在黄金首饰行业整体低迷之际，老铺黄金凭借古法黄金异军突起。2024年上半年，实现归母净利润5.88亿元，同比增长198.75%。在高增的业绩衬托下，上市以来9个月涨幅高达961%，成为港股市场少有的“十倍股”。然而，随着同行布局古法黄金以及高势能门店扩张放缓，老铺黄金还能靠什么维持如此高的估值呢？
被誉为“黄金界爱马仕”的老铺黄金，正在席卷投资界。
2月7日，老铺黄金股价再度大涨，截至收盘，每股价格已涨至429.6港元/股，全天涨幅达5.92%，相较于去年6月上市时的发行价40.5港元/股，老铺黄金的区间涨幅高达961%，市值达723亿港元。
事实上，老铺黄金股价持续狂飙离不开其独特的经营模式。据了解，老铺黄金主推“古法黄金”，聚焦高净值人群，采取“一口价”策略，换算后的克单价远高于同行平均克单价，这也让老铺黄金的毛利率极高，数据显示，2021年、2022年、2023年，老铺黄金的毛利率分别为41.2%、41.9%和41.9%。2024年上半年，老铺黄金的毛利率仍达41.3%。
与之相比，2021年至2024年上半年，周大福的毛利率分别为22.6%、22.4%、20.5%、31.4%，老凤祥则为7.8%、7.6%、8.3%、9.21%，而2024年同样在港交所上市的梦金园披露数据为3.2%、4.8%、5.3%、6.2%。
不过，在被消费者热捧的背后，老铺黄金也开始浮现隐忧。由于古法黄金赛道的门槛并不高，当前越来越多的黄金品牌布局，比如，周大福的“传承”、周生生的“东方古祖”、周六福的“玺古金”等等。招股书显示，按2023年收入计，老铺黄金在古法黄金珠宝市场的份额也不过2%，在黄金珠宝市场的份额更低，仅为0.6%。
古法黄金撑起的“十倍股”
当下，黄金市场正经历冰火两重天。
一方面，去年以来，金价持续飙涨。近期，伦敦现货黄金价格一度突破2880美元/盎司，COMEX黄金期货也成功突破了先前的2800美元/盎司的关键阻力位，并一度刷新历史新高。
而另一方面，黄金首饰行业却迎来了一波寒流。在金价大涨的情况下，我国黄金消费量有所下降。1月24日，中国黄金协会发布最新统计数据，2024年，我国黄金消费量985.31吨，同比下降9.58%。其中，黄金首饰消费量同比下降24.69%；金条及金币同比增长24.54%。
不过，在黄金首饰消费整体疲软的背景下，老铺黄金却异军突起。
自2024年6月登陆港股以来，老铺黄金股价一路上扬，2月7日，老铺黄金每股价格已涨至429.6港元/股，相较于去年6月上市时的发行价40.5港元/股，老铺黄金的区间涨幅高达961%，港股市值也飚升至723亿港元。
从估值水平来看，老铺黄金的市盈率（TTM）已升至82.36，而周大福的市盈率（TTM）16.70，同年在港股上市的梦金园市盈率（TTM）仅为23.97。
事实上，老铺黄金股价持续狂飙离不开其独特的经营模式。对比周大福、周生生、六福珠宝、老凤祥等消费者更加耳熟能详的黄金饰品品牌，老铺黄金的知名度并不高，不仅是因为这家“年轻”的品牌门店数量有限，更是因为差异化的品牌定位。
据了解，老铺黄金主推“古法黄金”，主要聚焦高净值人群。此外，与传统的按克计价模式不同，老铺黄金的产品采用一口价销售，这种模式大大提升了产品的附加值。因此，换算后的克单价远高于同行平均克单价。
招股书数据显示，2021年至2023年，老铺黄金的足金黄金产品的平均售价分别为650元/克、676元/克、729元/克，足金镶嵌产品的平均售价分别为835元/克、914元/克、1043元/克。同期，据中国黄金协会统计，上海黄金交易所足金价格仅为373.66元/克、390.58元/克、449.05元/克。
不小的溢价也造就了老铺黄金超高的毛利率。数据显示，2021年至2024年上半年，老铺黄金的毛利率分别为41.2%、41.9%、41.9%、41.3%。同期，周大福的毛利率为22.6%、22.4%、20.5%、31.4%，老凤祥则为7.8%、7.6%、8.3%、9.21%，梦金园的毛利率为3.2%、4.8%、5.3%、6.2%。
在高毛利下，老铺黄金业绩也实现了快速增长，2023年，该公司实现营业收入31.80亿元，上年同期仅为12.94亿元，实现归母净利润4.16亿元，上年同期仅为0.95亿元。2024年上半年，老铺黄金实现营业收入35.2亿元，同比增长148.34%，实现归母净利润5.88亿元，同比增长198.75%。
与之相比，2024年上半年，周大福营业收入同比下降20.4%至394.08亿港元，归母净利润同比下降44.4%至25.3亿港元。同期，梦金园的营业收入为99.80亿元，同比增长7.13%，归母净利润则为0.47亿元，同比下滑54.81%。
