股东，以及非银机构，直接进入股市。 这如何影响经济呢？ 首先，大股东获利后，扩大生产，扩大投资，增加就业。 其次，二级市场繁荣之后，会拉动一级市场繁荣，从而导致创投、股权基金等活跃起来。 很明显，当下这两个途径都受到阻碍。 现在大股东、企业家等等，他们获利或赚钱后，首要考虑的因素并非扩大投资，而是润出去。 对他们来说，最大的问题不是给他们多少套利空间，而是要给他们足够的安全感。 一级市场也一样，一级市场的冷清，并不是主要（注意“主要”）因为二级市场退出受阻，而是GP募、投、退三端全线冰冻。 核心还是，实体经济需求较弱，项目本身的发展并不乐观，硬要金融支持也只是击鼓传花的套利游戏。 总结来说，这些大招，对资本市场来说，可能会热一阵子。但是对经济的影响，微乎其微。 这一次，拉动经济增长，没有容易的路走。