导读：过去几年许多人都感受到了一个客观事实：全社会的投资回报率不断下行。在这个过程中，大众理财也从过去追求高收益的回报，逐渐转向追求稳定的绝对收益。从各类的产品数据能看到，绝大多数资产都呈现较高波动和收益率分布不均匀的特点。也就是说，大量资产收益是在极少数的时间取得。收益率分布不均匀，会带来持有人的追涨杀跌，从而难以获得真正的到手收益。
那么，如何满足用户理财的绝对收益目标呢？
首先，要找到一种有相对稳定绝对收益特征的资产。我们发现中长期纯债就符合这个特点。从2004年至今，中长期纯债基金指数每一年都取得了绝对收益。这样的表现，在所有大类资产中都不常见。
图1：Wind中长期纯债基金指数年度涨幅
数据来源：Wind；数据截止：2024年4月11日
其次，要找到在这类资产中有阿尔法收益能力的基金经理和投资团队。即便找到了一个好的资产类别，用户也希望获得相对指数更好的收益。
华安基金的李振宇就是一名具有阿尔法收益能力的固收基金经理。以他管理的纯债基金华安安浦为例，这个产品在2023年取得了5.16%的绝对回报，跑赢了业绩基准3.16%（数据来源：华安安浦2023年报；数据截止：2023年12月31）。
图2：李振宇管理的华安安浦A业绩比较
数据来源：华安安浦2023年报；数据区间：2018年9月6日—2023年12月31日
作为收益率靠一个个BP“抠”出来的纯债基金，李振宇能够在其管理期间取得如此的超额收益是非常惊人的。这也意味着他超额收益的胜率很高，通过时间积累越滚越厚。
我们再把时间拉长看，李振宇此前在鹏华基金做投资的阶段，就已经是一名超额收益突出的固收基金经理。
我们以他此前管理的鹏华丰康为例，在完整管理的2019到2021三年中，取得了18.01%的收益率，相比业绩基准的超额收益为4.33%（数据来源：鹏华丰康2021年报；数据区间：2019年1月1日—2021年12月31日）。这个超额收益数据对于一个纯债基金来说是非常优异的。
机构投资者的眼睛是雪亮的，从李振宇2022年底管理华安安浦债券A以来，产品规模从1.2亿大幅增长到40.35亿，其中超过78%的持有人为机构投资者（数据来源：华安安浦债券A定期报告；数据截止：2023年12月31日）。
那么，李振宇的投资到底有何独到之处呢？今天，我们从李振宇的底层思维出发，为大家做进一步“拆解”。
用“无我”的心态做投资
李振宇能长期保持稳定的阿尔法能力，源于他的“无我”。
在李振宇的投资生涯中，经历了“无我到自我再到无我”的三个阶段。
第一个阶段：无我。
刚开始做投资的李振宇，尚未形成一套投资方法论。这时候的投资，更多是对市场的应对和观察。
第二个阶段：自我。
随着时间的推移和成功经验的积累，这个时候的李振宇开始变得更加主动。他会对市场的变化做一些比较主观的判断，通过自己的认知预测市场未来走向。但是通过一段时间的复盘后，李振宇逐渐发现自己投资中的大胜并非来自精准预测，而是受益于对框架的坚持。
第三个阶段：真正的无我。
这时候的李振宇逐渐理解，长期稳定的投资收益来自一套系统化的框架。投资不应该那么依赖主观的涨跌判断，而是用一种客观的心态按照自己的投资系统去做。所谓“小孩才赌大小”，真正优秀的投资者应该是注重策略，不是判断市场。
也是从这个阶段开始，李振宇形成了一套全天候的投资策略，能够应对各种市场环境。从他2017年以来的净值曲线中也能得到体现。这这几年中，宏观经济的周期出现了比较大的变化，有流动性收紧的周期，也有流动性宽松的周期，期间也出现了疫情和地缘政治事件的各类黑天鹅。李振宇的超额收益却呈现出了时间维度的均匀分布。
价值和趋势的结合
李振宇的全天候投资体系，可以高度概况为六个字：价值趋势投资。
首先，李振宇的底层投资思想把价值和趋势做了结合。这样的好处是既能规避价值陷阱，也能防止过于随波逐流。从债券这个资产的特点我们也发现，同时受到个券基本面（价值）和投资者行为（趋势）两个因素影响。
完全的价值投资，会忽视投资者行为的影响。比如说今年大家关注度比较高的超长债收益率不断走低，如果单纯从价值角度出发就很难理解，但从投资者行为出发就能看到机构的配置行为。当然，完全的趋势投资也会在关键的拐点出现比较大回撤。就像2022年四季度理财产品引发的债券熊市，本质上也是因为此前已经有三个季度的牛市泡沫。
其次，李振宇的价值趋势投资又和周期轮动相结合。在李振宇眼中，万物皆周期是放之四海而皆准的规律。他会先观察一个稳定周期中的估值中枢和波动范围。价值对应的是具体资产所处的位置；趋势对应的是未来趋势变化的方向。最好的投资是价值和趋势共振，在一个历史的估值地位发出向上反转的趋势信号。
最后，李振宇会根据趋势变化的信号强弱，决定他的买入时机。
李振宇的价值体系不仅有单一资产的独立价值，也有多资产比较的相对价值，从而解决组合中的资产结构问题。比如说在2023年10月，李振宇发现信用债已经没有什么相对价值，就做了低配。到了2024年1月，信用债的相对价值很高，转而做了高配。