近日，在A股上市公司中，明牌珠宝、豫园股份先后发布2024年度业绩预告，两家金饰上市公司均预计2024年业绩出现下滑，同比降幅分别为81.14%至87.43%、92.59%至95.06%。
高增长还能持续多久？
“高奢”路线被追捧之余，老铺黄金亦非全然无忧。
据了解，老铺黄金主推的“古法金”，工艺本身并不具备排他性。因此，各大黄金品牌都在加速进入古法黄金赛道“跑马圈地”。比如，周大福的“传承”系列、周生生的“东方古祖”系列、周六福的“玺古金”系列、老庙黄金推出的“古韵金”系列，以及中国黄金推出“承福金”系列等等。
招股书显示，2023年，中国古法黄金珠宝的市场规模约为1573亿元，其中前五大厂商总收入约为724亿元，在整个市场中占有46.1%份额。而按收入计算，老铺黄金在中国古法黄金珠宝市场仅排名第7，市占率也仅为2%。若放宽到整个黄金珠宝赛道，老铺黄金的市占率仅为0.6%。
与此同时，老铺黄金的销售费用也一直维持较高水平，财报显示，老铺黄金2021年至2024年上半年的“销售及分销开支”分别为2.62亿元、2.97亿元、5.79亿元、5.32亿元，销售费用率分别为20.73%、22.95%、18.20%及15.11%。
此外，下沉市场同样不可忽视。此前，老铺黄金在经营策略上偏重直营式扩张，主要在一线及新一线城市设立门店，当前仅设立30余家门店，与之相比，以周大福为首的前五大古法黄金珠宝品牌的门店数量均超千家。
由于老铺黄金主攻高端消费者，意味着其门店扩张将有一定天花板，而要攻入下沉市场，势必将会拖累其单店营收甚者摊薄单店利润。
除了销售面临来自其他黄金首饰品牌的竞争压力外，在生产上老铺黄金也面临产能不足的困局。招股书显示，2021年-2023年，公司外包生产的产量分别占总产量的36%、32%及41%。对此，老铺黄金也表示，若外部生产商无法按时交付遵循质量标准的商品，老铺黄金品牌形象及业务可能受到不利影响。
值得一提的是，与大多数黄金首饰公司相同，老铺黄金的大部分资金也被“锁”在存货里。2023年，老铺黄金的存货余额高达12.68亿元，同比增加4.62亿元，占流动资产总值的71.4%。存货周转天数为205天。2024年半年报显示，老铺黄金的存货继续上升至21.08亿元。
对此，老铺黄金表示，自身存货水平相对较高。倘若不能维持最佳存货水平、确保存货的安全或管理存货的减值风险可对公司业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响。
总的来看，老铺黄金在享受“高奢”路线带来的红利的同时，也面临着来自市场竞争以及如何下沉等问题。
徐高明的造富神话
老铺黄金的快速崛起离不开创始人徐高明。
公开资料显示，徐高明是湖南岳阳人，曾任湖南省岳阳市畜牧水产局科员并担任过该局水产大楼总经理职务。或受90年代的下海经商热潮影响，徐高明毅然放弃“铁饭碗”，成立了北京金色宝藏文化传播有限公司，主要从事景区旅游商品、文化产品及旅游纪念品等业务。
2009年，徐高明开始涉足传统古法黄金珠宝业务，并在2014年注册了“老铺黄金”商标。2016年，老铺黄金就从北京金色宝藏文化传播有限公司中剥离，开始了独立运营。
独立运营仅四年，2020年，老铺黄金就向深交所递交了招股书，原计划于2021年4月22日登陆A股，但在前一日被取消审核。2021年7月，老铺黄金再度迎来上会，但首发上会被否。
面对证监会提出的多项质疑，老铺黄金选择转战港股。而在这个过程中，老铺黄金获得了诸多资本支持。2023年11月7日，向港交所递表的3天前，老铺黄金完成了Pre-IPO融资，资料显示，这是其在一级市场进行的唯一一轮融资。
据了解，该轮融资由厦门黑蚁三号股权投资合伙企业（以下简称“厦门黑蚁”）领投，苏州逸美创业投资合伙企业（以下简称“苏州逸美”）、复星汉兴（杭州）股权投资基金合伙企业（以下简称“复星汉兴”）跟投，融资总额达2.25亿元。
2024年6月20日，老铺黄金正式开启招股，中信建投担任独家保荐人。三大基石投资者参与本次发行，共认购5600万美元，其中，腾讯控股全资子公司Tencent Huang River认购3500万美元、南方基金认购1050万美元、源峰基金通过CPE FUND认购1050万美元。
随着股价持续走高，老铺黄金一众股东的“身价”也持续飙升。比如，厦门黑蚁、苏州逸美、复星汉兴三家公司以2.25亿元认购了614.25万股老铺黄金股票，每股股价约合为36.63元，如今，老铺黄金每股价格已涨至429.6港元/股，以1港元兑0.94元人民币计算，这三家公司的持仓市值已达22.55亿元，涨幅超900%。
此外，王士聪管理的南方中国新兴经济QDII基金在2024年，凭借对老铺黄金的“超级重仓”，使得2024年该基金产品的总收益也高达51.22%，获得了年度QDII冠军。