从中我们也看到，李振宇的趋势既有信号层面，也有结构层面。
顺势和逆势的结合
李振宇管理的华安安浦能能实现中长期不错的超额收益，和他对“势”的把握高度相关。本质上，债券投资的超额收益很大一部分来源于择时。在牛市的顺势而为，在拐点的时候逆势退出就能形成完美的交易。
那么李振宇是如何把顺势和逆势结合的呢？这就要提到他投资中的“位置感”。最早提出“位置感”的是橡树资本创始人霍华德·马克斯。由于债券投资有很明显的均值回归特点，“位置感”就尤为重要。知道身在何处，比预测未来更关键。
在2021年初GDP增长差不多在6.5%水平的时候，李振宇判断这个阶段的GDP是在长期经济增长中枢偏高的位置。在没有开启新的产能周期情况下，经济增长会向5.5%回归，从而奠定了牛市基础。于是，李振宇在那个位置一路看多债市，一直到GDP降到了4%左右开始转向谨慎。
投资是一个复杂系统，绝不是简单做“钟摆”的回归。李振宇有了一个位置的判断后，还需要参考各个经济指标的边际变化来求证。通过求证获得的反馈慢慢调整仓位，规避其中风险。
用他的话说，假设可以很大胆，操作的时候要尽可能小心。
李振宇的逆势，更多体现在不断从对立面进行思考，把握性的风险或机会。顺势的时候，要逆势思考，才能避免思维固化，也能够在变化初期更加敏锐做出调整。
正是受益于这种顺势和逆势结合的方式，李振宇的久期和择时贡献了绝大部分的超额收益。这些收益主要是通过多个高胜率的小择时体现。这也让他管理的产品净值呈现相对稳定的风险收益特征。
用交易纪律提高胜率
那么李振宇又是如何实现高胜率的小择时呢？这就和他的交易方式有关。
前面我们提到，李振宇是一个注重策略的基金经理，不希望投资收益来自“赌大小”。在他的交易体系中，这套底层思维也体现得淋漓尽致。
李振宇的交易是一连串动作，不是一锤子买卖。他的交易会分批下注，第一次根据假设下注，下注比例和假设的置信度有关，第二次是看到了市场出现确认反转的信号，第三次是从机构行为中看到参与者达成了共识。
从中我们发现，李振宇的第一笔交易是基于位置感的逆势买入，第二笔交易是基于基本面的顺势买入，第三笔交易是基于投资者行为的顺势买入。这里面也做到了顺势和逆势、基本面和情绪面的结合。通过一连串的交易动作，也能比较好的进行纠错，限制了错误交易带来的损失，让正确交易带来的利润不断奔跑。
背靠邹维娜带领的绝对收益团队
我们曾经看到一个很普遍的现象，大多数优秀基金经理在转换平台后，就比较难保持自己的阿尔法收益。一方面，任何基金经理适应新的环境都需要时间；另一方面，基金经理的收益背后不仅有个人能力，还需要平台的支持。
李振宇的职业转换却看似无比顺畅，他依然能取得排名前10%的业绩，超额收益的厚度和稳定性也更突出了。这一点，他所在的邹维娜团队功不可没。
我们曾经在2022年12月和她做过一次深度访谈，让我们印象深刻的是邹维娜不仅擅长把握大类资产的拐点，还是少数懂得搭建和管理团队的基金经理。她身上同时具备了优秀投资者和管理者的两种特质。
邹维娜曾经告诉我们，投资是一个认识市场和认识自我的动态过程。这种底层思维方式，也在今天李振宇的投资框架中得到体现。李振宇的持续进化，就是来自他对自己有了更深的认识后，把“自我”这个因素在投资中持续减弱。
今天，邹维娜也已经在华安基金打造了一个具有很高认同度的绝对收益投资团队。在一个投资者以机构为主的固收资产领域，华安绝对收益团队的管理规模在2023年呈现了很大的飞跃，并且在各类资产中都有能力突出的基金经理“守卫疆土”。
稳健类资产打造理财底仓
对于绝大多数人来说，投资理财的目标是财富保值基础上取得增值。在人口结构的老龄化时代下，意味着财富积累的年限比较长，也代表财富相比年收入的倍数比较高。这个阶段，财富上的损失就更不容易通过收入来弥补。
老龄化的时代下，大众理财的风险偏好是下降的，更愿意在确保资产不亏损的前提下获得稳健的增值。我们看到，李振宇管理的华安安浦A过去几年在比较稳定的贝塔收益基础上，还叠加了他个人和华安绝对收益团队的阿尔法能力。李振宇的系统化投资从底层思维方式到具体的交易操作都是完全统一自洽的，也使得他的产品风险收益特征比较稳定。
李振宇管理的华安安浦A净值曲线稳定，收益率的分布很均匀。
稳定，才能成为底仓、才是基石、也更顺应今天的时代特征。
风险提示：投资有风险，入市须谨慎。基金管理公司不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益，基金过往业绩不能预示未来收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，投资需谨慎，风险自担。投资人在投资基金前应认真阅读《基金合同》和《招募说明书》等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资作出独立决策，选择合适的基金产品。
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